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林洛
本周二(5月25日)，央行以价格招标方式贴现发行了第38期、第39期央行票据，发行总量200亿元。期限3个月和期限1年的票据参考收益率分别为2.7162%和3.3057%。周四(5月
27日)，央行再次以利率招标方式做正回购操作，交易量200亿元，期限28天，中标利率为2.69%。
央行积极利用公开市场操作的组合来调控货币市场，但没有采用数量招标方式，显然央行的主要意图并不是吸收金融机构过多的流动性。
因为目前看似复杂的经济金融形势，其主要根源在于结构和体制层面，大规模的紧缩政策并不能解决问题。当然这并不是说控制贷款和货币总量的适度增长没有意义，但从现状看，单纯依靠公开市场操作控制贷款和货币总量的过快增长，显然并不对症。
公开市场操作尽管对收回商业银行过多流动性有积极作用，但其主要功能还是对冲中央银行基础货币中外汇占款的过多流入。
事实上，央行越来越意识到，要解决当前经济金融运行中出现的问题，不仅需要多种货币政策工具的综合使用，也需要财政政策等其他手段的配合和协调。
目前，在对存款准备金率、控制贷款规模、公开市场操作以及窗口指导等多种手段并用的情况下，社会各界人士对利率工具的运用给予了更多的关注和猜测。而预计央行也对此早已在深入研究其作用机理，特别是对其效果作一些预测性的研究。
目前，在物价压力和美联储加息预期的双重压力下，中国现行利率是否到了必须调整的地步？而中国和主要发达国家的利率差距，给我们正确判断是否加息带来了日益严重的影响。
特别是中国和美国的比较方面。现在人民币一年期定期存款利率是1.98%，美国是1.06%，而且联邦基金利率约为0.9%，因此，两国的利率之差是一倍。如果再考虑境内美元一年期存款利率只有0.56的话，这个差别就更大。
美联储加息，还可以在一定程度上减弱人民币对国际资本的吸引。一季度在国际收支逆差的情况下，中国外汇储备余额仍达4600多亿美元，比年初增加了300多亿美元。这种结售汇的反差与国际收支的较大程度背离显然有违常理，不排除有热钱的流入。
因此从这个角度看，利率水平的调整又需要认真权衡利弊取舍。
但利率效应的真正发挥，还需要一些外部条件。如目前的商业银行还不是追求利润最大化的企业，因此对利率调整引起的风险和收益的变化反应可能较慢，不够灵敏，即没有形成一整套正确应对利率变动的机制。
同时，利率调整对个人、企业的影响，还受制于现有的体制制约，如目前的形势是投资过热与消费不足并存。
温家宝总理在5月21日召开的国务院常务会议上特别指出，宏观调控要体现区别对待的原则，既要控制投资需求膨胀，又要努力扩大消费需求。特别是当前社会保障体制和人口老龄化问题制约了个人消费的潜在动力，因此，货币政策的价格杠杆作用必然存在不同程度的“失灵”效果。
由此可见，在利率调整之前，有两个前期工作不得不先行。
第一，利用包括公开市场操作在内的多种工具，稳定金融市场的利率水平，借机先加强政策设计。为保持中国经济的持续、稳定发展，宏观经济管理者和货币政策制定者应特别关注保持一个低水平但大于零的真实利率，一个低通胀率和一个稳定的汇率。但利率、汇率和目标通胀率都不能单独决定，因此需要进行整体性的、全局性的政策设计。
第二，先要健全利率机制。目前，央行接连采取了通过再贷款浮息制度建立央行基准利率的浮动制度，贷款计息结息由双方协商制定等来引导商业银行加强风险管理；加快贷款利率下限管理、存款上限管理的一系列措施，也正朝方向明确的目标迈进。虽然这些制度措施仍需在实践中不断完善，甚至不断纠正，但不容置疑的是，市场化的利率调控机制已越来越近。
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