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本报记者 文钊 北京报道
-设 计 邹波 肖利亚
一次令人惊讶的加息
2004年10月28日，星期四。
在诸多分析师认为央行还没有下决心的当口，中国做出了加息的决策，因而，那些海外投行的分析师几乎是不约而同的使用了“令人惊讶”这样的字眼。
这是一个令市场惊讶的举动。瑞士信贷第一波士顿亚洲首席分析师陶冬说：“中国经济已经进入一个长期的加息通道”。而德意志银行的分析师马骏说，中国央行加息比他们预期的提前了。该行本来预测中国将在未来3个月内加息。而国内一家投行的分析师在几天前也曾认为，短期内政府转变调控方法，以市场性手段替代行政措施的可能性不大。
而之前市场中流传的说法是，央行认为四季度物价将逐步回落，因而年内可能不会加息。
令人意外的是，央行在国家统计局发布前三季度的统计数据一周后即宣布加息，10月22日，国家统计局发言人郑京平说，宏观调控“已经取得了明显成效”。不过他还是说，“宏观调控的成果还是阶段性的”。9月份当月CPI增幅为5.2%。根据之前国家统计局的分析，物价翘尾因素在8月以后将回落。同一天，温家宝总理主持召开的国务院常务会议也指出，从三季度的经济运行状况看，整个经济继续向宏观调控的预期目标发展。
人们不知道这一决策究竟在何时做出，但是更多的分析师表示，加息表明决策层对调控手段的改变。中金公司于加息次日发布的一份报告说，它标志着市场手段开始受到更多的重视，行政手段将逐渐淡出。
也许更值得注意的是即将于11月中下旬召开的中央经济工作会议。这很容易让我们联想到去年的情况。去年年初，对经济是否过热的讨论就开始了，而决策部门取得相对一致的意见，是在当年的经济工作会议上。那么这一次呢？
央行早在去年年中即对可能出现的通货膨胀表示了高度的警惕，被学者认为是在政府宏观调控部门提出比较早的。但是在加息的问题上，央行却表现出从未有过的审慎。今年以来，关于加息与否的争论几起几落，而央行为加息举措设置的可能底线则一改再改。颇有一种市场人士预期一再升高，学界呼声持续不断，而央行则步步为营的感觉。
加息争议几起几落
在过去的10个多月里，我们已经经历了多次关于加息的争论，好几次，人们都认为加息几乎是确定无疑的了。
2004年3月，全国两会在北京召开，这可能是央行官员在8年后第一次公开的讨论到是否加息的问题。在2003年12月，CPI已经高达3.2%，2004年1月-3月CPI同比增长分别为3.2%、2.1%和3.1%而在两会期间，国家发改委确定的调控目标为3%。
学者们开始讨论，加息是否应该提上议事日程了。
如果未来几个月，消费价格指数和投资继续快速增长，央行很可能进行8年来的首次加息，中国社会科学院经济所研究员袁钢明当时这样说。他的观点后来作为智囊机构的观点被外电广泛引用。关于加息的讨论开始升温。
出席两会的央行高官声音一致。周小川在回答记者提问时说，下一步央行要采取什么样的调控政策还需要观察，但目前央行没有加息的计划。而身为央行副行长，国家外管局局长的郭树清也认为，人民银行已经采取措施防止经济过热，目前还要继续观察，近期内没有必要加息。
不过，在这之后，央行副行长吴晓灵的一番话却为市场设定了可能加息的底线。4月下旬，吴在一个论坛上表示，央行近期无意提高利率，但是居民消费价格CPI如果继续爬升，导致目前一年期的贷款利率5.3%实际为负的话，会适时考虑提高利率水平。
6月8日，央行行长周小川在济南、南京等地调研时表示，“利率变动要跟上价格变化，否则会形成负利率，导致居民消费行为和消费倾向的变化。”市场人士普遍认为这是中央将要加息的明确信号。当月更早一些时候，央行副行长李若谷在接受《亚洲华尔街日报》记者采访时表示，央行正在评估5月份的经济数据，如果5月份的数据不太好的话，中国央行将采取进一步的举动，包括可能采取全面上调利率的行为。
这使得市场把目光瞄向了5月份的CPI，而对加息与否的争论也持续升温。一些海外投行分析师相信，未来一个月内加息的可能性非常大。不过，数天之后，国家统计局公布的数据显示，5月份CPI的涨幅为4.4%。央行则出面否认了加息的消息。时任央行货币政策委员会委员的李扬解释说，目前已经有迹象表明物价上涨已经是强弩之末，他预计今年下半年，迟则明年上半年物价上涨的趋势就会出现逆转。加之本外币利差较大，如果加息的话，套利空间会进一步加大，从而增加人民币升值的压力。加息不是一个明智的选择。
也许，这表明业内对于加息的看法也并不一致。
在6月末，美联储宣布启动4年来的首次加息，中国是否追随美联储的步伐成为市场对周小川的最大猜想。随后，国家统计局公布的数据显示，6月份的CPI涨幅已经达到5%，接近了央行官员之前所说的临界点，7，8两个月的涨幅更是触到了底线，均达到5.3%。这之前，中国人民银行研究局局长穆怀朋曾经说，央行是否加息，需要观察6、7、8月份连续的物价变动水平之后，才有可能做出决定。
实际上，二季度的数据为加息的支持者提供了另外一种依据。他们认为，既然宏观调控已经取得成果，那么适时地转换调控手段，从行政手段转换为市场化的手段，比如利率，就是一种必然的选择。
8月23日，周小川的讲话又引发了市场的猜测。他说，尽管各项宏观调控政策措施逐步落实并已见成效，但当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。
从统计数据来看，央行其实面对着更大压力，也就是7月份，投资在连续数月下降后出现了反弹。陶冬说，目前的紧缩政策不足以抑制投资的迅猛增长之势，加息只是一个时间问题。他预计新的宏观调控措施还将出台。
不过，9月6日到沪参加伦敦金银市场协会2004年全球贵金属年会时，周小川直截了当地回答了关于加息的提问。他说，目前讨论加息或采取更进一步的措施还是早了点，央行还要看8月份的数据。之前市场人士纷纷传言，央行将会在“十一”加息。周小川表示，传言只代表市场观点，不代表央行观点。
事实上，在这三个月的数据都出来后，央行又为自己设定了新的底线。9月19日，参加首届世界工商协会峰会的周小川被记者一路追问，只放下一句话：目前“物价运行还算平稳”。
更权威的回答来自于温家宝总理。9月23日，正在吉尔吉斯共和国访问的温家宝，被香港传媒问到内地近期会否加息时表示，中国是否加息要视乎宏观经济情况以及通货膨胀走势。他说，今年一至八月，中国物价居高，这有相当大的部分是属于去年的“翘尾巴”因素，我们对加息与否是要从全国的实际出发。
对于利率最近的表示则来自于周小川，10月1日，周小川在华盛顿接受小范围媒体采访时明确表示，目前中国央行尚无加息打算，当前利率保持稳定为妥。
很多人认为，那是对于今年是否加息的一个结论性的表态。
现在，在将近一年的争论中始终保持谨慎的央行开始了新的选择。陶冬说，如果说加息时机的话，四季度已经是晚的时机了。而摩根士丹利董事总经理谢国忠说，不管多晚，加息都是没有办法回避的。
不管怎么说，这可能只是一个开始。
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