人民银行发布2004年第三季度货币政策执行报告

　　第四部分 预测和展望

　　一、2004 年国际经济金融展望

　　预计全球经济将继续稳步增长。9月份，国际货币基金组织预测2004 年全球经济增长将达5.0%，是近30 年来最强劲的增长，较4月份的预测提高0.3 个百分点。其中，美国增长 4.3%，较4 月份预期下调0.3 个百分点。欧元区增长2.2%，日本增长4.4%，分别较此前预测上调0.4 和1.1 个百分点。发展中国家和主要新兴市场预计增长6.6%。需要指出的是，国际货币基金组织这一预测的前提是2004 年平均油价为37.25/桶。

　　国际贸易增长强劲，既是经济增长的结果，也是带动全球经济复苏的重要动力。国际货币基金组织预计2004 年世界商品和服务贸易额增长8.8%，较4 月份的预期上调了2 个百分点。随着世界经济形势的好转，国际金融市场总体将保持良好态势。近期的风险主要是石油价格和能源安全问题。

　　货币政策方面，美联储表示将以适当的步伐改变宽松的货币政策态势，欧洲中央银行表示要谨慎关注中期价格上涨的风险。日本银行则表示，在CPI(剔除新鲜食品价格)未连续保持零或零以上水平之前，将继续维持宽松的货币政策。

　　二、我国宏观经济展望

　　预计四季度，我国经济运行将继续向宏观调控预期的方向发展，经济增长速度会有所回落，消费物价涨幅将趋于稳定，国民经济总体上仍呈较快平稳增长态势。从消费需求看，居民对未来我国经济发展前景看好，收入预期提高，将支持未来消费支出增加。中国人民银行三季度全国城镇居民储蓄问卷调查结果显示，城镇居民的未来收入信心指数为17.4，较上季提高1.8，较上年同期提高1.4。从投资方面看，国家发展与改革委员会公布的对固定资产投资项目清理的结果显示，停建、暂停及限期整改、取消立项的项目总投资规模仅占全部清理项目总投资的4.9%，停建、取消立项的项目投资金额仅占全部清理项目投资总规模的1%，目前各地扩大投资的积极性仍然很高，固定资产投资存在反弹的可能性。根据前三季度的外贸形势，预计2004年我国对外贸易将首次突破万亿美元，进出口大致保持平衡。

　　价格方面，随着粮食供给的增加，粮食价格将保持平稳，在没有新的外部冲击下，第四季度消费价格涨势有可能趋缓。但粮食价格上涨所造成的影响仍将持续一段时间，相当部分的PPI 上涨最终会以成本推动形式传导到CPI 中去。考虑到前三季度CPI 同比增长已经达到4.1%、第四季度环比CPI 为负的可能性很小，初步推断全年同比CPI将在4.1%左右。此外，居民通货膨胀预期提高值得关注。中国人民银行三季度全国城镇储户问卷调查显示，40.6%的居民认为下季物价上涨，认为物价上涨的人数占比较上季提高1 个百分点，只有6.7%的居民认为下季物价将下降。

　　随着固定资产项目清理工作取得阶段性成果，商业银行和企业的行为及预期将趋于稳定，货币信贷增长将继续趋于比较合理的水平。

　　预计四季度贷款可能比2003 年同期多增加，2004 年全年新增人民币贷款和货币供应量将趋于预期调控目标。

　　三、货币政策趋势

　　当前，宏观调控仍处于关键阶段，要继续密切关注各类价格指数的走势，注意防止投资反弹,努力巩固和发展金融宏观调控的成果。

　　下一阶段，中国人民银行将继续执行稳健的货币政策，按照改进和加强金融调控的要求，合理控制货币信贷总量，按照有保有压的原则，着力优化信贷结构，进一步发挥好金融在宏观调控中的重要作用。

　　(一)灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷合理增长

　　根据宏观经济形势的变化，灵活运用公开市场操作等多种货币政策工具，保证金融机构正常的支付清算和合理的贷款资金需求，保持货币信贷合理增长，保持货币市场利率基本稳定。巩固宏观调控的效果，努力避免大起大落。完善间接调控机制，稳定微观主体预期，促进经济平稳发展。

　　(二)适时进行“窗口指导”，引导商业银行着力优化信贷结构引导商业银行继续加大对符合国家产业政策和市场准入条件项目的支持，继续增加对农业、中小企业、扩大消费、助学和就业的信贷投入，促进经济社会薄弱环节的发展，促进信贷结构和产业结构调整；控制中长期贷款过快增长，支持企业合理流动资金需求。引导商业银行按照市场化原则改革贷款审批制度，完善风险管理制度。加强和提高自主审贷的能力，树立市场风险、信用风险等各类风险的意识，提高风险识别和评估能力，健全风险控制机制，不断增强优化信贷结构的自觉性。

　　(三)稳步推进利率市场化，优化利率期限结构

　　发挥利率杠杆在优化资源配置中的作用，巩固宏观调控成果。引导金融机构充分运用利率浮动政策，进一步建立和完善风险定价制度，根据货币政策取向和贷款风险等因素，合理确定贷款利率，提高信贷资金的配置效率。引导商业银行加强主动负债管理，发行长期负债工具增加长期资金来源，推动中长期贷款证券化试点，以改善资产负债期限错配的状况，优化利率期限结构，提高货币政策传导效率。

　　专栏 7：优化信贷期限结构

　　近年来，无论是总量指标还是结构指标都表明，商业银行资产长期化、负债短期化趋势明显。全部金融机构活期储蓄存款余额和定期储蓄存款余额的比例从2000 年的39.4%上升到2004 年9 月末的54.4%，上升了15 个百分点；与此同时，中长期贷款余额和全部贷款余额的比例则从2000 年的23.7%上升到2004 年9 月末的38.1 %，上升了14.4 个百分点。

　　导致信贷期限结构变化的原因是多方面的。首先，直接融资渠道狭窄，无论是企业融资还是国家重点建设项目融资都过度依赖银行贷款。其次，商业银行从降低不良贷款比例、增加贷款利息收益等因素考虑，更愿意发放中长期贷款。第三，人民收入水平提高，消费需求发生变化，个人住房和汽车等中长期消费贷款快速增长以及商业银行实施信贷集中战略等多种因素都导致了中长期贷款比例持续上升。

　　上述信贷期限结构的错配隐藏较大风险。首先，由于中长期贷款依靠短期资金来源支撑，一旦银行银根紧缩，储蓄分流加剧，商业银行就会面临流动性风险。

　　其次，商业银行积累了大量的中长期资产利率正缺口，潜藏着较大的利率风险。

　　第三，全社会的中长期资金主要由银行来配置，长期风险过度集中于银行体系。

　　第四，不利于形成合理的收益率曲线。我国目前的收益率曲线是在通货紧缩状态下形成的，长期收益率较低。而短期贷款少增，导致短期资金利率相对偏高；中长期贷款多增，带动中长期资金利率下行，这样的利率期限结构会给出鼓励中长期投资的信号，使投资缺乏成本约束，成为投资盲目扩张的重要原因之一。不合理的收益率曲线会进一步加剧金融机构资产负债期限结构不合理的趋势，反过来又进一步导致收益率曲线的扭曲，加剧长短期利率结构不合理的趋势。

　　当前，要尽快解决信贷期限结构错配问题，在供需两个方面均衡引导金融市场向纵深方向发展，优化利率期限结构。要实行中长期贷款比例管理，加大商业银行资产负债比例管理的监管压力；允许商业银行发行长期负债工具，增加长期资金来源，提高主动负债的能力；推动中长期贷款证券化试点，有效降低中长期贷款比例；发展长期信用机构，通过发行长期债务工具筹集资金；培育更多的合格机构投资者，促进中长期债务工具以及资产支持证券的市场交易。

　　(四)加快推进金融企业改革，增强竞争力

　　继续推进国有商业银行改革，深化股份制银行改革。稳步推进农村信用社改革工作，扩大改革试点范围，加大对农村信用社资金的支持力度，促进农村信用社切实转换经营机制。根据市场化改革进程，进一步研究政策性银行的职能定位。研究建立存款保险制度，建立及时、有效的金融机构退出机制，防范道德风险和逆向选择，保证金融体系整体稳定。

　　(五)进一步推进金融市场发展，优化资源配置

　　加强银行间债券市场法规和制度建设，逐步推出新的业务品种。

　　继续大力培育金融市场的机构投资者群体，积极推进商业银行设立基金管理公司。丰富金融市场工具，满足市场参与者的多样化需求。加强市场基础设施建设，提高市场运行效率。

　　(六)保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定

　　观察分析国际经济形势发展趋势和主要国家中央银行货币政策动态，完善人民币汇率形成机制，加强和改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。