海航进退金融(4)

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　　“新海航”

　　进入“大新华”时代

　　作为第四大航空公司，海航股份的总市值不到30亿元，也受到了负债率过高、资金成本太高和盈利较低的负面影响。现在的资本结构完全不能适用，陈峰坦言：“我们该用的全用完了，所以要换大发动机。”这个大发动机，就是国家已经批准成立的中国新华航空集团公司(Grand China Air，为区别于现在的新华航空，简称大新华)。相对于旗下过多的资产和负债，海航股份现在看起来的确像个“小发动机”，难以托起大的集团发展。“换大发动机”，是海航领导层这段时间最重要的事情。

　　关于“大新华”的蓝图，在海航内部也是个高度机密。尽管《中国企业家》一再相问，但陈峰和王健对此三缄其口。据了解，一种设想，是以海航集团作为主发起人，以旗下4个航空公司的主要资产出资，即以股权出资为主注册成立大新华。海航高层冀望此举成为海航重新起飞的一个新起点。

　　大新华还没有成立之前，2002年其私募工作就已经开始，期间2003年由于非典耽误了一段时间。与国内资本市场淡看海航股份相反，海航在华尔街的私募非常顺利，海航一举私募到3亿美金，据《中国企业家》了解，私募工作年底可能接近完成。

　　这次私募完成以后，6个月之后可能还将进一次私募，使得海航的净资产达到100亿元人民币或十亿美元左右。在美国私募之后，下一步计划在香港发行H股，并同时以ADR的形式在美国交易。

　　私募和上市将是不断产生溢价的过程，私募的每股价格将远远高于账面的每股净资产，而IPO价格也将高于私募价格，在IPO设计中将安排策略投资者的退出机制。

　　在海航的计划中，两次私募之后股东权益可以到达10亿美元左右。而最保守的估计是，在私募完之后，净资产至少也可以到50亿元-60亿元，H股发完以后，至少也会到80亿元。这与现在海航股份十多亿的资本金相比已经不可同日而语，负债率也大幅降低，变成比较良性健康的一个资本结构。

　　这就是海航第二个发展阶段的目标，也是下一个十年的新起点。

　　海航集团将其在海航股份的股份等注入到大新华，但大新华H股上市后对海航股份怎么处理，目前尚没有确定方案。到底是维持控股地位还是购买资产或者全盘收购，海航认为这要看中国证监会的态度，如果让在大陆融资也可以，反正怎么做都不妨碍在香港发行H股。

　　根据海航的设计，未来大新华的资本结构中，外资占一大部分，而根据有关法规规定，外资所占的股份将不超过49%。目前索罗斯在海航股份中持股14.8%，但是吸收到大新华之后股份比率将大为稀释。海航集团以现在的资产入股，还有一部分国内的投资者可以在私募的时候进来，员工和管理层也将入股。由于认定H股的发行价将远远高于私募价格，因此海航将吸收员工入股，对于曾经给与海航帮助的国有大企业集团，海航也愿意吸收其入股。

　　此时，大新华将成为海航控股的、外资占有很高股权比率的、管理层和员工持股的H股上市公司，这正是海航对其资本结构改变的目标，大新华对国内资本市场的依赖将大大降低。在新华航空旗下，海航股份、山西航空、新华航空、长安航空4家将统一成大新华的外观标志，其少数股东将采用现金收购或者吸收合并的方式使之消失，统一成一个航空集团。

　　“大新华”之外的“大海航”

　　大新华只是一个航空概念，海航的其他业务仍将留在海航集团内，这些业务又分成三块，分别是机场、旅游和服务类业务。海航的产业结构清晰可见。海航现在控制了6个机场。机场是海航的另一支柱产业，陈峰认为机场和基地对航空公司是一笔财富，“机场有着与航空公司不一样的盈利模式，在航空业务赔钱的时候机场照样盈利，即便短期亏损，长期盈利能力仍然可观，是不可多得的资源。”美兰机场上市以后股价几乎实现了翻番就是例证。海航今年将在机场这一块收获3亿多元。机场的融资渠道主要是在国内和香港资本市场融资，据透露，很快将筹备美兰机场A股上市。

　　酒店业与航空主业是相关产业，酒店和旅游是海航重要的一块市场。海航的酒店集团(HN-HOTEL)已经悄然进入全世界酒店业的300强，步入亚洲酒店业的前4大。外界猜测，海航控股的酒店集团将单独上市，陈峰的答案是“看情况需要，再议”。王健则在心里早已有打算，或者在新加坡上市，或者在香港上市，或者调整一下酒店业的产业结构：一部分卖掉，一部分与人合资，—这些事情都还在洽谈当中。在海航的资产组合中，酒店业的份额不到8%。但是因为其稳定的现金流，可以肯定的是，“海航的飞机飞哪儿，酒店就要开到哪儿。”

　　除了组建大新华实现其私募和发行H股计划外，海航近年内的另一个重大计划是包装金鹿公务机上市。

　　国外酒店、旅游加航空公司三位一体，提供包机旅游服务的旅游承销商不少，海航的金鹿公务机就直指这一目标。陈峰认为，中国旅游业一旦开放，中国本土的旅行社将全军覆没，所以海航把酒店、旅游、包机三位一体的一条龙服务做起来以后，可以与国外的大旅游承销商将有一拼。

　　与组建大新华一样，金鹿公务机上市项目也到了尾声。

　　陈峰设想，“(未来的)海航在品牌上会像国泰(Cathay Pacific Airways Ltd.)；管理上有自己更深厚的中国文化；股权结构上更接近美国公司开放、分散的股权结构。”他说：“海航(过去)的10年不过是奠定基础，真正的辉煌没有达到……我正好60岁以前完成所有的布局，然后金盆洗手退隐江湖。”

　　今年，陈峰51岁，王健42岁。

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