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城市化的性质：投资还是消费
从统计口径上看，房地产和基础设施往往记入固定资产投资项目，不属于社会消费范畴。在西方发达国家，购买房地产被认为是一种投资行为，因此利率、租金等会影响房地产投资增长。我国90年代初出现房地产热时，买房也是明显的投资行为。但是在当前消费升级的环境下，房地产和城市基础设施的投资却可以被看作是一种消费，而不是纯粹意义上的投资，绝大部分居民买房的目的主要是解决居住问题。水、气、电、交通等基础设施虽然是政府主导的投资项目，实际上却强烈地受制于来自城市居民生活消费的压力。因此，住宅和市政建设已经改变了其作为增值目的投资的需要，而几乎完全变成了消费品。从图3看，房地产占固定资产投资比重的上升，伴随着住宅占房地产投资比重的上升。更为重要的是，住宅销售额占投资开发额的比重上升得更为迅猛，这足以说明住宅投资主要是一种即期消费行为，而不是用于远期消费的投资行为。
投资依赖于利率，而消费取决于收入预期。但是，当前的宏观调控却试图通过压低贷款规模、变相提高利率的方式降低总需求，尤其是投资需求。不可否认，固定资产投资中的确存在着一些投机性的中间需求，尤其是制造业领域，但是，投资需求中最核心的部分是房地产和城市基础设施建设这类消费品性质的投资，只要居民的收入预期不发生大的变化，这类消费性投资需求很难被遏制。即使需求短期内被抑制，一旦政策风向稍微变化，非常容易反弹。在7月份一系列官方讲话之后，我们预计三季度的固定资产投资将出现一定程度的反弹。
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