外资掘金人民币离岸市场 外管局挠头灰色地带

　　由于中国目前存在外汇管制，外资银行为防范在交割时没有美元支付，因此在中国从事NDF交易，还需要企业缴纳一定比例的美元资产作为担保品；操作NDF交易并不涉及人民币和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保，无需汇到境外，只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证；赚取的利润也只需存到境外银行的账户即可

　　本报记者 钮键军

　　“今年以来，昆山地区的外汇贷款呈激增趋势。”江苏昆山一位银行人士对《财经时报》透露。

　　据了解，借入外汇的主要是在昆山地区投资建厂的台资企业，一位昆山的台商向《财经时报》透露，台商们借入美元的主要原因是为了规避人民币的汇率风险，借入的美元“一般都用来从事离岸无本金交割远期外汇合约(英文简称NDF)业务”。

　　“今年昆山地区各银行机构由于台商大量贷进美元，造成了这一地区美元供给的紧张。”他称。据一些外贸人士介绍，在目前人民币升值压力下，国内很多外资企业都像昆山台商一样，利用离岸人民币市场进行避险。

　　不过，中国国家外汇管理局(以下简称：外管局)的一位官员表示，中国政府是明确禁止境内中资和外资企业从事NDF交易的，“这一点是毫无疑问的，因为这种业务明确违反中国的外汇管制政策。”他说。

　　但由于在监控上的客观困难，“虽然外管局也知道一些中资企业通过一些‘曲线’手段在从事NDF交易，但外管局无可奈何，因为中资企业可以很快通过其他手段来规避官方的监管。”外管局这位官员告诉《财经时报》。

　　上周四(9日)离岸市场一年期NDF贴水报4350点，这意味着市场预期12个月后人民币将升值至7.8元左右。

　　套保还是投机？

　　据这位台商介绍，昆山台商利用人民币NDF市场，主要是在目前人民币升值压力下，可以有效地规避人民币汇率风险。

　　他称，这一业务操作程序其实很简单。“企业只需要和开办NDF业务的银行签订一份合同，该银行就可以代理客户在香港市场上操作人民币NDF业务了。而银行将从中收取一定比例的手续费。”

　　对于NDF规避汇率风险的机理，这位台商的解释是，客户根据自己对人民币汇率变动的预期，预先设定一个卖入值或买出值，并按照这一价位买入或卖出一定数量的美元，这样就可以锁定因为汇率的变动对公司经营的影响。

　　据介绍，目前在中国大陆地区开办NDF业务的银行都是在香港或新加坡有分行的外资银行。而企业也需要在香港或新加坡的银行设有自己的账户。

　　在亚洲的一些国家或地区，办理NDF业务是不需要向银行缴纳任何保证金的。因此一些外资企业是通过香港或台湾地区的合作银行从事NDF业务。

　　据知情人士介绍，在中国从事NDF交易，还需要企业缴纳一定比例的美元资产作为担保品。“这可能和中国目前还存在着外汇管制，外资银行为防范在交割时没有美元支付所实行的特殊措施。”这位台商说。

　　但这位台商拒绝透露用于担保的美元存款金额。而记者采访的其他台商也以“涉及商业机密为由”拒绝向《财经时报》透露这一比例。但记者从其他渠道得知的情况是，根据交易标的不同，银行会和客户商定一个合理的比例。

　　不过，昆山一位台商则向《财经时报》透露了另外一个信息：可以利用NDF进行投机。因为，NDF不需要有真实的贸易背景，因此一些商业人士专门从事NDF的炒作，从中牟取暴利。因为，NDF允许提前交割或平仓，投资者可以根据自己的判断提前进行获利了结。据他介绍，曾经一天之间在香港市场赚取100万美元的利润，是非常平常的事情。

　　中外资企业差别对待？

　　“但这样的操作并不违反中国的外汇政策，因为据我了解，企业交给银行的外汇担保，并不需要汇出中国境外，这些外汇只是作为这些银行通知其境外银行可以进行NDF交易的一种凭证。而赚取的利润也只需存到境外银行的账户即可。”因此，NDF这项业务并不涉及任何人民币和外汇的跨境流动。

　　中国的主管机构也认可了这种说法。外管局一位官员对《财经时报》表示：“香港外汇市场对于内地来说是一个离岸金融市场。因此，外资企业通过外资银行在香港或新加坡从事NDF业务来规避汇率风险并不违反中国的外汇政策。”

　　王先生是一位从事外贸业务多年的资深人士。他目前已经开办了自己的公司，专门从事进出口业务。近日，他向《财经时报》记者表示，相对于外资企业来讲，中国企业对NDF知之甚少，“这当然和中国企业对汇率风险一直没有予以重视有关，因为中国的贸易企业一般不考虑汇率对利润的影响。”

　　但王先生本人由于拥有自己的贸易公司，因此他还是能借助NDF来避免人民币汇率风险对公司利润的影响。“但目前为止，中国有关部门并没有允许中资企业利用NDF来规避汇率风险”。

　　中国建设银行国际部的一位人士向《财经时报》透露，NDF一直是中国外汇管理政策中的一个灰色地带，“有关政策即没有明确禁止中资公司从事NDF，也没有允许中资公司操作。”

　　但据他透露，一些中资的贸易商已然通过一些婉转的方式进行着NDF业务。但“这些活动都是暗地里进行的，是不能见光的。但很多企业都担心一旦被主管部门知道后，被扣上偷逃汇的罪名”。

　　《财经时报》获悉，一些有汇率风险观念的中国公司，已经开始借助人民币远期结售汇的业务来回避风险。建行人士指出，中国各大银行目前都推出了远期结售汇业务，有进出口业务的企业都可以享受这种服务。手续也比较简单，只要有真实的贸易背景，只需向银行提供相关的进出口合同就可以办理。

　　中行从1997年开始做人民币远期结售汇的业务，2003年4月1日后，农、工、建3家也开始涉足人民币远期结售汇业务，不过成交量规模一直不大，到2003年，全年仅共成交90亿美元。

　　“远期结售汇业务与NDF还是有很大的差异，因为远期结售汇的业务最多只有1年，而且是现货交易；NDF业务则在期限上非常灵活，可以随时交割，而且并无现货背景。同时NDF不需要占用企业的人民币资金”。

　　同时，远期结售汇有着较为严格的限制——需要办理业务的企业有真实的贸易背景，而NDF就不需要了。这一点在建行人士看来，对于那些“走出去的企业”十分有帮助，因为“对外投资的金额都很大，而且一般是以美元计价，但因为没有贸易背景，因此无法通过远期结售汇避险”。

　　根据商务部此前的统计，2003年中国的对外投资达到29亿美元。随着中国鼓励企业“走出去”战略的实施，中国的对外投资将呈迅速扩大的趋势。

　　呼吁NDF合法化

　　这位建行人士同时向《财经时报》呼吁，不但外资企业需要NDF，很多中资银行也希望能进入NDF市场进行套保，但由于中国目前的政策限制，这些金融机构被排斥在NDF市场之外。

　　但这位人士认为，随着中国外汇政策的逐步放开，中国的银行将会被允许涉足这一灰色地带。因为，从目前亚洲国家外汇政策的改变上看，NDF被中国官方承认只是一个时间问题了。

　　对此，外管局官员则认为，中国外汇政策目前正处在变革时期，因此很难预计中国是否会顺应市场的需求，承认人民币NDF业务合法化。“毕竟，这涉及到中国的整体外汇政策问题。”他说，“还有待观察。”

　　此前，亚洲的很多国家和地区都对银行开办NDF业务持反对态度。韩国就反对外国金融机构开办针对韩元的NDF业务。但在近期，韩国金管局已经宣布允许外资银行经营韩元的NDF业务。

　　台湾也于今年9月宣布，允许岛内银行经营人民币NDF业务。

　　建行人士还指出，中国企业目前规避汇率风险的工具十分单一，除了需要NDF合法化，中国还应借鉴亚洲金融市场在外汇衍生品上的经验，迅速引入更多的外汇衍生品。

　　目前在香港的外汇市场上，除了NDF业务，还有非交割期权(NDO)、非交割远期期权(NDFO)、非交割调期(NDS)、结构性票据(StructuredNotes)、与人民币汇率波动挂钩的外汇存款等等。“这些产品是一个整体，客户可以根据自身的需求从中选择适合自己的产品”。

　　NDF背景资料

　　NDF(Non-deliverable Forward)——中文名称叫做“无本金交割远期外汇交易”，主要是针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，所衍生出来的金融避险商品。

　　人民币NDF的历史可以追溯到1996年。而1997年亚洲金融危机的发生，使得这一业务迅速发展起来。截至2003年年底，(NDF)合约交易额在1500亿美元左右。