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尽管区域经济的发展遭遇瓶颈，我们仍预测2005年中国资本市场将适度增长，主要因为我们相信目前市场的定价还未反映以下三种有利因素：极具吸引力的内在价值；实际利率较低，这对收入水平起到有力的支撑；政府适当的宏观调控政策将带来乐观的经济前景。
我们坚定地认为，中国仍将是区域经济发展的龙头。这与我们由微观到宏观的评估结果不谋而合。我们的评估显示，2005年中国MSCI指数(高盛资本国际指数)将达到26.5,提高
10%；H股指数将至5200点，增长12%。
中国目前的隐含贴现率为13.5%，而市场定价要么按照高于此2.1%的利率水平，要么没有将收入增长考虑在内。注意到目前市场隐含的风险溢价为9.5%，要高于过去10年的月平均值7.4%，而这2.1%的数据缺口与区域内其他国家相比仍是适中的。
MSCI指数显示了中国强劲的收入增长势头。2004与2005年的收入预期增长率分别为20%和18.7%。今年5月，股票价格在急剧下跌后有部分反弹，主要也是受政府放松行政管制以及收入增长势头强劲利好。MSCI预测中国的收入增长率将达到本区域内的第二高，显示其相当看重中国企业的赢利增长能力。
尽管央行于今年10月29日加息，中国的低利率水平仍将持续1~2年。鉴于2004年中国的CPI(消费物价指数)平均值为4.5%，我们的泛亚洲经济研究小组预测2005年的CPI将维持在4%左右。这仍旧要比2.25%的一年期基准存款利率高2个百分点。即使在央行将名义利率调高了1%~1.5%之后，真实利率在今后1~2年仍将保持低水平甚至负值，这将继续提振企业营收增长。
适度的政府宏观政策将带来更好的经济前景。上世纪90年代初在经济急剧增长之后投资回报反而大大减少，而这两年类似的收益也在不断增长，因而许多投资者担心经济会像1993年那样循环发展，对2005年的市场前景也就更添一分忧虑。然而，我们相信企业的获利能力与宏观经济形势是密不可分的。
1993年经济的急速减缓在2005年不大肯可能重复。我们相信目前经济发展减速的情况并不像90年代初那样广泛。值得一提的是，10年前中国的CPI涨幅要超过20%，而现在只有5%左右；当时是贸易赤字，而现在是贸易顺差。根据高盛中国金融活动指数显示，目前的金融运行仍处于适度状态。
和1993年不同，个人消费也不存在过热的现象。相对1993年，目前政府更早着手实行宏观经济调控，且更倾向于使用市场手段。我们看来，中国在过去的十年已经经历了产业结构调整，现行的估价体系也较十年前更趋完善。
产业结构变化是经济发展的长期驱动力。我们注意到无论中国的宏观经济市场，还是企业内、外部都在发生结构变化，这进一步加强了我们对股票市场的发展信心。所有这些因素很可能朝着更有利的方向发展，从而提高股本收率(ROE)，降低股票风险溢价(ERP)。
(高盛中国研究团队）
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