专家称高官出访表明近期不动汇率 而加息渐迫切

　　本报记者　何华锋　陈宜飚　香港报道

　　10月1日，金人庆和周小川的华盛顿之行牵引了全球的目光。

　　中国首次派出两位重量级财经官员———央行行长和财政部长，参加西方七个发达国家(G7)的财长与央行行长的高峰会。邀请人正是此前曾经扬言要向中国汇率施压的美国财长 斯诺。

　　在西海岸，中国的国庆长假使得敏感的汇率话题暂时搁置起来。有香港经济学者甚至轻松地说，银行家们可以安心休长假。中国真的要动汇率，选择在周小川和金人庆访美之后，应该不是一个好时机，这会给人留下中国让步的不好印象。

　　摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄据此判断，周和金的出访，恰恰表明中国近期不会动汇率。而且，他大胆预测，汇率不动，那么利率呢？“加息的脚步已经越来越近了”？

　　如何动汇率？

　　10月1日，G7的财长和央行行长在白天的正式会议结束后，晚上与中国贵宾共进晚餐，而人民币汇率依旧是最主要的话题。

　　西方国家认为，随着中国经济愈显重要，人民币汇率的机制正在全球经济产生重要的影响。要求中国人民币升值的压力一直在那里，“但已不如一年前强烈”，这是美国媒体观察到的微妙而重要的变化。

　　去年底，G7在迪拜的会议强烈呼吁人民币升值，今年2月美国佛罗里达的会议也作出强烈的呼吁。

　　货币基金组织(IMF)在最新的一份报告中，亦呼吁中国放弃钉住美元的汇率安排。IMF认为，调整汇率有助于缓解国内通胀压力，而且，地区和全球经济强劲复苏，中国出口强劲增长，为调整汇率提供了绝佳时机。

　　IMF还担心，包括中国在内的亚洲国家币值低估，可能危及全球经济的平衡。美国大量消费亚洲生产的商品，导致逆差大增，最终可能会影响美元的稳定，令全球货币体系产生动荡。

　　金融市场也对周小川和金人庆的美国之行作出反应。9月28日，人民币一年期的不可交割远期汇率是升水2350点，即预计12个月后，美元兑人民币会从目前的8.28升至8.043。

　　但中国顶住了压力。一方面积极研究改进汇率形成机制，另一方面加强了与西方的沟通。

　　9月28日，国务院总理温家宝在会见外宾时强调，“我们将从多方面采取措施，逐步稳妥地推进这项改革。”

　　事实上，西方国家也并不一定期望中国作出具体让步承诺。路透社援引一位不愿透露姓名的美国财政部官员话说，中国不可能在G7会议上宣布任何政策变化。过去一个月，反而是国内重新关注起汇率问题，一些专家甚至猜想，中国会出其不意地让人民币升值。

　　到二季度，国内主要讨论加息问题，冷落了汇率的争论。但大约一个月前，因为宏观调控显出了成效，支持不加息的意见占了上风。此时，一些专家就提议，不妨出其不意调整汇率，“迟动不如早动”。

　　人民币会在未来几年内升值，是一种市场共识。但调整的路径，却还在摸索当中。

　　北京师范大学教授钟伟认为，现在调整汇率至少有几个好处，一是减少油价高企的不利影响，石油价格涨至每桶40-50美元的高位，令中国的进口石油成本大增，而且，可能带来成本推动型的通胀，二是缓解中国贸易条件恶化的窘境。由于人民币币值较低，中国出口商互相压价的情况严重，进口成本提高，出口成本下降，令中国少赚很多外汇，而中国的低价影响到外国竞争者的生计，又引起他们的抵制。日前，西班牙爆发焚烧中国鞋的恶性事件，就是一例。

　　然而，金人庆与周小川G7高峰会之行显示，这些猜想已然落空。

　　国庆长假是加息好时机吗？

　　如果汇率不动，中国在今年的最后一个季度加息的可能性就大大增加了。这是近一周以来在国际投资分析师中占主流的声音。

　　4月开始的宏观调控，在运行5个月后，发现了新情况：企业从银行体系的正规渠道得不到资金，转而向民间的黑市融资，资金体外循环的现象正在出现，影响了宏观调控的效果。

　　摩根大通日前的一份报告称，信贷和固定投资出现矛盾现象。6-8月，一方面贷款已经连续三个月低于央行的目标区域，但另一方面，固定投资在第二季度调整后，在7和8月出现反弹，新上马项目显著增加。

　　该行分析了固定投资的资金来源后发现，2004年头8个月，虽然银行贷款同比增长率20.4%，已经明显下降，自筹资金同比增长还是高达37.9%。在浙江、福建、重庆等地。

　　越来越多的个人投资者，为了寻找更高的资本回报，直接将钱借给因向银行借不到钱而陷入困境的地产开发商。

　　瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬估计，从7-8月份的金融数字看，大概有1000亿-1400亿人民币流向非正规的资金渠道。而出现这种资金“体外循环”是很危险的，因为这个市场没有监测和监管，如果出现坏账，可能带来的社会不安定因素和金融风险很大。

　　这一现象的根源是目前的负利率环境。摩根大通的观点是，虽然中央政府希望控制投资和信贷增长，但是，贷款已经出现负利率，对固定投资是一个强烈的刺激。中国经济对利率并不是不敏感的。而黑市资金的来源，正是中国老百姓嫌银行利息太低，以脚投票，希望到市场上寻求更市的回报。摩根大通得出结论，负利率的环境不可持久，利率正常化必须进行。

　　该行预测，到2005年底，中国一年期流动资金贷款利率会调高1.5%，存款利率调的幅度会低一点。如果中央决定加息，实际上国庆节的长假会是一个绝佳时机，可以在1日或者2日宣布加息决定，在剩下5-6天的假期里，市场有足够的时机去消化信息、思考对策，“等人们结束假期，就可以比较理性地行动了”。

　　欧美仍会联手施压？

　　在7G高峰会的前一周，有美国媒体报道分析，美国不像以往那样对中国施压了，主要原因是中国的资本项目开放幅度较大，部分减少了汇率压力。有人据此预计，G7会议上中国不会受到为难。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所专家何帆同意“压力减小”的说法，但他认为外电的报道在逻辑上并不严密。他指出，尽管中国今年才由央行行长及财长参与对话，但实际上去年中国的副部长级对话就已经开始了，这有助于减轻美国国内特别是国会对中国的压力；另外，其他一些导致人民币升值压力的因素也在减弱，比如美联储的升息等。

　　“中国近期在资本项目方面主要是做整理工作，只是把一些我们实际上没有办法控制的项目开放。”何帆称，“以往外汇管理局曾有过放松外汇管制的方法，例如允许出国旅游和留学的人购买更多的外汇，以期通过对美元需求的上涨来缓解人民币升值的压力，但实际效果却与预期并不一致，国人购买外汇并不是非常踊跃，主要还是当时人民币升值的预期比较高，所以靠放松管制来缓解人民币升值压力并不是最根本的做法。”

　　但是美国国际经济研究所高级研究员格拉汗(Edward M.Graham)不认为美国会就此放中国一马，“从美国财政部角度来看，它始终希望中国对人民币进行重新估价。”

　　他同时警告说，欧美联手对中国提出放开汇率的要求是“可以想像的”。他解释说，对于英国和加拿大来说，或许这个问题并不重要，但对于法意德三国来说，它们同处于欧元区，欧元已经对美元升值了，而人民币的相对贬值对于欧洲国家的对华出口来说是相当不利的，同时也使得中国的商品进入欧洲市场比进入美国更容易。在这种情况下，它们对人民币汇率问题跟美国持相同的立场，会与美国结成同盟，共同促人民币升值。

　　G7后是什么？

　　中国此次获美国邀请参加G7部长会议引起了各方热烈讨论，但中外学者对中国获邀的解读并不完全一致。

　　9月29日，美国华盛顿大学教授、美国国际经济研究所(Institute for International Economics)研究员亨宁(CRandall Henning)接受了本报记者的越洋电话采访。据他介绍，G7部长会议经常在变化，“最近的一个变化就是，它经常会邀请俄罗斯，”亨宁说，“但这种做法并不固定，俄罗斯并不总会受到邀请。”亨宁的介绍间接否认了G7已经成为G8一说。此外，G7部长会议每年都会邀请IMF的执行首脑参加，在欧盟成立后，它开始和欧洲委员会会晤，近5年来欧洲央行行长已经是会议的常客。

　　何帆指出，G7集团会议的一个最大弊病是：缺乏一个落实政策的执行机构。“没有人去执行，这是它最大的一个问题，它连秘书处都没有。”G7存在一个主要问题是，它已经落后于世界大形势。近年来，发展中国家发展势头很猛，而发达国家发展缓慢，相对的力量有所减弱。但这种趋势并没有反映在G7的会议或是决策机制中。

　　在东南亚金融危机之后，发达国家也认识到，为了保持国际金融体系的稳定，不能不顾及新兴市场国家。在这种考虑下，G7才成立了一个G20，里面既有新兴市场国家，也有发达国家，作为G7财长与央行行长会议的一个辅助机构。“明年G20将在中国召开，这就显示一个信号，随着形势的发展，G7已经有点落后于现在的形势。”何帆说。

　　对有人谈到用G20代替一个更小的G4或是G7集团的作用，亨宁教授说，G20太大，不容易使意见统一，同时也不容易进行一些保密性质的讨论，“它更会像一个公开的会议。我觉得如果中国加入其中，同时G7变得更小规模，比如成为G4或是G5，它仍旧会很重要”。

　　格拉汗教授也认为，“在美国，大家有一种非常强烈的感觉，G7并没有充分代表亚洲的经济力量。比较合理的选择是吸收中国，它已经是亚洲第二大的经济体，同时也是一个重要的军事强国。