来源:中国证券报
古谚称:不破不立。
去年年底笔者写了一篇“股市惊现6破危局”的文章,历数股市环生之险象。一个季度过去了,“二月二”行情在“六破”基础上燃起,政策与市场开始发生微妙的转换,市场危
机正得到化解,股市“五立”新局正趋于形成,春季行情可能已经展开。
一立:投资者信心立起来——资金蜂拥而至
去年农历年底,股市投资者信心可谓降至冰点,当时沪综指一度下破1200点,最低下探1187点。目前投资者信心开始恢复:一方面,增量资金大举人场,表明机构投资者的信心在“二月二”行情中得到逆转;另一方面,节后上海市场成交金额平均维持在70亿元附近,较节前增加约20亿元,本周三上海市场的成交金额更是达到148.5亿元,表明投资者的交易兴趣也在提升。
从历史经验来看,投资者在当前环境下的信心提升,会继续得到市场的报偿。过往10年的市场情况显示,3月初是一个相当有意思的时间段。其前后市场走高的机率是100%,而且行情一般有20%以上的上涨,持续时间也一般在2个月以上。我们判断,“二月二”行情至少会有超过20%的上涨,从1187点开始计算。沪综指至少可以上涨至1424点水平;时间上,“二月二”行情至少会有2个月的延续,这样看,4月底之前,市场仍可看好。
当然,过往的未必说明将来的。但基于各种政治因素、经济因素导致的中国股市“春季”行情,具有强烈的中国特色,其已经引起了投资者的关注。进而,投资者在春节信心确立也并非空穴来风。
二立:政策效应立起来——量变正向质变转化
2004年,各种利好政策陆续出台,但就是不能止住市场下行的步伐。自“国九条”颁布后,市场参与者分别以“国九条”颁布时的1600点,以国务院领导讲话时的1300点和证监会不排除采用“阶段性保护措施”的1200点为政策底,但到2004年年底,三大政策底悉数被破。
但目前情况显示,政策的效应开始立起来了。为什么会出现这种变化?在笔者看来有以下因素:
首先,2001年以来基于股市根本的各项政策已经使得当前股市发生了巨大的变化。在股市的4年调整过程中,中国证券市场的各项基础性建设正逐步得到完善。政策效应不断累积,一定程度缓解了市场调整,也为股市未来中长期向好奠定了基础。
其次,市场本身所处的价值区域也是政策能否发生作用的关键。过往政策并非没有发生效用,只是因为市场本身存在下行动力,进而使得政策效应看起来减弱了。同时,关键性的政策推进力度不够,导致其它政策效应趋减。而股权分置正是中国证券市场顽疾的根源所在。当“国九条”只剩下一条时,市场的不确定性并未因此而减弱,反而是增强了。因为该政策可以令当前股市中枢处在1000点,也可以令股市中枢处在1300点,关键是明确A股的权数。
现在看,这两大主要因素有了根本性改观:_方面,市场跌至1187点时,市场基本接轨成熟市场;另一方面,各方面情况显示,2005年启动股权分置问题处理的可能性相当大。
三立:市场承托力加强——市场近乎跌无可跌
我们说市场承托力加强,一方面指的是,市场已经很低了。首先,绝对点位上,沪综指近点。扣除新股首日计入指数因素,沪综指实际已经处在950点左右的水平上。统计数据显示,截至2005年1月底,A股市场总股本加权滚动市盈率已下降到20.92倍,与同期日经225指数21.14倍和标准普尔500指数19.32倍已基本接轨;市净率巳下降到1.98倍,低于标准普尔500指数2.86倍的水平,与香港恒生指数1.96倍非常接近。表明A股市场经过长达四年的下跌,股市整体估值水平与成熟市场趋于一致。当然,目前A股与H股的主要股票还存在约38%的价差,但由于体制性因素和跨国投资的补偿性因素,二者还不能完全简单对比。其次,从A股市场潜力来看,篮筹股上行将成为市场止跌的强大动力。中国经济的蓬勃发展,为上市公司业绩增长奠定了扎实基础,其中蓝筹股有望获得更高的增长。理论上,投资蓝筹类A股的收益率会高于成熟市场。这些股票的走稳和上行,将成为市场止跌的强大动力。当然,目前A股市场众多的绩差股、垃圾股仍然显著高估,它们构成了未来拖累市场走高的主要力量。
另一方面指的是,进入市场的理性资金越来越多,其将使得市场定价趋于合理,进而使得非理性下跌的机率降低。保险资金获准进入股市、银行获准设立基金,使得更大的机构投资者出现在股票市场,使得货币市场与资本市场的通道更加舒畅。更多理性资金的入市,增加了市场承托力。
四立:新理论立起来——重估周期股诱发局部反转
“二月二”行情可谓市场重新确立升势的宣言。“二月二”行情中,凝成市场热点的是超跌的周期性股票,这批股票是在周期重估的新理念下被机构推出来的。这批股票中,武钢股份成为了当之无愧的龙头股。近期市场的指数的涨跌、量能的缩放,与武钢股份的表现休戚相关。龙头已经立起来了。
在武钢股份的带动下,一批周期性的领涨股也相继出现。长安汽车、齐鲁石化、鞍钢新轧、南钢股份等纷纷被机构显著增仓,其余汽车股、石化股、钢铁股也纷纷显露启动迹象。
周期股重估的理论依据在于,用常用的PEG方法对周期股估值时,以往的方法存在问题。以往做法是拿三到五年的预期增长率加以平均,作为增长率计算依据。这种方式在周期见预回落时,会使得价值出现低估。修正的方法是,将以往10年的平均增长率作为该行业均衡增长率。这样计算后的结果令人震惊:石油开采、化学原料、交通运输设备等周期性行业处于低估的阶段,食品饮料、服装、医药处于明显高估。考虑到周期股超跌的价格基础以及盈利增长的行业基础,以石化、钢铁和汽车为代表的周期股存在重估的必要。但是,我们同样认为,期待周期股市盈率重新回到去年一季度水平,同样不现实。
五立:市场中枢立起来——股权分置解决提升流通股投资价值
现在。投资者越来越深刻的感觉到,在股权分置问题没有解决前,政策上的努力都将大打折扣。可以说,股权分置问题已经成为制约中国股市发展的关键障碍。2005年,基于流通股含权进行的股权分置问题处理可能启动,这意味着市场将进入一个新的时期——“后股权分置”时代。其存在两个可能:如果一次性解决股权分置问题,那么,这一时代就是股权一致时代;如果通过试点,逐步推行,那么,这一时代将是,由股权分置时代向股权一致时代过度的时代。在这个时期,市场格局将出现三大新变化.1、市场长期调整将结束;2、两市综指将由熊市演变成平衡市;3、两市成指有望出现长期牛市。
启动解决股权分置问题,将导致市场出现价值中枢的突然跃升。因为此次股权分置问题的解决,一个大前提是要保护流通股东的权益,要使得A股含权在问题解决过程中得到体现。在股权分置的解决方式上,无论是试点进行,还是全盘统一进行,其对于股指影响是相近的。全盘统一进行解决,自然会导致中枢显著变化;而试点进行解决时,其余股票会基于试点公司进行相应的模拟,进而体现在价格的变动上。总之,流通股会得到一定的价值提升。事实上,近期大量增量资金进场,也是看好这一点。(中证资讯徐辉)
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