韩志国评中小企业板块的设立

　　落实分步推进创业板市场建设的重要步骤

　　——评中小企业板块的设立

　　经国务院批准，中国证监会于5月17日正式发出批复，同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块，并核准了中小企业板块实施方案。中小企业板块是深圳证券交易所 主板市场的一个组成部分，它将重点安排主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。中小企业板块的总体设计，可以概括为“两个不变”和“四个独立”，即在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块。针对中小企业板块的特点，在中小企业板块设立初期将根据市场需求确定适当的发行规模和发行方式，并对交易和监察制度作出特别安排，实行比主板市场更为严格的信息披露制度。

　　深圳证券交易所推出中小企业板块是落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出的“分步推进创业板市场建设”这一要求的重要步骤。对于我国这样一个资本市场体系存在着明显的结构缺陷、整个社会的技术创新体系还很不完善的发展中国家来说，创业板市场更具有不可或缺、不可替代的重要作用。创业板市场不只是一个支持技术创新的市场，也不只是一个弥补现有资本市场结构缺陷和功能缺陷的市场，从更高的角度来看，它还是一个从整体上引领中国资本市场真正走向市场经济并与国际惯例全面接轨的市场，是一个从总体上保证国家的竞争能力、竞争实力和国家安全的市场。但由于中国设立创业板市场所需条件还不完全成熟，中国创业板市场建设是一项长期和复杂的任务。因此，在深圳证券交易所建立中小企业板块，是在现有条件下分步推进创业板市场建设的现实选择。中小企业板块的建立，有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，有利于缓解中小企业融资难的问题，有利于优化我国金融市场的整体结构。因此，设立中小企业板块，是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容，在一定程度上揭开了中国资本市场发展的新篇章。

　　制度创新将带来股市剧变。深圳证券市场启动的中小企业板块是2004年中国证券市场的制度主题之一，对中国股市的影响将是全面的、长期的和深刻的。从制度创新的角度来看，中小企业板块的推出主要取得了三个重要进展：其一，中小企业板块的服务对象明确定位为具有较好成长性和较高科技含量的中小企业，这既是对过去所提出的主板市场定向为国企改革服务的制度纠偏，也为中小企业搭建了直接融资的市场平台进而极大地拓展了其市场空间。中小企业板块的建立使得中国股市进一步矫正所有制歧视的制度缺陷，从而也为民营经济提供了相对合理的发展环境与更为广阔的市场空间。其二，中小企业板块的建立使沪、深两个证券交易所第一次有了相对明确的功能定位，这既有利于多层次资本市场体系的建立和完善，也有利于逐步矫正沪、深两个证券交易所在上市基准与发展机制上的同构化倾向，有利于更充分、更合理、更有效地利用中国资本市场的现有资源，降低市场发展与市场转型中的制度成本和发展成本。其三，作为创建新型市场的过渡性步骤，中小企业板块的建立不仅是制度创新的产物，而且也对全面的和更深刻的制度创新的重大呼唤。这也就是说，中小企业板块的建立将催生出相应的制度创新措施，从而使中国资本市场的制度创新迎来更深刻的变化和更新的局面。

　　作为经济体制转轨时期的一个重大制度创新措施，中小企业板块的推出并不是完美无缺，而是有利有弊。中国股市内在的制度缺陷，使得中小企业板块的建立也与现阶段中国股市的其他制度创新一样，带有明显的制度局限和缺陷。具体说来，这种局限与缺陷主要表现在三个方面：其一，中小企业板块是一个比较模糊的概念。到底什么样的企业和多大规模的企业属于中小企业，是一个很难确定的问题。特别是在目前股权分裂的情况下，非流通股与流通股的同时存在与数量差异使得这种确定成为更为困难的问题。流通股的数量少并不意味着上市公司的规模就一定小，特别是把全流通的因素也考虑进来的话，那么上市公司流通股本的变化就更加难以把握。在这种情况下，仅仅以流通股的数量来确定市场的服务对象，就可能会出现南辕北辙的情况，也不利于沪、深两个证券交易所进一步的功能定位和机制转换。而且，在股份制经济的发展史上，股票市场的上市基准大都是确定上市公司股本的下限而很少确定上限，确定上限的方式会给上市公司和市场在股本扩张与再融资方面带来诸多的难题，也会为市场发展设置更加复杂的人为障碍。这是市场各方与政府各方在进行磨合与妥协中必须注意的重要问题。其二，中小企业板块先于全流通推出，而且中小企业板块的上市公司仍然处于股权分裂状态，这将会加剧市场的既有矛盾，也会为市场的全流通增加新的困难。在这种情况下，中小企业板块的建立就应该在制度安排上做更为周到的考虑，尽可能地以小弊换大利并防止出现以小利换大弊的现象。其三，中小企业板块的建立还没有真正实现建立多层次资本市场体系的制度创新要求，沪、深两市还不能称其为多层次的资本市场。也正因为如此，建立多层次资本市场体系的任务在中国还没有真正破题，还需要为此付出巨大的、艰苦的努力。

　　从总体上来说，深圳证券交易所中小企业板块的推出是一个进步，虽然这个进步本身还带有明显的制度缺陷和历史局限，但也正因为如此，中小企业板块的建立也彰显了建立规范的多层次资本市场的重要性与迫切性，彰显了解决股权分裂问题的重要性与迫切性，彰显了全面调整现行的法律体系与市场制度的重要性与迫切性，这将会促使中国资本市场进行更为全面和更为深刻的制度变革，以逐步走向规范化、市场化与国际化的更高发展阶段。

　　(作者系北京邦和财富研究所所长)

　　(责任编辑　　刘 钊)

　　中国创业板市场建设大事记

　　1999年1月15日，深交所向中国证监会正式呈送了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送了实施方案。

　　1999年3月2日，中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块”。

　　1999年8月20日，中共中央、国务院出台《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》称，适当时候在现有的上海、深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块。

　　1999年12月29日，全国人大常委会对《公司法》做了一处修改，即:高新技术企业，可以按照国务院新颁布的标准在国内股票市场上市；同时通过了一个拟建单独的高科技股票交易系统的决议。

　　2000年2月21日，深圳证券交易所高新技术板工作小组成立，以做好高新技术企业板的各项准备和建设工作。

　　2000年5月16日，国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示，原则同意中国证监会意见，将二板市场定名为创业板市场。

　　2000年6月30日，深交所第二交易结算系统正式启用。

　　2000年9月18日，深圳证券交易所设立创业板市场发展战略委员会、国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，标志着创业板市场的组织体系基本建立。

　　2000年10月28日，深圳证券交易所组织全部会员单位顺利完成了创业板技术系统全网测试。

　　2002年6月29日，九届全国人大常委会第28次会议通过了《中华人民共和国中小企业促进法》。

　　2002年11月28日，深圳证券交易所在给中国证监会《关于当前推进创业板市场建设的思考与建议》的报告中，建议采取分步实施的方式推进创业板建设。

　　2003年10月14日，党的十六届三中全会通过《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，提出“规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。”

　　2004年2月1日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布，提出“分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。”

　　2004年2月14日，深交所进行配售新股测试，市场认为深市新股发行进入实质性技术准备阶段。

　　2004年5月17日中国证监会同意深交所设立中小企业板块。