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茅于轼
今年发行二年和三年期的国库券总量达1000亿元，远远超过过去各年的行发数量，能否全部售出，开始时是完全没有把握的。尤其因为过去买国库券多半为爱国任务，销不完时可以摊派，而今年则完全凭国库券高出同期储蓄的利率(三年期高出1.72%，二年期高出1.3%)，由百姓自行选购。从销售至今一个多星期的形势判断，由于百姓认购踊跃，当初的担忧
已经基本消除。
今年推出的国库券，虽然不算是长期债券，但相对于我国变化剧烈的经济而言，它完全不同于股票、房地产或期货的投机证券。国库券的走俏有力地说明了百姓对经济前途，尤其是通货膨胀的预期是乐观的。二年期国库券的利率为13%，如果群众判断通货膨胀率超过13%，大家就不会认购。三年期的与二年期的相比较，不但利率高出一个百分点，而且享受保值。事实上从各地二年期券和三年期券的销售情况比较，二年券远比三年券销得快，说明人们不太计较债券是否保值。经济活动的有无长远打算，完全取决于人们对前途的预期。国库券畅销加上对保值不很计较，是我国经济前景乐观的好征兆。
国库券相对于股票而言，比较稳定；相对于存款而言，利息比较高。同时在国库券流通市场上又很容易脱手变为现金或活期存款，所以它是商业银行及企业保存流动资产的良好选择。这种功能在我国的金融市场上还没有充分体现。当商业银行和企业的这类需求得到发展之后，国库券将成为更受欢迎的金融债券，这将要求扩大国库券的种类和发行量。对个人和家庭而言，认购国库券成为一种选择，说明我国的金融市场在趋向于成熟。但目前家庭储蓄转向投资的渠道还不充分，不方便，黄金及外汇市场还没有完全对个人开放，特别是银行业仍是国家垄断，缺乏有效的竞争。金融市场的效率直接关系到国民经济的整体效率，经济改革在这方面还大有文章可做。
1000亿元的国库券相对于1.4万亿的城乡居民储蓄而言，还不到一个零头；相对于当今投入到股票、房地产、期货投机市场的3000多亿也不显得特别重要。但国库券与银行储蓄及投机资本有本质的不同。对银行存款而言，储户有权随时从银行提款投向市场去抢购，造成金融波动，甚至危及政治安定，更不用说投机资本了。而国库券非到期不能况现(今年发行的三年期券为例外)，因而不会造成金融波动。可以上市交换的国库券还有一个重要作用，即中央银行在国库券还本期之前可以收购或出售，以调整市场上货币的流通量，它比之通过利率调整存款更为直接。所以国库券有它自己的重要作用，今后应该增加国库券的流通量，主要的方法是发放长期的收益率高的国库券。然而要做到这一点，就要求人民币币值的长期稳定。现实离开这一要求还远，需要我们不懈地为之努力。
94.4.7
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