国际清算银行盯上汇率风向标 NDF日成交2亿美元

　　本报记者 何华峰

　　香港报道

　　NDF的魅力

　　一家日本公司向中国的客户供货，6个月后，将从中国的客户处获得人民币1000万元的付款。这家日本公司的财务主管该怎样规避半年间的汇率风险？

　　汇丰银行的建议是，现在就将6个月后到手的人民币1000万元卖掉，锁定汇率风险：这家日本银行卖出一张无本金交割的远期合约(NDF)，金额是人民币1000万元，期限为6个月，汇率是1美元兑人民币8.25元。

　　这是汇丰银行东京分行在一份宣传材料上举的案例，旨在阐明NDF产品的好处。

　　NDF是Non Deliverable Forward的缩写，意思是无本金交割的远期合约。与一般的远期交易不同，NDF最后不要交割本金，而只是结算差额。

　　汇丰银行东京分行大力推销NDF产品，只是NDF市场，尤其是人民币NDF市场迅速发展的一个侧影。

　　国际清算银行(BIS)于6月13日刊出的季度报告中，专门就亚洲的NDF市场做了一个专题报告。作者之一、高级经济学家马国南告诉《21世纪经济报道》，做这份报告的原因就在于亚洲NDF市场发展迅速。

　　人民币是BIS列举的亚洲六种主要NDF之一。这一海外的人民币远期交易市场格外不同寻常，因为在中国国内，远期结售汇才刚刚开始，而期货、期权等产品还不存在。BIS估计，人民币NDF占海内外人民币远期交易总和的90%。

　　“因此，对政策制定者和市场参与者来说，NDF市场的重要性不应被低估。”BIS称。

　　事实上，在过去一年，人民币面临巨大的升值压力，而人民币NDF的价格成为了反映压力大小的重要指针。

　　6月14日，路透社统计的一年期人民币兑美元的NDF价为贴水2120点，即以8.2780即期价格为基准，12个月后，1美元兑人民币8.066元。

　　这一价格反映，人民币的升值预期已比前段时间有所减少。预期最强烈时，人民币NDF的贴水为4000多点，即预计12个月后，1美元兑人民币7.8元。

　　成交量猛增

　　人民币NDF并没有一个准确的交易量统计数据。但BIS估计，三年前，人民币NDF的日成交量还少于1亿美元；至2003年年初，每天的成交量已快速升至约2亿美元；整个2003年，虽然每天成交量波动很大，但一年内的成交量可能已经翻倍。

　　人民币NDF的投资者主要是跨国公司、资产管理公司、对冲基金、商业银行和投资银行的外汇交易账户。

　　由于近年大量的外商直接投资流入中国，跨国公司需要规避风险的工具。有些客户未来有人民币收入，却担心人民币贬值；而有些客户未来有人民币要支付，却担心人民币升值。于是，人民币NDF是个很好的选择。

　　而投机性的对冲基金，也因预计人民币可能升值而参与这个市场的投机。

　　交通银行香港分行首席交易员张卫中说，目前人民币NDF的最长期限是一年，合约以6个月和1年期为主。因为投资者不相信人民币短期会有变化，所以做长期的较多，短期的如3个月，很少有人做。

　　BIS发现，上世纪90年代后期，由于预期人民币将贬值，NDF价主要为升水；而近期因人民币升值预期大，主要是贴水。BIS还发现，NDF的期限越长，人民币的升水或贴水就越大。

　　跨国公司因为需求不同，有做长的，也有做短的。相反，对冲基金经常赌汇率会在9个月或以上改变。

　　在亚洲，NDF的主要交易地点是香港地区、新加坡、韩国、台湾地区和日本。不完全的资料显示，新加坡的规模最大。在亚洲以外地区，纽约和伦敦是NDF的最主要交易地点。

　　张卫中介绍，NDF的市场成交金额一笔多大于1000万美元，一般在5000万美元左右，1亿美元以上的较少。交易时段多在亚洲时段，集中于上午10点左右，下午伦敦市场进来后有一段时间较活跃。从活跃程度看，参与者并不多，主要集中在大的美资和欧资银行，少量的中资银行会有参与。

　　BIS称，六种亚洲货币的NDF市场交易活跃，成交量大，并且还在增长。这几种货币占了全球NDF成交量的70%。这些离岸市场是全球和亚洲外汇市场的重要组成。在存在资本管制的情况下，平衡了市场需求与供给的关系。

　　除了人民币，其它五种活跃的亚洲货币是印度卢比、新台币、韩元、菲律宾比索和印尼盾。

　　推动汇率体制改革

　　这个海外自然形成的人民币交易市场，正受到中国政府的关注。中国正希望改革中国外汇交易中心，来满足投资者对冲人民币风险的需求，并创建能发现人民币汇率的机制。

　　BIS报告发表的前两天，中国国家外汇管理局网站刊出副局长胡晓炼的讲稿，其中提及要“扩大银行远期结售汇业务，研究人民币对外币的掉期、期货、期权等衍生品交易。”

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟对胡晓炼此言的理解是，1994年外汇体制改革以来，人民币形成机制有缺陷，要对外汇体制进行改革。人民币NDF市场，因为规模越来越大，中国政府对此也颇为关注。

　　他说，目前中国外汇市场的交易量每日只有5亿美元，这与中国7000亿～8000亿美元的外汇拥有量不成比例，而印度每天的外汇交易量有50亿美元。不过，东亚地区还没有一个上规模的外汇交易市场，有希望成为东亚外汇交易中心的似乎只有中国上海的外汇交易中心。

　　钟伟预计，中国外汇交易中心在近一年内将作出重大的改革措施。

　　上周，国家外汇管理局称，将允许非银行机构进入外汇交易市场，使中国外汇交易中心在确定人民币汇率上发挥更大的作用。

　　NDF操盘手记

　　一家日本公司向中国的客户供货，货款为人民币1000万元。6个月后，中国的客户将拿出人民币1000万元。不过，这笔付款不能直接支付，而是先换成美元，再付款给日本的公司。

　　如果6个月后人民币贬值，1000万元可兑换的美元将会减少，因而日本公司会得到较少的美元，从而产生汇率风险。

　　为了锁定风险，按照汇丰银行的建议，这家日本公司卖给汇丰无本金交割的远期合约(NDF)，金额是人民币1000万元，期限6个月，汇率是1美元兑人民币8.25元。

　　如此计算，这笔钱应是121.212121万美元，也即汇丰银行保证这家日本公司，即便6个月后人民币贬值，日本公司也能得到这么多的钱。

　　让我们看，假如人民币在6个月后真的贬值，贬至1美元兑人民币8.50元。

　　这时，中国的客户拿人民币1000万元去银行换成外汇，只能换回117.647059万美元。

　　也即日本公司从中国的客户拿到的钱比预计的少了3.565062万美元。

　　这部分差额将由汇丰银行支付。

　　而汇丰银行从不同的客户拿到NDF的单，可以先相互抵消一部分，多余的部分可以在国际市场上买卖。

　　这是一个银行间的市场，是个无形的市场，由一些大的货币经纪公司，如Prebon Yamane提供服务。

　　NDF的交易与外汇交易的方式并无差别。各银行交易员把交易要求发给货币经纪公司，由货币经纪公司进行撮合。

　　此外，一些机构如路透社还开发了一些电子交易系统，交易员们可以在这些系统上交易，情况类似于通过MSN Messager聊天。