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作者：杨筱
进入11月份以来，美元兑欧元汇率已经5次刷新历史最低纪录，一个月内跌去3.5%。由于中国外汇储备中美元资产份额巨大，随着美元的一路走跌，对相关管理部门的外汇资产管理水平提出严峻考验。
截至9月底，我国外汇储备达到5145亿美元，专家分析，按照美元贬值10%计算，基本相当于中国外汇储备的国际购买力下降了10%。而事实上，从2002年1月到2003年12月，美元兑欧元汇率下跌了46%，另据权威机构预计，未来美元还将继续贬值15%～20%。
美元占外汇储备比重下降 减持早已进行
即使不包括向中行和建行的450亿美元注资，2003年末外汇储备仍然创历史最高纪录，年末外汇余额达4032.51亿美元，比2002年增加41%。
对于目前中国外汇储备的币种比例，机构与专家众说纷纭。而多数猜测分析认为，美元在外汇储备中所占的比重在60%～80%之间。但也有专家认为，依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%。而对 外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰则估计，目前我国的美元占比大体的估计区间应该在60%以下。 他分析说，去年年底，美元在全球外汇储备中所占比重已经降至63.8%，按照惯例，发展中国家外汇储备中的美元占比还应该低于这个水平，即60%以下。事实上，在2000年的时候，我国对欧元已经增持到25%，这还不包括其他的币种，由此看来，美元资产在外汇储备中60%的比例似乎最为可信。
中国是亚洲区外汇储备额度最高的国家之一，中国高达数千亿美元的外汇储备主要以美国国债和债券形式 存在，这使得外汇储备的流动性不足，并随时受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。
据了解，1994、1995年美元汇率也曾发生过类似的贬值，在1年多的时间里美元兑德国马克和日元汇率分别下跌了12%和14%，但并未对当时美元在中国外汇储备中的比重产生明显影响。1993年-1995年美元在中国外汇储备中的比重分别为56.2%、55.9%和56.4%。丁志杰表示，相比之下，本次美元贬值的影响要大得多。2003年，美元在全球外汇储备中的比重继2002年之后再次下滑，从64.8%下滑至63.8%，两年之内下滑4.5个百分点。其下降的比例甚至超过日元在全球外汇储备中所占的比重。当前，从绝对数量看，美元没有减少，但是，其在全球外汇储备中所占的比重却在不断降低，这反映出各国对于美元走势的信心严重不足。事实上，俄罗斯、石油输出国组织甚至扬言要尝试用欧元做石油的计价货币。
丁志杰认为，各国外汇储备中的币种结构和增减幅度属于国家机密，具体数字很难猜测。面对美元的不断 下跌，无论国际投资者，还是各国货币当局，减持美元也在情理之中。
一位不愿具名的学者则对国际汇率大幅波动后，美元占较大比例的中国外汇储备的风险表示担忧。中国社科院世界经济与政治研究所张斌博士表示，储备外汇的资产管理部门相当于一个资产管理公司，需要在全球范围内分散风险、保值增值，寻找一个风险与安全收益的平衡点。外汇储备管理总体而言是一个保值和增值的过程，要根据金融市场的变化情况适时做出相应的调整，可以说，外汇储备中的情况“天天在变，时时在变”。
美元仍将走低 国际外汇占比向欧元日元集中
“由于市场对美元信心不足的根源在于美国庞大的‘双赤字’，如果这个问题不解决，美元不可能走强。”丁志杰认为，目前，美元兑日元的汇率仍在1∶100之上，而1994年美元大幅缩水的时候，兑日元汇率曾达到1∶80左右，因此，美元尚未跌到谷底，减持美元仍将是大势所趋。
与美元相反，全球同期欧元的比重稳步上升，从1999年的12.5%升至2003年的19.7%，其中2002年和2003年欧元储备的比重提高6.7个百分点。同时坚挺的还有日元、英镑和东亚国家的货币。因此，国际货币流向亚洲也将是趋势。
虽然相比之下，今年升值最快的是韩元，但从国家外汇储备看，韩元所占比重非常少，可以忽略不计。目前国际外汇储备占比主要在向日元和欧元集中。但由于日本央行可能对汇率实行干预，而市场难以对政府形成正确预期，这使得日元在国际外汇储备中所占份额很低。因此，增加欧元的储备应该是国家外 汇保值的策略之一，美元“独大”的局面将彻底改变。
此外，外汇储备多元化也将是各国的政策变化特征。区域一体化的要求将促使一些地方性货币进入其他国家的外汇储备资产之中，人民币也将成为一些国家的储备货币。
张斌认为，从长远看，我国外汇储备减持美元与汇率保持稳定的政策是互相矛盾的。如果大量减持美元，势必造成人民币升值的压力。因此，在美元疲软的情况下，可以对美元储备做一些调整，但过多的抛售似乎不太可能。另外，从国家储备的角度看，除了看收益性之外，还要考虑外汇资产的安全性与经济政策的稳定性，而美元毕竟在国际货币上有其重要地位。
事实上，一国外汇储备是多是少，所占比例如何选择，没有固定的模式，特别在外汇储备越来越演变为一国的财富功能的情况下，尽管外汇储备与经济增长已不再是一一对应的关系，但是，它仍然与一国的经济增长密切相联。因此，有专家建议，我们应该从目前的汇率制度来检讨中国外汇储备迅速增长的原因，是制度缺陷所致还是市场作为的结果？而且还应该以成本收益的分析方法来论证外汇储备迅速增长的风险与效率，从而探讨出一条降低外汇储备风险提高运作效率之途径。
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