巨额海外游资屯兵上海 产权交易所热钱烫不烫手

　　外国游资介入产权市场，究竟是为了资产增值还是有其他想法，是个值得重视的问题

　　本报记者 全秋梅 发自上海

　　海外游资尾随上海联合产权交易所会员进入中国

　　“明年我们将会真正参与企业产权或不动产的买卖，因为我们有资金实力了。”刘波意气风发。

　　刘波是株式会社QCZ的员工，QCZ是上海联合产权交易所(下称联合产交所)的外籍会员单位。

　　联合产交所成立于2003年12月18日，截至今年11月底，通过该市场进行资本运作的企业已达到1万多家，实现交易4686宗，成交金额达3354.15亿元。

　　正是由于这个原因，业界普遍认为联合产交所已进入向全国中心市场发展的新阶段，甚至有人将其称作继股市、期市、汇市之后的“第四资本市场”。

　　截至12月14日，在联合产交所注册登记的会员已有332家，其中外籍会员有二三十家。

　　但是，11月前后，联合产交所一些会员的行动开始发生微妙的变化。影响他们行动的，是大量涌入的神秘海外游资。

　　上文所说的QCZ是联合产交所最早的会员之一。以前主要操作技术产品转让，最近开始有日本民间游资委托其进行产权收购。“明年估计会操作两三个项目(企业产权或不动产买卖)，每个项目可操作资金大概是2000万美元。”刘波表示。

　　不仅外籍会员，像上海明奕投资管理有限公司这样的本土会员单位也受到了海外游资的“诱惑”。明奕投资员工袁征介绍道：“在11月、12月，有海外游资找上我们。我们以前做得较多的是民营企业海外上市，现在外资并购开始进入公司视野。”袁征没有透露接受委托的海外游资具体情况，只是表示：“每个项目可操作资金是1000万美元以上。”

　　上海德莱亚特投资咨询有限公司是澳大利亚德莱亚特投资集团设在中国的机构，最近刚刚成为联合产交所的会员，明年将开展产权交易。公司总经理顾成忠表示，可操作资金远远不止1亿美元，浙江龙岩市一个12亿美元的高速公路项目已经在洽谈中。

　　其实，此前已经有小量的海外游资以会员身份直接进入联合产交所。香港惠记集团有限公司是比QCZ成立更早的会员。该公司员工胥佩红说：“公司的主要业务是进行产权买卖，资金来自香港民间资金。”

　　有媒体曾报道，海外游资对境内产权并购的兴趣呈上升态势，它们进入境内的通常路径是：成为交易所会员——发现有兴趣项目——签独家协议——尽职调查——出具私募说明书——谈判。

　　剑走偏锋易于隐身

　　上文所提的海外游资，是依附海外直接投资机构、或通过境内本土公司账户进来的海外私募资金，与跟随海外投行如摩根大通、花旗银行进来的海外私募资金不同。

　　龚天益，在有220年历史的美国纽约银行总行服务了20年，之后任过6年台北分行行长，去年10月到上海担任上海分行行长。他说：“海外投行是经过本国主管部门核准的，旗下的基金管理人要求都是特别严格、特别专业。海外投行的资金，都是海外证券资金或上市公司资金，信息很透明。”而海外游资则是海外证券资金或上市公司资金之外的海外民间资本，并没有被强制性要求披露信息，来源很隐秘。海外游资的规范性和安全性远不如随海外投行进入的海外私募资金。

　　顾成忠说：“我们部分资金来自海外资本，另外，我们与海外对冲基金有合作。”

　　对冲基金又称套利基金，流行于美国，特点是形式简单、费用低、隐秘灵活。这类基金的基本套路是低价买进，制造价格异动，高价卖出。

　　“我们不是在中国直接操作对冲基金，而是在海外操作对冲基金，然后将所获得的利润在中国进行产权并购。”顾成忠解释。

　　长期研究公司并购的专家梅君表示担忧：“从上市公司并购来看，资金来源迷雾重重是最大的问题。”

　　政策之吹拉弹唱

　　涌进联合产交所的海外游资，打的旗号都是外资并购。今年1至10月，联合产交所成交外资并购182宗，交易额55.21亿元。其中，外资收购122宗，收购出资额38.89亿元；外资转让60宗，成交额16.32亿元。外资并购，是联合产交所乃至上海市政府其他有关部门十分欢迎和大力推动的。

　　但是，产权的外资并购在中国一直增长缓慢。12月初，国务院国有资产监督管理委员会业绩考核局副局长刘南昌曾经对媒体表示：“在外商对中国投资中，并购重组只占其中5%~10%，而国际上并购重组在投资中占比重为70%。”

　　2002年，上海宣布在上海产权交易所，建立并开通了全国第一条外商进行并购投资的“快速通道”，使外资并购项目的审批周期平均缩短了三分之一的时间(联合产交所由上海产权交易所和上海技术产权交易所合并而成，如今继续运作外资并购“快速通道”)。今年11月25日起，《上海市产权交易市场管理办法》(下称新办法)正式实施。新办法对比老办法，增加了“外资并购”条款，再次让产权交易成为外资注目的焦点。

　　为了尽快拉动外资并购增长，上海有关部门围绕联合产交所颇费心思。除了不断赋予联合产交所新的管理和服务功能，今年还频频召开产权并购国际招商会。有联合产交所会员介绍，明年，上海有关部门将会带着大批量的国企产权项目到海外“路演”。

　　查松，国泰君安并购部副总经理，2003年操作外资并购上市公司首个案例——新加坡佳通收购ST桦林。他认为：“外资并购的阻碍在于，被收购企业的员工安置、原有治理结构问题、原有公司资产负债结构等问题，这些问题不能在产权交易市场解决。产权交易市场只是一个提供报价的系统、一个信息的平台。”查松认为，产权交易所还没有被要求强制性信息披露，虽然它能让人更容易获得信息，但信息的安全性很难保证。查松分析，为开拓市场而进行上下游收购的外资并购，十分重视被收购企业的价值。从产业市场的角度来分析国内待收购企业的价值，其实能引起外资真正产业并购的并不多。

　　有接受海外游资委托的会员直言：“很多境外机构看好的是中方没有注意的隐性价值，我们目的就是赚取中间的差价。”该会员表示，有可能对某些项目争取一段时间的独家代理权，然后招商；或者先把项目买下来，重新包装后再高价卖出。

　　梅君认为：“这种并购方式可能会导致被收购企业大股东不稳定，影响企业的健康发展。”

　　热钱的本质

　　一家美国金融资本集团内参与过多起外资并购的员工，曾经对媒体表示，外国游资介入产权市场，究竟是为了资产增值还是有其他想法，是个值得重视的问题。

　　自从爆发“人民币升值”的争论后，虽然中国政府多次强调人民币不会升值，但这两年投机于人民币升值的海外游资(又称“热钱”)，以各种方式不断涌入中国境内。

　　有媒体分析，当前这些“热钱”并非仅是坐等人民币升值，而是积极投身于中国的房地产、期货、证券等领域，进行的是“双重投机”。但这些领域的获利空间已不大，不足以留住这些“热钱”。

　　被喻为“第四资本市场”的联合产交所，会否成为“热钱”新的流入领域？

　　联合产交所有关工作人员解释，资金来源对于产权交易市场并不重要，因为产权交易市场与证券市场不相同。产权市场交易的是具体产权对象，交割时间很漫长，需要2至3个月，不是今天买进明天就可以卖出，不存在连续交易的问题。

　　联合产交所还没有实现“柜台交易”，也就是说在联交所交易后，还需要到工商部门登记产权变更。但是，记者了解到，中国西部两个城市以及南方一个大都市的产权交易市场，已经率先一步，推出了“股权持股证”。“股权持股证”在产权交易市场可以自由进行买卖，不需要再到工商部门登记产权变更。

　　龚天益认为，进入产权市场的海外游资，本身有一个“标的物”，除非碰到特殊的情况或国家有异常危机，否则轻易不会形成所谓的“热钱”。关键是产权交易市场管理合法、合理、合规。

　　中智投行企业咨询(上海)有限公司副总经理庄小文笑道：“在联合产交所来去并不自由，还远远不能吸引来自免税岛上的国际资本。”