加息，还是利率结构调整？

　　中国5月的所有宏观经济数据基本公布完毕。数据总体显示，前期宏观经济调控奏效，有关市场对加息的预期亦被认为将向后延迟。本周，市场期待已久的美联储加息也在众望所归中姗姗来迟。无论从哪个方面看，目前中国央行的加息是否将接踵而至，还有待于进一步观察。

　　此前，曾经一直主张加息的经济学家现在认为“加息已经没有必要”，尤其在短期 内看不出加息的必要性；而近日尤其是周三美联储加息后，市场上徘徊已久的有关加息的辨析再度燃起。而此前，市场升息预期大大减弱。在债券市场，以交易所国债指数为例，今年4月29日触底91.10点之后，一路稳步回升，如今基本站稳在94点附近。

　　5月的一系列宏观数据还显示：固定资产投资比上月(环比)陡降16.4个百分点，5月末，广义货币M2余额同比增长17.5%，狭义货币M1余额同比增长18.6%，均比上月末低1.5个百分点左右；5月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额同比增长19%，比上月末低1.4个百分点。

　　让人感觉更为直截了当否认近期可能加息的信息，是央行研究局局长穆怀朋在一次公开谈话时指出：央行最终是否会加息，需要观察6、7、8月连续的物价水平变动之后，才有可能做出决定。

　　穆怀朋所说的央行8月之后才能做出的决定，包括了加息或维系不动(减息的可能性极小)这两种较大的可能。从总体趋势看，如果宏观经济数据继续维持5月所显示的方向，那么息口维持不变的可能性或将大过加息的可能性。

　　另一方面，值得注意的是，无论总体上加息与否，各金融商品——包括各期限存贷款、各种债券以及央行对商业银行各种短期借贷——之间的利率结构，是不是也有可能调整？

　　在利率市场化程度较高的国债市场，可被等同于国债信用的一年期央行票据，其发行参考收益率近来一直维系在3.30%以上；前四周发行的两年期2004年记账式(五期)跨市场国债，其中标参考收益率为3.30%；6月10日至25日发行的三年期凭证式国债票面年利率2.65%；五年期凭证式国债票面年利率为3.00%。

　　同样是国债，期限越长利率越低，这种利率倒挂现象显然有待关注。

　　何以致此？恐怕与商业银行各期限定期储蓄利率没有拉开距离，同时凭证式国债的票面利率依然以同期储蓄利率为基础规定，从而背离市场利率有关。

　　凭证式国债沿袭在同期储蓄利率基础上加点而形成票面利率，这或许仅仅干扰了市场利率基准(过去屡见不鲜)，但是，在市场利率水平已经见底(未来只有加息空间)的情况下，银行各期限定期储蓄的利率没有拉开距离(短期存款与中长期存款利息收益所差无几)，则势必使储蓄存款趋向短期化。

　　央行一季度货币政策报告已经指出了这样的事实。2004年3月末金融机构中长期贷款占各项贷款比重达40%，比1997年末提高20个百分点。与此相反，金融机构资金来源中定期存款比重不断下降。央行同时指出，贷款长期化和银行资金来源短期化，已经导致银行存贷资金的期限出现错配问题，并声明其风险应该给予关注。

　　由此，在加息问题上，莫如对银行各期限定期存款和贷款利率进行一次结构性调整，拉开短期存款(贷款)与中长期存款(贷款)的利率落差；在总体调整银行利率水平的同时，强化中长期定期储蓄的吸引力，以化解存贷款期限错配的风险。

　　中国社科院金融所所长、央行货币政策委员会委员李扬在前不久一次公开演讲中指出，在中国，利率问题是一个十分复杂的问题。正因如此，现在谈加息，就不是一个简单的总量政策问题，而要具体分析需要加什么息，是贷款利息还是存款利息……总之，这或许是一个利率结构调整的问题。