|
黄镇辉
对未来影响通胀因素进行了分析，意图明显在于引导市场预期———央行货币政策报告闪烁加息信号
周二央行发布了第三季度货币政策执行报告，交易所国债指数受此影响，周三立即拉
出一根阴线。从市场普遍反映的情况看，未来通胀预期仍然较为强烈，货币政策预计仍然偏紧。
从报告中可以看出三大社会经济主体———金融机构、生产企业、居民通胀预期均较上半年有明显的提高，这必然将影响未来货币政策的走向。
央票利率高企
报告指出，2004年第三季度金融机构发放的贷款中，实行下浮利率的贷款占全部新发生贷款的20.8%，比上半年下降4个百分点；实行基准利率的贷款占29.1%，比上半年下降3.4个百分点；实行上浮利率的贷款比上半年上升7.4个百分点。在2004年增加的贷款利率浮动区间的贷款占比为12.5%，比上半年上升1.3个百分点。贷款利率上浮比率增加，除了受商业银行提高信用风险定价影响外，主要还是商业银行对于未来通胀预期增强，以提高利率规避利率风险。自今年七月份以来，一年期央行票据利率持续高于二十天再贷款利率，而在上半年一年央票利率只要高于二十天再贷款利率，央行便停止了发行，由此可见央行下半年意图通过一年期央票利率高企传递加息信息。而商业银行上浮贷款比例增加，下浮贷款比例减少，表明在央行的引导下，商业银行对于未来通胀以及央行升息的预期增强。
产品库存明显增加
报告指出，据中国人民银行5000户企业的调查显示，2004年以来企业存货一直呈上升态势。从存货构成看，原材料存货上升的速度明显高于产成品存货。到9月末，原材料存贷同比增长29.4%，高于产成品存贷增长10.3个百分点，在一定程度上反映了企业的通胀预期。今年以来，原材料价格持续上涨使得囤积原材料有利可图。据国家统计局公布的数据，10月份，原材料、燃料、动力购进价格上涨14.2%，涨幅均比9月份增加0.5个百分点。而人行调查数据也表明，今年以来，企业商品批发价格指数一直高企，10月份，当月投资品价格较上月上升0.3%，较上年同期上升了9%。企业增加原材料的库存将在一定程度上使得市场供求更加紧张，价格进一步上升，从而推动下游产品进一步涨价，导致通胀加剧。这表明了调节企业通胀预期显然非常重要。
居民通胀预期增强
报告指出，居民通胀预期提高值得关注，中国人民银行三季度全国城镇储户问卷调查显示，40.6%的居民认为下季度物价将上涨，认为物价上涨的人数占比较上季度提高1个百分点，只有6.7%的居民认为下季度物价将下降。今年以来，由于居民消费物价持续上涨，特别是粮食价格持续上涨在一定程度增强了居民对物价上涨的预期。从报告中可以看，实际工资增长超过GDP增长，一季度和二季度，城镇单位就业人员的平均劳动报酬比上年同期分别增长12.5%和14.1%，剔除同期城镇居民消费物价上涨因素，实际增长分别为10.4%和10.2%，均超过GDP实际增长水平。此外，农民的收入也较上年有了较大幅度的提高。在收入提高的情况下，居民的通胀预期很有可能变成实际的购买力，从而推动物价的上涨。
传统的货币政策传导机制主要是“央行提高利率———企业生产成本增加———投资减少———经济增长速度减缓———通胀下降”，这是一种典型的成本效益分析法。然而在此前的货币政策执行报告中，央行则认为预期对于经济行为的影响相当大，加强宏观调控，必须加强对经济主体预期的引导，由此可见预期已经成为宏观调控中一个重要的变量。从央行加息的效果看，预期对于货币政策的效应影响相当明显，如国际原油价格在一定程度上受到我国加息影响开始下降，而市场也迅速作出了央行将实施周期性加息的预期。
前两次货币政策执行报告，央行均对未来的CPI走势进行了预期，其意图明显在于引导市场预期。本期货币政策执行报告继续上期报告的做法，从各个方面加强对未来通胀的预期进行分析，包括了石油价格对CPI的影响、部分PPI将会传递到CPI、部分国家央行仍然以治理通胀作为目前的政策目标，但是与上期不同的就是本期报告直接或间接增加了各个部门对通胀预期的分析，而这种分析可以看作是央行在执行货币政策过程中掌握信息的细节化和具体化。而在央行掌握大量部门信息的情况下，未来在政策制定的方向上将更加坚定。在初次加息已经取得明显调节预期作用的情况下，未来央行进一步加息的可能性相当大。
| 
