周小川获利率调整空间 美升息令中国央行更从容

　　本报记者 张宏 王延春 北京报道

　　最极端的情况下，华尔街分析师甚至会通过目测美联储主席格林斯潘携带的皮包大小、厚度来推测美国升息的可能性。但6月30日美国联邦公开市场委员会(FOMC)却是个例外，全球金融市场一边倒地做出了升息25个基点的明确预测。众望所归，美联储将联邦基金利率上调25个基点至1.25%。

　　在此次四年首度、最无悬念的升息中，美联储重申将“慎重有度”地收紧货币政策，标志着美国这个全球最大的经济体开始进入温和的升息周期。华尔街股市在升息消息公布后上扬；亚洲市场反应平淡；中国股市全线飘红，但与FOMC的决策无关。

　　令人关注的是，中国央行行长周小川会否追随格林斯潘的升息脚步？

　　升息压力缓解

　　“美国升息，只要其利率不超过人民币利率，对中国的汇率和利率政策影响就是正面的。”长期研究国际资本流向的商务部研究部梅新育博士说。

　　6月30日之后，以中国央行3.24%的再贴现利率为基准，中美利差由2.24%缩小至1.74%。根据近期彭博社对14家美国最大的债市交易商的调查显示，到年底时美国基准利率料升至2%；设若中国利率水准保持不变，中美利差年底时将缩小至1.24%。

　　这对于努力消除通胀隐患的中国央行是个好消息。“人民币升值压力将因此而减轻，中国的利率政策选择空间也会扩大。”梅新育说。

　　央行货币政策委员会委员李扬曾指出，经济形势、资金供求和中美利差是决定今年利率政策走向的重要因素。中国货币决策当局此前的担忧之一是，中国若在美联储之前升息，将扩大中美利差，吸引更多的套利游资流入，从而进一步推高4月份已达到4.4%的物价指数。

　　此时的央行更加从容。“即便升息，中国也不必担心中美利差继续扩大。” JP摩根大通首席中国经济学家龚方雄说。这是针对人民币利率而言，而国内外币存款利率随美国调升已是历史惯例。

　　BNP百富勤首席经济学家陈兴动则认为，中国年内不会升息，因为目前的宏观调控政策已经见效。5月份固定资产投资回落幅度达16.4%，物价指数CPI环比下降0.1%，“下半年通货膨胀将明显缓解。”

　　中国银行行长助理诸鑫强7月1日对媒体表示，中国没有必要追随美联储上调利率。

　　海外经济学家对中国升息的预期却因此更为强烈。在写给客户的一份报告中，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠指出，“尽管中国央行还会等待一段时间，但最终他们会追随美联储的步伐。否则，中国将面临流动性短缺(liquidity shortage)的问题，加剧信贷黑市交易行为。”

　　海外游资回家

　　谢国忠对中国流动性短缺的担忧可能源自海外“热钱”的回流。寄望于从中国升息和人民币升值套利，经济学家们预测，近年来至少有500亿美元的游资经由各种途径流入中国大陆。

　　官方数据可以部分地证实游资的存在。今年第一季度，中国出现贸易逆差84.3亿美元，同期外汇储备却迅猛增长了365亿，达到4398亿美元。

　　同时，截至今年3月末，境内外资金融机构债务余额达243.35亿美元，比上年末增加33.87亿美元；占同期全部外债余额比重为14.77%，比上年末提高1.43个百分点。国家外汇管理局直截了当地指出，“本外币正利差仍然较大，人民币升值预期依然存在，也是导致外债流入一个不可忽视的因素。”

　　但是，市场观察人士指出，滞留亚洲的部分北美资金已开始回流。谢国忠预计，亚洲2.2万亿美元外汇储备中，投机性资金的流入占了7000亿美元。在未来12-18个月中，由于新增贸易顺差、资本流入的对冲，亚洲外汇储备将约减少3500亿美元。

　　同时，外管局6月份公布《境内外资银行外债管理办法》后，外资银行借用外债的能力受到限制，美国加息也进一步削弱了他们借用外债的动机。

　　梅新育认为，“在人民币汇率不变、中美利差缩小的情况下，短期资本内流的动机将彻底丧失，甚至逆转，短期债务将放慢增长，甚至出现下降。”

　　“这(游资回流)固然是好事。但是，如果美国经济景气继续深化，利率持续上升乃至高于人民币利率，就有可能引起国际投资流向逆转，这对中国利用外资是不利的。”

　　汇率保持稳定

　　部分固执的海外分析师仍会质疑，中国目前以“行政方式”进行的宏观调控可能无法最终奏效，在央行不愿祭起升息大旗的前提下，人民币升值将成为迫不得已的政策选择。“中国必须一步到位，比方说一次性升值10%-15%，堵住海外资金对人民币进一步升值的预期。”惠誉国际亚洲主权评级主管Brian Coulton说。

　　但几个月前猛力施压人民币升值的美国人却已经改了主意。5月中旬，美国副财长约翰.泰勒口气和缓地在北京说：“中国准备给予其汇率体系更大的灵活度，美方对此表示欢迎，这将对世界经济有所裨益。”

　　外部政治压力缓解的同时，中国宏观调控的实情也不容汇率轻易变动。“去年人民币升值的压力还是很大的，但目前已经有效缓解了。由于中国的金融体系还很脆弱，目前也在对过热的经济进行调控，无论是汇率政策的改革还是调整，央行都会十分谨慎。”商务部国际贸易经济合作研究院副院长李雨时说。

　　在海外游资流入减慢甚至可能出现逆转的情况下，人民币升值压力已经开始消减。反映人民币升值趋向的香港汇市中的人民币兑美元远期非交割利率(NDFs)显示，未来一年内人民币预计升值约2%，比2月份时的5%-6%大幅下降。

　　路透社对国内外十家研究机构的调查也显示，至今年底人民币兑美元汇率波动幅度的平均预测值为0.608%，这一数字远低于去年12月时2.127%的调查结果。

　　在7月1日的评论中，彭博社专栏作家Andy Mukherjee语气诙谐地说：“格林斯潘的低利率政策成功地吹出了全球性的泡沫……格老是中国目前经济过热的始作俑者之一。美国升息幅度越快，努力调控经济软着陆的周小川就会越高兴。”