周小川预警负利率

　　本报记者 韩瑞芸 北京报道

　　当“加息有利派”声称“中国早就应该加息了”的时候，央行行长周小川表示，利率变动要跟上价格变化，否则会形成“负利率”。

　　一时间，央行行长体现出明显的加息倾向。

　　不过，周仍不忘补充道：央行需要设计一些超前指标，需要改进调查统计的分析框架和分析方法；加息等央行政策工具主要是为总量调节服务的，很难区别地区、行业结构。

　　如此看来，要在短期内形成加息的决策，似乎又不够慎重。

　　压力下的反思

　　除了周小川本人，相信任谁也无法体会到，在这场宏观调控中，央行行长的压力有多大。

　　“加息势在必行，这只是个时间问题！通过较为温和的方式来控制经济过热的最佳时机已经错过了。”瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬认为，去年第四季度，出口非常强劲，投资急剧膨胀，经济过热的苗头已经显现，若在当时踩刹车，经济运行不会出现目前这样过热的情况。

　　在三次动用准备金率手段仍不见明显效果后，越来越多的人支持加息。对此，周小川也在最近表示出政策反思的态度。

　　6月1日至4日，周在人民银行济南分行、成都分行、南京分行调研座谈中表示，央行对宏观经济形势的观察和判断要有前瞻性、前导性，对经济形势的变化苗头及早做出判断。为此，周要求央行在当前国家实施宏观调控的情况下，加强对物价水平和结构的监测分析。

　　他认为，物价及其与利率关系的变化会对微观经济主体行为产生影响，从而影响宏观经济形势。如果价格变化到一定程度，利率变化跟不上价格变化，一方面会导致企业囤积原材料，加剧原材料紧缺；另一方面形成负利率，导致居民消费行为和消费倾向的变化。

　　自2003年年初以来，我国的物价指数在大多数时间里呈上升势头。央行最近的货币政策执行报告显示，今年一季度，我国CPI(物价消费指数)累计同比上涨2.8%，其中，3月份企业商品价格总水平同比上涨8.3%，已连续16个月上涨。

　　谨慎加息

　　尽管周小川表现出对物价监测水平及利率政策的反思，但这并不意味着加息会立马实行。

　　“就国内宏观经济形势，特别是物价形势而言，可以说加息是必要的。但是，当前物价上升的趋势可否持续又是需要认真考量的。已经有迹象显示，物价的持续上涨已成强弩之末，早则今年下半年，迟则明年上半年，物价走势可能逆转。”央行货币政策委员会委员李扬持此观点。

　　正如其所言，在一轮又一轮的宏观调控热潮后，国内现时的物价走势已有所控制。

　　周小川也指出，典型的中央银行政策工具，比如利率、存款准备金率、公开市场业务、汇率，主要是为总量调节服务的，难以对地区、行业结构进行区别对待。

　　对于地方来说，加息可能导致当地经济衰退，政府、银行、企业无不谈“息”色变。对此，周行长需要有所安抚。于是他表示，央行除了继续采取少数行业结构性调整外，更重要的是要进一步推进金融改革，而对于中小企业、县域经济发展的金融支持，则需要更市场化的安排，就是要稳步推进利率市场化改革。

　　他希望商业银行通过一段时间积累经验，应能够判断企业的风险状况，充分利用贷款利率浮动政策，通过风险溢价覆盖风险，既满足风险偏高的弱势群体的贷款需求，又实现金融机构的健康运营。

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　　负利率——伴随着物价上涨，“负利率”会相应出现。

　　央行2003年货币政策执行报告指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%，也就是说，2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到这一数字。那么，按现行1.98%的银行一年期存款利率，考虑20%利息所得税，且不考虑新的涨价因素，实际利率为-0.616%(即1.98%×０.8-2.2%)。