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“是否需要加息，目前还需要观察。”周小川早些时候的这句话，或许反映了中央高层目前政策取向——在抓紧前期政策落实的同时，静观经济数据的进一步变化。实际上，4月的投资增速先行出现明显回落迹象后，抑制经济过热的各项政策则开始“原地踏步”，进入一个政策的相对平静期，或称观察期。
作为进一步的紧缩政策，加息的市场预期在“五一”前后达到最高潮后逐级走弱。
至少进入5月后，无论银行间债券市场，还是交易所债券市场，价格走势在月初触底之后全面反弹，所有债券指数全月基本处于上升过程，各债种市场收益率渐渐回落。
加息预期正在弱化，当然首先缘自央行控制利率态度坚决。除了央行高层的言论，公开市场操作也向市场表明了态度。5月18日，央行以3.2098%利率，强行向部分贷款增幅较大的商业银行摊派500亿元央行票据。市场专家普遍认为，采用固定利率强行摊派央行票据，用意无非两层：其一，警告无视央行适度从紧态度的商业银行；其二，告诉市场央行不加息同样可以收回银行流动性，同时显示，央行不愿看到市场利率进一步大幅走高。
此后，央行进一步测试市场利率，5月25日和6月1日，两次以价格招标方式贴现发行3月期和1年期央行票据(各期各种各100亿元)，两次3月期的参考收益率分别为2.7162%和2.7967%；两次一年期的参考收益率分别为3.3057%和3.3912%。这说明市场利率依然有上行动力，但力度已经远不及从前。
市场人士普遍认为，目前的货币市场收益率已基本封顶，或可还有几个基点的上浮，但总体不会过远地背离这一水平。
站在市场化的角度看，央行调控市场使用的，无非是公开市场操作、存款准备金率和再贴现率这三大货币工具，而直接针对市场利率调节的，当然是央行的再贴现率政策。一年来，央行扩大贷款利率的上浮空间、上调再贷款和再贴现利率，并使之浮动，其实，用意无非是推进利率市场化进程，让再贷款和再贴现利率成为引导市场利率水平的工具。
无论是再贷款利率还是再贴现利率，都将对市场利率上涨构成制约。如果市场利率远高于再贴现率而且长期维系，就为商业银行留下了通过票据套利(向中央银行贴现，再把现金在市场卖出)的空间，这是央行所不能容忍的。所以，当市场利率逼近甚至长期试图突破贴现率水平时，央行要么通过引导市场利率下行，使之回归合理水平；要么提高贴现率，以顺应市场预期。
在较为充分的市场条件下，提高贴现率就是加息。只不过中国目前市场化程度有限，利率政策的传导机制远不够敏感，因此，这种市场化的加息方式没能引起人们足够的关注。
今年3月央行上浮再贷款和贴现率之后，周小川几次在公开场合表示，商业银行应当用足贷款利率上浮空间扩大的政策。市场对此的解读是，央行在告诉商业银行，他们应该对不同风险的企业给予不同利率水平的贷款，并借以引导银行平均贷款利率水平上升。
面对货币市场利率已经逼近甚至微浮超过同期再贴现率的压力，央行是否会再次调高贴现率？市场认为，目前看来可能性不大，否则央行不会如此大力度地引导市场利率，使之不至于过远地背离再贴现率。
目前市场3.3%上下的利率水平尚在央行的容忍度之内，而继续较大幅度上升，则会受到央行的压制。这恐怕也是政策效果“观察期”货币政策的主基调。在此基调之下，央行公开市场操作，将保持对利率的控制。因此，市场利率进一步上升的空间有限。
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