三 深港资本市场合作的切入点

　　深港两地资本市场合作与创新的指导思想是：在一国两制的框架下，联合国际国内两个资本市场，资源共享，形成合力，打造世界级金融中心，形成连接中国与世界经济的跨海大桥。

　　(一)引入“一板两市”机制，搞活香港创业板，解决深圳创业板问题

　　香港创业板是1999年底推出的，推出创业板的指导思想是九十年代末期，新兴的企业如雨后春笋般不断涌现，但是这些具有良好商业概念和增长潜力的新兴企业，并不具备香港联交所规定的主板市场的上市条件，参考美国那斯达克，1999年11月15日，香港联交所设立了香港创业板。香港创业板对其上市公司不设最低盈利要求。但需显示公司有两年的"活跃业务记录"，上市时股票市值需达到4600万港元。目前已经有170多家上市公司。由于香港创业板设定门槛较低，又“生不逢时”，赶上了全球网络科技泡沫的破灭，加上自1997年亚洲金融危机后，香港经济一直处于增长停滞的阶段，香港经济的发展前景更加不容乐观，香港创业板也无法持续走强。此外，香港创业板创立初期上市公司行业分布过于单一，偏好以互联网、新经济为代表的高科技股，市值过分向该类企业堆积，加上一度忽视企业素质因素，导致市场投资信心持续趋弱，香港创业板流通指数从开设之初到现在已下跌50%。

　　香港创业板走弱有其自身的原因，最重要的原因是香港本身产业背景不强，香港缺乏高科技公司，特别是缺乏中国内地广大的优质高新技术企业支撑，而占香港创业板上市公司10%的中国内地企业则表现良好。目前香港创业板的市场上市资源严重不足，筹资成本高昂，市场表现差强人意，已经陷入发展的恶性循环之中，如果不争取外部力量的支持、走合作互补的道路，香港创业板很难走出目前的怪圈。而深圳发展创业板或或高新技术板块的优势恰好可以弥补香港的不足，因此，可考虑在港交所和深交所引入“一板两市”的机制。

　　“一板两市”是指一家公司，经过审批程序后，可同时在深港两地的二板市场分别以港元及人民币买卖，在深圳二板市场上市的公司，可以同时在香港二板市场以港元挂牌买卖其股票。在香港二板市场上市的公司，可以同时在深圳二板市场以人民币挂牌买卖其股票。一种资源，两地共享，既吸引了国际资金，又吸引了国内资金。上市公司可以同时在国际国内两个资本市场筹资，把两个资本市场联系起来，实现“一板飞架两市，天堑变通途”。

　　在“一板两市”的机制下，内地与香港之间的出入境限制、关税限制、货币流通限制、资本运作的法律体系差异不至于对内地企业进入香港资本市场形成障碍，而香港国际资本市场对内地企业的带动作用得到了发挥。这是实施“一国两制”的一个创造性举措。从长远看，也为深港两个主板之间的合作提供了经验，是打造深港国际金融中心、探索深港一体化道路的一个切入点。

　　深港“一板两市”可以考虑两种运作模式：第一种是体制外运作模式，一家公司，可自由选择深、港二板市场上市，深、港二板市场各自按照自己的标准接受上市申请。香港和深圳一方二板市场接受的新上市公司，也自然成为另一方的新上市公司。前者是该公司股票的第一交易市场，后者是该公司股票的第二交易市场。香港创业板用港币交易、标价，深圳成长板用人民币交易、标价，各有自己的价格指数。第一交易市场负责对所属上市公司管理，第二交易市场有监督权力。每一个上市公司的流通股一分为二，60%在第一交易市场交易，40%在第二交易市场交易。在深圳二板市场交易的股份称为A股，在香港创业板交易的股份称为H股，每一个上市公司同时拥有两种股份，增发新股也同。

　　第二种是体制内运作模式，深、港两个交易所联合经营二板市场以香港现在的创业板和深圳成长板为对象，成立深港二板市场联合交易公司，深、港两个交易所共同持股，分两地交易办公。结合国内特点，修改香港创业板上市规则，成为新的二板市场上市规则。上市公司股票在深、港二板市场同时挂牌交易，香港创业板用港币交易、标价，深圳二板市场用人民币交易、标价，价格指数统一。香港创业板现有的上市公司也在深、港二板市场同时挂牌交易。每一个上市公司的流通股一分为二，50%在深圳二板市场交易，50%在香港创业板交易。在深圳二板市场交易的股份称为A股，在香港创业板交易的股份称为H股，每一个上市公司同时拥有两种股份，增发新股也同。

　　“一板两市”与目前我国境内资本市场存在的B股不同。B股是境内上市公司的外资股，是“一市两股”的资本市场模式，买卖B股股票的资金必须是进入中国境内的外币。B股的设计原意是吸引境外资金投资于中国境内的资本市场。但从实践结果来看，事与愿违。在同一个市场上同时存在两种不同货币基础和运行机制的股票，会不可避免地造成市场的分割，使市场的统一性与完整性受到挑战。同一市场上出现两种评价机制和两种股价体系，也使资源的配置机制与配置效率发生扭曲。“一板两市”的机制跨境内与境外两个资本市场，两种不同货币基础和运行机制的股票是分开的，两种评价机制和两种股价体系也是分开的。既不会造成市场的分割，也不会发生资源的配置机制与配置效率扭曲。“一板两市”并不存在投资者的资金跨境交易问题，在外汇管理机制上没有障碍。

　　无论采取哪种模式，实行深港“一板两市”最好的先行条件是：深港两个证券交易所之间实行股权联合，相互参股，把利益捆绑到一起。对深圳交易所进行股权改革，推动深圳证券交易所的股份化，是建设一个国际化、开放型的证券市场的重要步骤。深交所率先进行股份化的探索，将对我国证券业的发展产生深远影响。香港交易所和深圳交易所的最终发展的方向是形成“香港—深圳证券交易所”，打造国际金融中心。

　　国际资本市场之间进行联合已经不是新鲜事情。2001年12月，新加坡交易所与澳洲证券交易所推出世界上第一个同步交易联接体制—SGXLink，只要股市开盘，澳洲及新加坡的投资者都可以通过本国经纪直接在对方的市场中进行部分股票的同步交易。澳洲投资者能在澳洲证券交易所买卖新加坡交易所的股票，而新加坡投资者则能在新加坡交易澳洲证券交易所的股票。SGXLink体制是一种特殊的“一板两市”体制。2003年4月17日，日本的创业板市场佳斯达克和韩国的创业板市场高斯达克宣布，双方计划组建一个全方位的联盟，在信息、人员交流以及诸多其他方面协手合作，争取将两个创业板的股票交易活跃程度提升到一个较高水平。

　　(二)加强深港货币市场的合作

　　为贯彻落实CEPA，要加强深港货币市场的合作。深圳货币市场已经运作多年，目前主要是银行间拆借市场，这方面深圳已经很有基础，2003年深圳银行间拆借市场年成交金额近2万亿元，发展迅速。下一步深圳货币市场业务要向国际国内延伸，使香港银行业向深圳延伸后，进入了深圳货币市场，就进入了一个巨大的资本运作平台，中国内地的金融机构和香港的金融机构可以通过深圳货币市场作为联系的桥梁，这是深圳金融业国际化的重要一环。

　　香港银行人民币业务的全面开通，意味着香港人民币长期脱离银行体系的“体外循环”时代正式结束，人们久盼的人民币“回流”机制已进入实践层面，深港之间货币市场的合作取得实质性进展。从目前中银香港作为香港清算行，中国人民银行深圳市中心支行作为内地清算行的格局来看，为香港日后成为人民币离岸中心打下了基础，深圳资本市场的桥梁作用得到具体体现。

　　为推动深圳货币市场发展，需要进行以下环节的创新：(1)率先进行利率市场化改革，这是一个国际化的货币市场必要条件。深圳是金融市场化程度比较高的地区，商业银行经营行为相对灵活，早在1986年就进行过利率市场化改革的试点，有基础。(2)大力开发新的金融工具和业务品种。深圳货币市场交易主体仍显不足、交易品种仍然较少，目前主要是债券回购交易。应从发展中间业务入手，大力开发新的金融工具和业务品种，丰富交易主体，扩大交易渠道。(3)逐步放开国债二级市场，增加商业银行国债持有量和持有品种。

　　(三)适应资本市场变革需要，在深港之间实行人民币与港币“双币流通”、人民币自由兑换和外汇自由出入

　　国际性、开放型的证券市场需要外汇市场的支持，“一板两市”必然需要“双币流通”。自深圳经济特区成立之日起，港币就成为深圳的流通货币之一，迄今在大陆流通的港币约占其发行总量的1/4，后来海关又放宽了港币进入深圳的限额。但实行外汇制度改革后，反而禁止港币在深圳流通。目前香港许多金店、商店已经收人民币，人民币在香港已部分流通，而深圳却禁止港币流通，这给深港经济合作带来了不利影响。适应资本市场变革需要，在深港之间实行人民币和港币双币流通十分必要。

　　成为国际金融中心的最重要标志之一，是要有一个开放的国际性的交易量庞大的外汇市场。金融中心所在城市的外汇市场，是货币自由兑换机制的运行枢纽。深圳外汇市场建于1985年11月，10多年来，经过不断努力，已经初具规模。2002年外汇买卖累计超过50亿美元，比上年增长45.4%，是近年来增幅最大的一年。深圳的外向型经济是外汇市场的坚强后盾。香港和境外资金进入深圳外汇市场，就进入了另一个巨大的资本运作平台，这是中国内地的金融机构和香港的金融机构业务沟通的又一通道。可考虑放宽外汇管制，在深圳经济特区内尽快地实现人民币自由兑换和外汇自由出入，人民币资本项目放开率先在深圳经济特区试行，为人民币在资本项目下自由兑换取得经验。同时，可考虑在深圳进行汇率浮动的市场化试点，摸索实行浮动汇率经验。

　　(四)发展风险投资基金，在深圳率先进行QDII试点

　　开放和发展风险投资基金，是发展和完善证券市场的必要一环，也是香港金融业对开放深圳金融业的最大的期待。香港金融界的评估是：内地有1200多家上市公司，总市值达1.5万亿元，但基金数量与香港比，为数太少。目前深圳基金公司才10家，管理资产700亿元，不足香港的1/40，而且，深圳的基金规模占了全国的一半。由于美国、日本、韩国、香港地区的经济正在经历一个较长时间的衰退，而中国大陆正在成为亚洲以至全球为数不多的亮点之一，因而必然成为境外风险投资的最佳选择。2002年，日本、韩国、香港的许多投资基金前来寻找投资机会，并成立了10家中外合作基金公司，其中比较典型的有“深圳创新软库创业投资管理公司”、“广东冠通创业投资管理公司”等。另外，香港基金界认为，中国大陆有10万亿元存款，为什么基金如此少，主要是缺乏管理投资组合的基金经理人才。如香港基金机构获准在内地经营和管理基金，将大大有助于内地资金的流动，从而增加股市的交投量和刺激相应的金融活动。

　　为发展和完善风险投资基金，除尽快推出创业板或高新技术板块，形成风险投资的退出机制，解决发展风险投资基金的前提条件外，还要加快与深圳与香港基金业的各种形式的合作，完善基金和基金管理公司自身的治理结构和内控体系，提升基金业自身竞争力水平。改变目前由政府主导的超常规发展基金的模式，探索出基金市场化发展的道路，推动基金产品多元化。加快设立中外合资基金，深港合作推出产业发展基金、建设全国基金业培训基地。配合香港，尽快实现在深圳率先进行QDII(合格境内机构投资者香港和境外证券市场)试点，一方面满足香港方面“北水南调”的愿望，另一方面为国内资本进入香港资本市场进行探索。

　　(五)积极吸引和鼓励香港银行参股深圳本地银行

　　CEPA降低了香港银行到深圳设立分支机构的门槛，为中小香港银行到深圳设立分支机构提供了政策的便利。从目前情况看，香港银行在深圳可以开展的业务，在一段时期内仍然还要受到较大限制。即使设立了分支机构，也将在一段时期内存在业务量小、盈利少的状况，对促进深圳金融中心的发展不会带来较大贡献。因此，用设立分支机构的方式进入深圳开展业务，对香港银行特别是中小银行意味着较高的成本和较大的风险。相反，香港银行作为战略投资者参股本地银行，将产生共赢的局面。一方面，深圳本地快速增长的银行服务市场，对香港银行具有较大的吸引力，如果香港银行参股本地银行，就可以不受业务政策的限制，极大地分享深圳本地银行服务市场快速增长带来的利润增长，对香港银行而言是事半功倍的策略。另一方面，香港银行参股本地银行，将为本地银行带来资金、技术、管理、人才、营销等方面的支持和提升，从而提升深圳本地银行机构的综合竞争力，提升深圳银行服务业的整体竞争水平，提升深圳银行业中心的地位。从宏观政策层面看，鼓励外资银行参股中资银行从而提升中资银行的整体竞争实力，增强中国银行在世界银行业的竞争力，是中国银监会的政策取向。因此，加大深圳本地银行机构对香港银行的开放力度，符合银行业监管政策走向，具有较大的可行性。

　　因此，吸引和鼓励香港银行入股本地中资银行，将是把香港银行实质性引进深圳的首选策略。加大对外开放力度，就是要在国家关于引进外资银行的政策允许范围内，步子比别的地方大一些，进度快一些。一是在外资持股比例上，单个香港银行持股可以达到20%的比例上限，全部外资银行的持股比例可以达到25%的比例上限；二是在股东相互关系上，深圳市政府和国有股可以把第一大股东的位置让出来，整体持股比例可以低于20%，不再相对控股；三是在董事会构成中，国有股可以不占半数以上席位。如果再进一步，可以争取中央的支持，通过引进香港银行入股的形式，积极探索外资持股超过25%，争取在深圳成立第一家中外合资形式但是经营中资银行业务的银行，这将具有十分重要的标志意义。

　　(六)加强深港保险业的合作

　　加强深港保险业合作，是提升深圳保险业国际竞争力的重要举措。深港保险业合作应在以下几个方面展开：一是管理合作，主要包括管理人才的引进与交流、风险管理控制与保险企业经营管理方面的合作等。二是保险产品技术合作。目前深圳保险市场的保险品种过于单调，无法满足投保人的需要，这也是香港在深圳“地下保单”猖狂的主要原因之一。为此，应在保险产品设计、费率厘定、保险精算等方面加强合作。三是营销服务合作。营销服务是反映一个城市保险市场发展水平的重要指标，在这方面深圳保险业的营销服务水平处于落后阶段，人情营销、关系营销仍是主要手段，不能满足保险业发展的需要，需要在引进营销服务理念、营销人才、培训营销人才等方面加强合作。四是资本合作。CEPA为香港保险业资本进入深圳消除了障碍，香港保险业资本的进入，将大大改善保险公司的股权结构，形成良好的公司治理机制，将对深圳保险公司的稳健经营，防止恶性、非理性竞争有极大的帮助。五是保险监管合作。CEPA后，困扰内地保险监管界的“地下保单”问题有可能加剧，这就需要两地保险监管机构加强合作，共同维护保险市场的稳定。

　　查振祥 作者单位：深圳职业技术学院