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本报记者 何华峰 香港报道
中国的实际利率在今年1月首次出现了正值，这是2003年10月份以来的第一次。
国家统计局目前公布的数据表明，1月份，CPI(消费物价指数)按年同比增长1.9%，低于市场原先的预计，也低于去年12月的2.4%，更大大低于央行对2005做出的全年3.3%的预计
。
“CPI和之前公布的PPI(工业品出厂价格指数)均显示，通胀压力已经迅速放缓，这显然意味着，至少未来几个月，中国央行甚至会没有动力去讨论加息的可能性。至少近期，货币政策将保持稳定，这对于地产业都是很有利的。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏说。
马骏预计，“全年的通胀将控制在2.8%，估计下半年会有50个基点的加息。”高盛中国经济学家梁红也认为，“从2004年第四季开始的通胀下降的过程仍在继续。2005年增长——通胀的平衡将变得对决策者更为有利。展望未来几个月，我们预计通胀将继续减压，这反映2004年货币紧缩的滞后效应，还有实质性的供应反应，以前对产能的限制也将导致巨大的价格压力。我们保持我们对2005年CPI增长2.6%的预测，通胀的压力将会向下。”
中国银行体系贷款的数据，也支持央行近期加息压力较小的判断。国家统计局的数据显示，反映贷款的指针M2，在1月份的增长率下降至14.1%，大大低于市场预期的14.9%，而去年12月为14.6%。央行为今年设定的目标是15%。
马骏说，M2低于预期的增长也显示近期可能不太会有紧缩政策。M2下降是由于春节前存款增速放慢。由于贷款(本币)增长保持在14.5%，所以M2放慢主要是由于外币存款增长放慢，相比于去年11月和12月，央行在积累外汇储备方面，面对的压力较小。
若仔细分析1月份的CPI数据，会发现，对CPI下降的最大贡献来自食品。1月份，谷物价格只上升了14.2%，比去年11月下跌了5个百分点(去年12月的数字未公布)。
大部分工厂类产品，服装、耐用品、药品、汽车以及交通价格继续下跌，这意味着，原材料价格上涨对消费者价格的传导有限。1月份，只有医疗(4.4%)和公用事业(5.9%)的涨幅较为明显。
马骏预计，公用事业(主要是水和电)在2005年平均会上涨15%。理由是，由于总体CPI数据下降，今年，大部分地方政府将被允许提高公用事业价格。
工业增加值数据的春节调整
国家统计局报告称，1月工业增加值同比增长加速至20.9%，去年12月为14.4%。但随后，国家统计局对季节因素作了调整，调整后的数值减至8.9%。
国家统计局称，经调整春节因素后，1月份的工业增加值放慢至8.9%，较12月下降了5.5个百分点。马骏说，“一些媒体称，中国的1月份工业生产放慢至3年低点。我们相信，这个经季节调整的增长率8.9%所基于的方法值得怀疑，因而有误导性。国家统计局把2004年1月份的三个工作日去掉，然后将2004年1月的日平均工业生产与2005年1月比较。这样，季节因素让2005年1月份的数值减少了12个百分点。2004年1月，尽管国家下令放假三天，但是，许多工厂在节日期间并未停工，因此季节因素对2005年1月的影响，不像国家统计局说的那么大。”
马骏对过去四年的春节因素作了研究，发现平均影响7%左右。他将这一结果用在2005年，认为经季节因素调整后的2005年1月的数字应该是14%，较上月的14.4%，只有轻微的下降。
高盛中国经济学家梁红也持类似看法，她说，“去年的春节在1月份，但今年是在2月份，意味着今年1月比去年1月有更多的工作日。我们建议，若要从1月份的数据得出关于经济动力的任何结论，都要小心，因为数据有着明显的噪音。所有1月份的数据必须与2月份的数据一起看，才能对将来做出一个比较清晰的图景。”
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