美元空头纷纷平仓了结 人民币汇率赢得调整时机

　　作者：黄嵘 王其明

　　2005年新年伊始，香港两个同内地关联度甚高的金融市场——香港股市和美元／人民币不可交割远期合约市场(NDF)经历了一波惊心动魄的行情震荡。

　　据统计，在短短十数天内，大约有2000亿港元资金从香港股市撤离；在NDF市场上， 前期美元空头建仓者也纷纷平仓了结。

　　2004年下半年以来，押赌人民币升值的国际“热钱”几乎成为市场最大看点。此番退潮是否说明“热钱”已不再寄望人民币升值？而2002年来备受压力的央行是否也因此获得调整人民币汇率的宽松环境？

　　“热钱”暂时撤离NDF

　　“在我看来，不论是香港股市还是NDF市场，下跌完全是一次技术性回调。”参与NDF市场投资的海奇投资首席执行官徐江表示：“任何市场都不可能单边上扬，到一定时候总要获利回吐。”

　　徐对记者分析，NDF市场是一个交易量波动很大的市场：大时每天交易量可以达到2亿美元，小时——比如说近期，每天只有1000万～2000万美元的交易量，交易量变化特点同“热钱”性质非常符合。通常情况下，当消息面有动静时，“热钱”便会进来赌一把。例如2003年9月美国财长斯诺访华、2004年12月传言国内调整外债结构时，“热钱”便大举涌入赌一把，表现为交易量急剧放大；但没有任何消息时，“热钱”也不可能长期停留在市场里——这些“热钱”的融资成本都很高，它们必须不断转战能快速获利的市场。“所以，这次‘热钱’的撤离只是暂时性的，只要消息面一有什么风吹草动，它们便会立刻卷土重来。”

　　撤离NDF市场的“热钱”流向了哪里？香港京华山一首席顾问刘梦熊分析，由于近期美元走强，现在这笔钱主要进入了外汇市场，但此番进入也是“投机”。“虽然美国政府嘴上说坚持强势美元政策，但美国经济基本面并不支持这种政策，美元上涨只是暂时性的。因此‘热钱’在今年年初会先投机美元，待日元和欧元跌下，购买成本降低后，再反手买日元和欧元。待美元消息被市场消化得差不多时，它们又会将注意力集中到人民币上。”

　　据中国工商银行某外汇交易员介绍，在人民币升值预期非常高的时候，2003年9月NDF市场美元对人民币一年期不可交割远期贴水曾达到5000点；2004年12月又曾达到4800多点。而今年1月初时，该贴水曾经收窄至最小3500多点，不过现在该贴水已涨回到4000点上方。“这也足以说明“热钱’撤出可能只是暂时的。”

　　境内“热钱”压力不减

　　此次“热钱”退潮是否意味着人民币升值压力有所减弱？

　　“人民币升值的最大压力的确来自‘热钱’，但目前博人民币升值的‘热钱’分两种：境内和境外‘热钱’。现在退潮的只是境外部分，这些‘热钱’对人民币升值其实不会产生太大影响。”上海复旦(行情 论坛)大学金融系教授孙立坚分析道，“境外‘热钱’的赌博，尤其是在NDF市场上的赌博，主要是在市场预期上影响人民币汇率。”

　　但这种市场预期很多时候会成为施压人民币升值的导火索。人民币升值预期高涨时，会吸引众多“热钱”涌入境内，迫使货币当局大量吃进外币投放本币；而本币供应量不断放大将导致通货膨胀，当一国无法承受过高的通胀时，只能将货币升值，抵消高通胀率。“热钱”便能从货币升值中大赚一笔。

　　“现在NDF市场上的人民币升值预期有所减弱，但这可能只是暂时现象；并且还不足以影响到国内‘热钱’外撤。”徐江认为。而据央行官员最新透露，截至2004年年底，国家外汇储备已经创下6000亿元新高，较2003年底升幅高达50%以上。

　　CPI回落创造时机

　　“在时间恰当的时候，中国才会考虑对人民币重新估值。如果国际社会继续对人民币进行热炒，这项措施就不可能出台。”2004年11月28日，国务院总理温家宝在出席东盟与中日韩领导人会议时就人民币汇率问题的表态态度强硬。

　　“温总理的讲话其实是明确告诉‘热钱’，放开人民币汇率浮动范围的时机是：你走我再升！”孙教授分析。但问题在于境内“热钱”什么时候能够主动撤离。孙表示，热钱撤离的前提是打消人民币升值预期。从近期“热钱”动向看，美元升值是消除它们的人民币升值预期的方法之一：美元升值，人民币相对于其他货币也会相对升值。“但这种方法比较被动。因为这完全取决于美国，并且目前的美元反弹也是暂时的，并不能从根本上缓解人民币升值压力。”

　　“CPI(居民消费价格指数)可能是我国政府目前能采取的最主动也是最有效的打消升值预期方法。”孙认为。可以与此对照观察的是，此次“热钱”退潮之际，正值去年11月份CPI公布之时：经历了持续走高态势，2004年11月CPI终于下降到了2.8%。

　　“‘热钱’前期集中‘围剿’人民币，也是因为去年我国连续3个月CPI超过5%：高通胀率增强了‘热钱’对人民币升值的预期。因此，政府可以通过降低CPI来打消这一预期。”

　　去年延续一年的铁腕调控终于换来CPI的回落，应该说政府倍感踌躇的汇率调整已经赢得某些宽松环境。

　　但CPI回落能保持多久？

　　中央经济工作会议把保持物价基本稳定作为今年经济工作的首要任务之一，物价调控目标定为4%。“根据经验，CPI在5%以内的通货膨胀率我国是能够接受的，也就是说，2005年的CPI控制目标如能实现，将再次打击‘热钱’对人民币升值的预期。”孙表示。