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左小蕾
一年期存款1.98%的低利率和9。1%的高速增长似乎不是同一层面的经济运行指标。经济学的理论指出，随着GDP的快速增长，利率水平应该相应提高，使投资成本增加，降低投资意愿，使经济平稳发展。特别是在去年末最后一个季度和今年初消费价格指数(CPI)3。2%的增长，利率的改变再次被提上议事日程。
经济学的关于经济成长和利率的关系有三个假设，1。GDP的增长使通胀的预期急遽增大，2。投资对利率要有足够的敏感，3。传导机制畅通。如果国内生产总量增长过快，意味着不论是原材料还是中间产品的需求增加，投资增加，购买和交换各个环节的货币需求加速增长，价格也会增加使同样的东西可能需要更多的货币，货币需求的快速增长，形成通胀预期。如果利率的变化对投资成本有比较敏感的影响，同时传到机制健全，利率的变化就能通过影响投资成本从而影响投资行为进而影响生产总量和总体经济当然也会影响所有中间环节包括货币的需求与供给，也就带来通胀预期的改变。
但是在目前的经济形势下和经济结构下，利率的上升是否能改变追求GDP增长的经济发展模式, 抑制CPI上涨, 减低通胀预期这些问题？
利率不能左右农产品价格的上升
首先，统计数据表明，CPI上升的重要因素之一是部分农产品价格的上升。农产品价格上升是由于自然灾害导致减产，农产品结构从种植农作物向经济类作物的转移的调整也减少了某些农产品的供给，供求关系的改变导致价格的上升。第一，利率的调整不能控制洪水和干旱。第二，利率的高低使贷款投资的成本发生变化，只有把利率调低才能鼓励投资，而目前的价格增长给出的信号是调高利率实际上会压抑投资意愿，不会推动向农业生产倾斜的投资以扩大农产品的生产从而稳定农产品价格。第三大规模贷款投资种植业在现阶段农村生产水平下还不是一个主流的商业行为。我国的农业生产的水平还没有形成大规模贷款投资的商业机会，利率的高低改变对农业贷款不具备敏感效应。所以利率和农产品的价格上升没有直接的关系。另一方面，农产品生产的投入的价格如化肥农药的价格上涨，使农产品的成本太高，农民种植一些粮食作物的收益越来越低，在国际市场没有价格竞争力，属于没有比较优势的产品。利率的调整不能改变化肥农药的价格，不能改变我国农产品在国际市场上的比较“劣势”。解决问题的方式最好是进行农产品生产的结构调整，对有限的土地资源的利用进行更合理的配置，对种植粮食的农民减免税费，对一些必要的生产资料的投入如化肥、农药、种子进行价格补贴，可能成为一段时期内既增加农民的收益又保证农产品股价相对稳定的正确的农业政策。
利率无法解决原材料上升问题
固定资产的投资激增导致的一些原材料价格和一些工业产品价格的上升，也不能简单地用提高利率的方式来降低固定投资的热情的方式来解决。目前的利率不可能做大幅调整，如果固定资产的投资增长是由于“形象工程”和“低水平的重复建设”之类的“地方政府行为”造成， 0。25%或0。5%的利率调整根本不会影响这些投资对成本的关注，因为偿还债务的可能是下一届地方政府的财政负担。利率的改变，特别是小幅改变，不会改变以当期经济增长为目标的地方政府行为，从而也不能对这些项目增加的原材料和能源以及相应的产品的需求产生实质性的影响。从根本上来说在现在的不完全市场经济的体系中，利率变化的敏感度不高，不可能像联邦储备银行那样的利率调整有四两拨千斤之神奇效应。从这个意义上来说，原材料价格上升对价格水平的影响以致对通货膨胀预期的影响不可能通过利率的宏观调整来解决。最好的方式可能是：1。改变政绩评估标准，变追求单纯的效率增长为更务实的就业增长和老百姓收入增长的政绩评估标准，使短缺的资源能配置到优化经济结构和创造有效就业的实质性经济增长贡献之中，盲目的固定资产投资就会放缓，原材料的过渡需求就会缓解，价格就会回调，由这一方面引起的通胀预期也会改变。就业机会和收入的增长会带动需求增长，经济在持续稳定增长的同时价格水平能够保持在一个低水平。2。对靠银行贷款支持的“形象工程”和过度投资的行业和领域的固定资产投资采取措施坚决停止，否则向不负责任的“低水平重复建设项目”和已经“供大于求”或明显“过剩投资”的行业贷款，是在制造新的银行坏账。至于对民间投资大可不必担心，这些竞争性资本对风险和利润的权衡会推动行业的竞争和发展。
银行贷款利率可以分类管理
利率调整对快速增长的银行贷款的抑制作用是应该认真研究的。理论上来说，利率上调贷款成本增加银行贷款会减少，货币在经济系统中周转频率降低，银行系统创造货币的功能降低，货币供应会减小，通胀预期下降。但是这样就一刀把所有的贷款平均减小，而且可能首先把对中小企业的贷款给减掉，把没有过度投资的行业的贷款也减掉，我们还有大量企业的发展需要银行贷款的支持。所以最好的办法还是分类管理，对过度投资特别是抵水平重复建设的行业严格控制银行贷款，对投资和收益不对称的企业，对高度依赖能源和资源消耗型的企业，对环境破坏性较大的行业都要严格限制，对其他具有比较优势的行业和企业要鼓励和支持。最近央行调高再贷款利率而不是提升整体利率可能对某些金融机构的不合理的贷款水平会有一定的限制作用，应该是一种分类管理的思路。
提升整体利率，可能不分青红皂白的打击了应该支持的产业和企业。对于利率调整的利弊要做综合效应评估，只有这样政策的调控作用才能对经济运行达到预期的目的，不可简单从事。中国目前过度投资的领域是相对明显，只要把握得当，是不难分类处理而不必用提升利率的手段大动干戈的。
高人民币升值预期时提升利率要谨慎
在高人民币升值预期的时候，提升利率是大忌。人民币利率的提升对国际金融市场给出的信号是持有人民币资产的收益增长，这样无疑是强化了外部人民币升值的预期，吸引更多的资本流入，使资本帐户有更大的出超，加强人民币升值的压力。 在开放经济体中利率的变化不能不谨慎地全面权衡内外的平衡，利率近期的提升要慎重考虑外部环境，不可低估外部环境的冲击和影响。
关于中国目前利率水平如何把握提出经济学理论和应用之间值得更深入探讨的许多学问。在经济结构和产业结构合理的经济体中，各种宏观指标相对准确地反映了经济宏观综合信息，符合货币政策和其他宏观政策的实施的前提假设，针对宏观指标给出的综合信息操作宏观政策，传导机制高效率地运作，对经济的影响会非常有效。在中国这样一个经济正在转型产业结构正在调整市场化程度还不高的经济体中，货币政策和其他宏观政策的运用可能需要比格林斯潘先生更大的智慧。
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