居民储蓄告别负收益 通缩阴影重现

　　专家认为，作为CPI先导因素的工业品出厂价格，增幅已经出现大幅回落的情况，这说明CPI存在下行压力；作为原材料、燃料、工业品出厂价格等，所反映出来的投资品价格，今年以来开始首次下降，反映出市场对投资需求在降低，因此过去偏紧的宏观调控已经实际见效；而在经济回升时期，如果消费需求不旺，根本就不存在通胀问题；消费需求和投资需求如果同时下滑，则可能出问题

　　本报记者 定军

　　2005年元宵节未过，春节期间物价上涨的气氛未消，国家统计局这时发布的数据显示，1月，全国居民消费价格总水平(CPI)同比增幅，降到2003年10月以来的最低水平，达到1.9%。此前，CPI同比增幅，以平均每月下降约1个点的速度，已经连续4个月下滑。

　　CPI数据增幅下降如此之快，大大出乎业界预料。此前，研究机构大多数预计2005年的物价涨幅压力仍会很大。比如国家发改委价格监测中心预计，“2005年我国的居民消费价格上涨幅度可控制在4%左右”。但现实数据似乎表明，整个经济正在告别适度通胀，到达通缩的边缘。同时，CPI已经低于一年期以上的居民储蓄存款实际利率，这意味着过去居民储蓄实际利率为负的情况从此发生改变。不过，仍有专家认为，考虑去年的春节在1月，因此今年1月数据没有可比性。

　　业内人士分析，目前投资品价格增幅首次出现回落，反映出过去的宏观调控取得明显成效，而随着工业品出厂价格增幅回落，经济进入通缩的可能性重现。需要指出的是，尽管一年期以上的居民储蓄的实际利率由负变正，是否利用加息的利率手段进行宏观调控，意见不一。

　　居民储蓄实际利率变正

　　根据计算，目前两年、三年、五年期的居民储蓄实际利率，即扣除利息税后的利率，分别为2.16%、2.592%、2.88%，高于今年1月CPI同比增长1.9%的数字。同时，一年期的居民储蓄实际利率，也达到1.8%，几乎等同1月的CPI指数。这意味着，在告别一年多的居民储蓄实际负利率时期后，居民储蓄的实际利率再次变正。

　　居民储蓄实际利率成为负数，是自2003年下半年始。当时金融机构一年期存款基准利率为1.98%，但是扣除利息税后，其实际利率为1.584%，低于当时的CPI指数。比如2003年10月CPI同比涨幅为1.8%。此后，CPI更是一路上涨，在2004年7、8月，CPI同比增幅达到5.3%。居民存款一年期到五年期的储蓄存款实际利率，全部变成为负数。居民储蓄开始撤离银行。

　　中国人民银行统计资料显示，2004年全国金融机构各项存款增速连续下降。比如截至8月末，人民币储蓄存款余额为11.4万亿元，但储蓄存款的增幅却由2004年1月末的20.5%下降到8月末的15.3%，同比少增428亿元。2005年1月居民储蓄存款仍同比少增，受春节季节性因素影响，非金融企业存款明显下降。1月末，人民币居民储蓄存款余额12.22万亿元，同比增长11.9%，比上年12月末下降3.5个百分点，比上年同期低8.6个百分点。

　　居民储蓄存款增幅下降，引发商业银行流动性问题。为此中国人民银行决定，从2004年10月29日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。

　　但是，随着中国人民银行上调存贷款基准利率，CPI同比增幅开始下降。2004年10月到2005年1月，CPI同比涨幅，分别为4.3%、2.8%、2.4%、1.9%。而一年期存款基准实际利率，及一年期存款基准利率2.25%，扣除20%的所得税后，只有1.8%。这意味着居民一年期实际存款利率正在接近于零。而2年-5年的居民储蓄实际存款利率，变为正数。

　　不过，居民储蓄实际存款利率变正，是否是短期现象，仍然难以判断。

　　国家统计局的人士表示，2004年的春节在1月，今年的春节在2月，因此今年1月CPI价格增幅低，是正常的，但不一定具有普遍性，仍然需要观察。作为政策参考的依据，需要看接下来几个月数据。

　　中国社会科学院经济研究所专家袁钢明认为，居民储蓄实际利率为正，作为央行利率调控手段的结果，没有什么不好。他指出，“应该放松对投资贷款的行政控制，用提高利率的办法来进行宏观调控。”

　　通货紧缩需警惕

　　国务院发展研究中心宏观研究部专家张立群表示，目前市场的供求关系很容易出现生产过剩的情况，进入通货紧缩的可能性很大。不过，工业品价格涨幅回落，还不是直接影响CPI的因素。

　　有专家认为，目前工业增加值的情况，似乎表明供求关系面临新的局面。统计显示，1月，全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值4844亿元，比去年同月增长20.9%，如果扣除去年1月春节放假因素的影响，按日均水平计算，增长8.9%。全部工业增加值同比增幅在20%以上，按照年度计算，从上世纪90年代以来，只在1993、1992年出现过。而全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值在20%以上，上世纪九十年代以来，没有相关数字。

　　不过，自从1997年全部工业增加值增幅降到10%以下后，居民消费价格从1998年至2002年基本上是持续的负数。这似乎暗示，如果具有可比性的工业增加值增幅低于10%，通缩威胁可能就会重演。

　　国家统计局的人士指出，今年1月的工业增加值与去年没有可比性，因为去年1月是春节。“扣除去年1月春节放假因素的影响，按日均水平计算，增长8.9%。”这说明1月工业增加值可比的天数内，工业增加值增幅并不高。

　　也有专家表示，作为CPI先导因素的工业品出厂价格，增幅已经出现大幅回落的情况，这说明CPI存在下行压力。

　　中国社会科学院经济研究所专家袁钢明指出，作为原材料、燃料、工业品出厂价格等，所反映出来的投资品价格，今年以来开始首次下降，反映出市场对投资需求在降低，因此过去偏紧的宏观调控已经实际见效。而在经济回升时期，如果消费需求不旺，根本就不存在通胀问题。现在，消费需求和投资需求如果同时下去，则可能出问题。

　　1月，工业品出厂价格比去年同月上涨5.8%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.7%，比去年全年平均涨幅略有下降，比去年12月均下降1.3个百分点。这是6个月以来，工业品出厂价格同比增幅首次低于6%。而2004年10、11月，全国工业品出厂价格总水平同比涨幅，分别达到8.1%、8.4%的水平。

　　数据表明，1月，除煤炭产品价格继续上涨外，原油及成品油价格、钢材产品价格、有色金属产品价格，都明显回落或涨幅缩小，与原油价格相关的下游产品价格涨势明显趋缓。所调查的九大类原材料、燃料、动力购进产品价格涨幅均出现稳中回落的趋势。其中，燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类和化工原料类分别上涨12.6%、14.3%、17.4%和13.5%。

　　不过，也有不同的观点。湘财证券北京研发中心分析师崔巍表示，现在加息压力肯定减轻了，通胀的担忧消失，但是谈通缩可能还早一点。2004年居民消费价格上涨加快，主要是受2003年价格上涨翘尾因素的影响，2005年则受去年价格上涨的翘尾因素减弱的影响。但是2005年价格因素在一定程度上取决于政府宏观调控。