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张宇
年初以来储蓄存款持续回落
今年年初以来，城乡居民储蓄存款增长速度呈持续回落态势(见图1)。2004年6月末，城乡居民储蓄存款(人民币，下同)余额11.38万亿元，同比增长16.5%，增幅同比降低3个百
分点，增长幅度同比已经连续4个月回落。目前，人民币储蓄存款增长幅度已经回落到2002年4月份的水平。
上半年，城乡居民储蓄存款累计增加10166.5亿元，同比少增522.3亿元，主要是定期储蓄存款同比少增较多，储蓄存款有短期化趋势。上半年，城乡居民活期储蓄存款累计增加4490.1亿元，同比多增加656.3亿元，定期储蓄存款累计增加5676.4亿元，同比少增加1178.6亿元。6月份当月，新增储蓄存款1182.3亿元，同比少增140.6亿元，其中定期储蓄存款同比少增232亿元，这种状况已持续了5个月(见图2)。
今年上半年，城镇居民家庭人均收入4815元，同比增长11.9%，增幅同比高2.8个百分点。受国家一系列支持农业政策和农副产品最低收购价格提高的影响，农民收入大幅度提高。农村居民上半年人均现金收入1345元，同比增长16.1%，增幅同比高12.9个百分点，上涨幅度是近几年来最高的。居民收入继续保持较快增长，与储蓄存款增幅下降形成反差。
储蓄存款少增的主要原因
实际存款负利率导致居民储蓄存款分流。今年年初以来，物价继续延续去年的上升趋势， 6月份居民消费价格指数CPI同比上涨5%，涨幅比去年1月份上升4.6个百分点，比去年12月份上升1.8个百分点；当月企业商品价格指数CGPI同比上涨9.3%，涨幅比去年1月份上升8.7个百分点，比去年12月份上升3个百分点。物价水平的持续上涨，使存款实际利率水平下降(见图3)。居民一年期储蓄存款实际利率(等于名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率，下同)从去年10月份起变为负数，今年年初以来负利率水平逐步上升。储蓄负利率必然对居民的储蓄行为产生影响，这使居民持有储蓄存款尤其是定期储蓄存款意愿明显下降。第二季度人民银行储蓄问卷调查结果显示，城镇居民未来物价预期指数为32.5，为2000年以来第二高水平，仅次于去年第四季度，其中，认为下季度物价将上涨的占39.6%，较上季度提高8.2个百分点，较去年同期提高20.5个百分点。居民对物价上涨预期的明显提高，导致储蓄意愿大幅下降。第二季度储蓄问卷中，居民对在当前物价和利率水平下选择更多储蓄的比重为32.2%，比上季度下降2.5个百分点，比去年第四季度下降3.6个百分点。
居民投资渠道增加较多，股票、基金、债券和保险的分流作用明显。今年年初以来，居民投资渠道增加较多。上半年，居民购买新发行的股票、基金、国债和企业债以及保险投资累计为4820亿元，同比多投资2626亿元，增长1.2倍。其中，新发行基金47只，同比增加40只，基金规模净增加1324亿元，同比多增加1268亿元，增长22.6倍。由于今年上半年特别是前4个月股票市场活跃，债券发行利率明显高于去年同期和目前银行存款实际利率水平，以财政部发行的二年期凭证式国债为例，发行利率为2.4%，比去年同期限发行利率高0.15个百分点，比目前同期限储蓄存款实际利率高0.6个百分点，这吸引了居民大量提现踊跃购买。从第二季度人民银行储蓄问卷调查结果看，居民对在当前物价和利率水平下选择“购买国债”和“购买股票或基金”的比重分别为14.9%和10.6%，比去年第四季度分别上升1.4和4.6个百分点。由于比较收益之间的差异，造成了股票、基金、国债、企业债和保险融资的大幅增加，这是目前居民储蓄存款分流的主要形式。
企业集资和民间借贷趋于活跃，一定程度上加剧了储蓄存款的分流。近年来，随着国有企业改制步伐的加快，经营者个人及职工出资买断原国有或集体股份的现象较普遍。特别是去年以来，国家宏观调控加强，在投资预期收益率较高、投资需求扩大而银行贷款又难以满足企业资金需求的情况下，许多企业纷纷通过集资、入股等形式融资。由于这种投资入股收益率较高，很受居民欢迎。此外，民间借贷也趋于活跃，据反映，目前山东地区约有50%的中小企业存在民间借贷行为，中小型流通企业和新建企业中民间借贷现象更加突出；5月份温州地区民间借贷利率比去年12月份上涨了7.17%，月息达到9‰左右，民间借贷的活跃在一定程度上加剧了储蓄存款的分流。
房地产价格上涨拉动居民住房投资增加。去年以来，房地产价格的快速上升，使房地产市场利润大大提高，许多居民开始用闲置资金购买房地产，增加风险投资比例。今年上半年，房地产开发投资资金中来源于购房者的定金及预付款为2955亿元，同比增加941亿元，增长46.7%，而居民用于购买房地产的资金很大部分来源于储蓄存款。
居民消费支出明显增加也是影响储蓄存款少增的一个因素。今年上半年，社会消费品零售总额累计25249亿元，同比增加3693亿元，增长12.8%(见图4)，增幅较去年同期高4.8个百分点，较2002年同期高4.2个百分点。今年消费增长较快与去年同期我国部分地区出现非典疫情造成的消费基数低有关。由于消费与储蓄存款间有一定的此涨彼跌关系，因此今年消费支出的快速增加，必然对储蓄存款增长产生一定影响。
对当前储蓄存款分流的几点看法
总体看，当前居民储蓄存款的增长速度是适度的。今年年初以来虽然城乡居民储蓄存款增幅同比连续4个月回落，储蓄出现分流趋势。但同时也应看到，今年6月末，储蓄存款增长速度为16.5%，仍保持较高的增长水平。上半年新增储蓄存款虽然同比少增522亿元，但若与2002年和2001年同期相比，仍分别多增2133亿和4843亿元，多增较多。因此，总体看，当前居民储蓄存款的增长速度是适度的，是适合当前经济增长水平的。
未来一段时间居民储蓄存款将继续保持稳定增长。分析其主要原因，一是目前宏观调控适时适度，经济“软着陆”的可能性较大，居民收入和消费将继续保持稳定增长，特别是今年农民收入大大好于过去几年，这决定储蓄也将继续保持稳定增长；二是我国居民储蓄存款中有相当部分是预防性和积累性储蓄，预防未来的不确定性和消费升级，使居民储蓄存款预期稳定，不会出现大规模转移；三是预计下半年物价上涨水平将减缓，存款负利率的情况会有所改善。
我们认为，金融产品多元化引致的储蓄存款分流，有利于提高全社会的投融资效率，减少银行承担储蓄转化投资的压力，促进我国整个经济体系的协调健康快速发展。
由于储蓄存款是目前商业银行主要的资金来源，储蓄存款特别是定期储蓄存款的分流会减少商业银行的资金来源，影响其资金运用，加剧目前商业银行资产负债期限不匹配的状况。因此，一方面，商业银行要加强资产负债期限的管理，积极防范可能出现的金融风险，保持金融体系的稳定；另一方面，央行也要对此予以关注，采取有效手段，保持商业银行具有适当的流动性。
(责任编辑 赵雪芳)
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