中国经济景气报告：综合警情指数进入红色区间

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　　总体策划

　　王长胜 国家信息中心常务副主任

　　张伟弟 上海证券报副总编辑

　　课题组长

　　范剑平 国家信息中心预测部副主任

　　杨宇东 上海证券报新闻中心总监

　　执行组长

　　王远鸿 国家信息中心预测部处长

　　邹民生 上海证券报新闻中心首席编辑

　　课题成员

　　程建华 张永军 胡少维 伞 锋 李若愚 徐平生

　　报告执笔

　　范剑平 王远鸿 张永军 伞 锋 李若愚 徐平生

　　4月份,10个月度预警指标中,工业增加值、工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额、发电量、财政收入增长率等6个指标在红灯区,贷款总额、M1增长率在黄灯区,消费物价和社会消费品零售总额增长率等2个指标在绿灯区。因此,4月份综合警情指数为86,综合警情指数在新一轮经济扩张期首次进入红灯区。从综合警情指数变化趋势看,个别行业投资过热问题更加突出,使局部过热扩大为全面过热的危险增大,中央在4月份加大控制投资过热的政策力度是完全必要的,也是十分及时的。

　　4月份经济景气先行合成指数已经显露下行迹象,先行扩散指数已经连续4个月下行,并逼近50%的临界线,根据先行合成指数领先一致合成指数的关系,一致合成指数在三季度有望出现回落。因此,应该冷静观察前期宏观政策调整的实际效果,二季度和三季度应当作为政策消化期。在2004年二季度经济保持较高增速的惯性运行期间,尤其是在综合警情指数已经接近峰值时,不宜采取过猛的收缩措施,以避免过猛的宏观调控措施与2004年三季度后经济环比增速自然回落形成合力,必须注意防止宏观调控政策本身成为经济循环的波动源。

　　一、 警情指数首次进入红灯区

　　1、宏观调控初见成效,先行合成指数显露下行迹象。根据统计数据时效性需要,我们对先行合成指数的指标构成做了适当调整,调整后的先行指标由生铁产量、钢产量、沿海港口吞吐量、商品房新开工面积、财政支出、产成品资金占用(逆转)等指标构成。先行合成指数的近期高点出现在2004年1月,2月后出现一定的回落,如果先行合成指数能够持续回落,从先行合成指数稳定领先一致合成指数6-7个月的特点看,我国经济景气将有可能在高位持续数月后在第三季度出现回调。

　　2、一致合成指数继续保持上升趋势。从图1可见,我国经济景气一致合成指数2004年4月继续呈上升之势。一致合成指数从2003年12月到2004年4月份已经连续数月上升。

　　3、先行扩散指数继续下行,一致扩散指数继续上行。为了进一步验证先行和一致合成指数的走势,我们计算了先行扩散指数和一致扩散指数。从扩散指数的走势看,如果宏观调控政策继续显效,先行合成指数构成指标增幅将继续回落,先行扩散指数一旦从上向下穿过50%的临界点,此时,先行合成指数的拐点将出现,可以确认先行合成指数峰顶出现。

　　从2004年4月先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数走向,我们可以看出,随着宏观调控逐步显效,先行合成指数已经进入峰值区域,6个先行指标增幅在4月份有4个出现回落,但是由于扩散指数尚未下穿50%线,先行合成指数尚未达到峰值,先行合成指数的拐点没有出现,还不能确认先行合成指数已经形成下降趋势。

　　4、受基数和惯性影响,综合警情指数进入红灯区。综合警情指数延续了一季度逐步上行的惯性(见图3、4),继续走高,2004年4月进入红灯区,但是考虑到2003年4月基数较低和2004年大多数预警指标增幅在高位回落的现实,综合警情指数有可能已经接近峰值。

　　二、主要经济指标变动趋势

　　1、固定资产投资高速增长,增速趋于回落,但仍在红灯区运行。1-4月份,城镇固定资产投资累计完成11047亿元,比上年同期增长42.8%,增幅比今年1-3月回落5个百分点。城镇投资中,国有及国有控股单位投资6491亿元,同比增长37.3%,增幅比1-3月回落8.8个百分点；住宅投资2148亿元,增长30.4%,增幅比1-3月回落3.3个百分点。2004年4月份经季节调整后的固定资产投资累计增幅仍停留在红灯区。

　　2、社会消费品零售总额增速有所加快,继续在绿灯区运行。4月份社会消费品零售总额增速继续加快,当月社会消费品零售总额4002亿元,比去年同月增长13.2%。从经过季节调整之后的走势图来看,已经进入绿灯区的中部(见图5)。4月份社会消费品零售总额增速继续呈现城市快于农村的情形,其中城市消费品零售额2650亿元,增长15%；县及县以下零售额1352亿元,增长9.8%。

　　3、进出口增速有所减慢,累计贸易逆差逐月加大。4月份我国进出口总值高达965亿美元,同比增长37.6%,经季节调整后仍运行在红灯区。1-4月份,我国外贸进出口总值达3362.4亿美元,同比增长38%,其中出口1627.4亿美元,进口1735亿美元,分别增长33.5%和42.4%；累计贸易逆差107.6亿美元。

　　4、工业生产增速基本持平,继续在红灯区运行。4月份完成增加值4371亿元,同比增长19.1%,增速和上月基本持平。1-4月份,规模以上工业累计完成增加值15700亿元,同比增长18.2%。经过季节调整的工业增加值当月增速在2004年1-4月变化不大,继续在红灯区运行。4月份,重工业完成增加值2945亿元,比去年同月增长21.4%；轻工业完成增加值1425亿元,增长16.6%。重工业生产增长快于轻工业4.8个百分点。

　　5、工业企业产品销售收入继续较快增长,进入红灯区。1-4月份,规模以上工业实现产品销售收入53202亿元,比上年同期增长34%。其中,国有及国有控股企业21276亿元,增长26.5%。经季节调整后,工业企业产品销售收入进入红灯区。

　　1-4月份,规模以上工业盈亏相抵后实现利润总额3342亿元,比上年同期增长45.7%。各种经济类型企业利润均保持快速增长的势头。多数工业行业实现利润保持增长,在39个工业大类行业中,有38个行业利润比上年同期增长。实现利润增幅最高的五个行业是:黑色金属矿采选业增长6.98倍；非金属矿物制品业增长2.2倍；石油加工、炼焦及核燃料加工业增长2.06倍；有色金属冶炼及压延加工业增长1.33倍；黑色金属冶炼及压延加工业增长1.29倍。

　　6、财政收入增长加快,进入红灯区。4月份财政收入2854亿元,财政支出2l00亿元,同比分别增长38.2%和21.1%,当月财政结余754亿元。经过季节调整后的财政收入进入红灯区。1-4月份,全国财政收入9798亿元,比上年同期增加2528亿元,增长34.8%；财政支出6602亿元,比上年同期增加975亿元,增长17.3%；财政收支相抵,收入大于支出3197亿元,比去年同期多结余1553亿元。

　　7、信贷和货币供应增速小幅波动,接近黄灯区下沿。4月份,各项贷款增长率持续回落,进一步接近黄灯区的下边缘。4月末,人民币贷款同比增长19.9%,增幅比上月回落0.2个百分点,比去年同期回落0.8个百分点,比去年末回落1.2个百分点；消除季节因素后的月环比增长速度折年率为18.5%。前4月人民币贷款累计新增10346亿元,比上年同期多增2982亿元,占全年预定目标(2.6万亿)的39.8%。前4月月均增加贷款约为2586亿元,如果严格执行预定目标,则后8个月月均增加款约为1957亿元,收缩压力较大。自2003年9月份以来,金融机构人民币各项贷款增速已连续7个月下降。

　　8、市场物价增幅有所加快,继续在绿灯区运行。4月份居民消费价格指数(CPI)比上年同月上涨3.8%,比2004年3月份上涨0.5%,同比涨幅比3月份提高了0.8个百分点。4月份继续呈现农村价格上涨幅度高于城市的态势,其中城市上涨3.2%,农村上涨4.9%。4月份工业品价格继续上涨。与去年同月相比,工业品出厂价格上涨5%,涨幅比3月份增加1.1个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨10.5%,涨幅比3月份增加1个百分点。

　　9、电力生产继续较快增长,运行在红灯区。4月份,规模以上发电企业完成发电量1978.88亿亿千瓦时,同比增长16.2%。经过季节调整后,仍位于红灯区。1-4月,规模以上发电企业完成发电量6473.1亿千瓦时,同比增长15.8%。其中火电5611.3亿千瓦时,增长16.8%；水电682.3亿千瓦时,增长7.4%；核电149.1亿千瓦时,增长21.4%。

　　金融市场与金融运行

　　一、货币信贷增长高位趋稳

　　1、货币供应量增速仍维持较高水平。4月末,M2同比增长19.1%；M1同比增长20%。消除季节因素后,4月末M2月环比增长速度折年率为20.8%,高出预定调控目标3.8个百分点。当月现金净投放581亿元,同比多投放246亿元。

　　2、各项存款明显少增,储蓄存款出现分流迹象。4月末,全部金融机构本外币各项存款同比增长19.1%。其中,人民币各项存款余额同比增长20.4%；消除季节因素后的月环比增长速度折年率为16.2%。4月末,外汇存款同比下降0.8%。人民币存款中,储蓄存款余额同比增长17.8%。储蓄存款的同比增速已经连续3个月下降。4月份当月,企业存款同比增长22.6%,企业资金仍较为充裕。

　　3、贷款增长高位略有回落。4月末,全部金融机构本外币各项贷款同比增长20.4%。其中,人民币贷款同比增长19.9%。前4月人民币贷款累计新增10346亿元,占全年预定目标(2.6万亿)的39.8%。前4月月均增加贷款约为2586亿元,如果严格执行预定目标,则后8个月月均增加款约为1957亿元,收缩压力较大。

　　4、中长期贷款和外汇贷款增长较快。4月新增短期贷款及票据融资710亿元、新增中期流动资金贷款22亿元、新增中长期贷款1223亿元,其他贷款40亿元。同比多增的主要是中长期贷款,多增402亿元；同比少增的主要是短期贷款及票据融资,少增314亿元。4月末,外币贷款余额同比增长28.5%。前4月外币贷款累计增加115亿美元,同比多增加35亿美元。

　　二、货币市场资金面趋紧,利率回升

　　4月份,银行间本币市场(包括同业拆借与债券市场)资金面趋紧,市场交易量创近14个月来的新低,市场利率明显回升。

　　1、信用拆借与现券交易成交萎缩最为明显。4月份,银行间本币市场日均成交比去年同期减少23.03%。信用拆借、债券回购和现券买卖的日均成交金额均出现大幅下降。

　　2、短期信用拆借品种成交量大幅减少,长期品种成交量增长迅速。本月隔夜拆借日均成交量减少23.82%,7天品种日均成交量也减少了24.21%。长期品种则成交量增长迅速,1个月和2个月的拆借品种分别较前月增长了1.18倍和1.9倍。

　　3、回购交易短期品种交易量明显减少,而中长期品种大幅增加。1天和7天回购品种成交环比分别减少8.04%和21.71%。但14天以上的大部分回购品种有较大幅度的增长。

　　4、现券交易量大幅减少,债券综指震荡下行。在银行间债券市场全部现券交易中,国债成交350.01亿元,政策性金融债成交964.41亿元,央行票据成交440.31亿元,中信债成交7.86亿元,与3月份相比均有不同程度的减少。现券交易主要集中在利率风险较小的短期品种,剩余期限小于7年的交易量占全部交易量的84%。债券综合指数在震荡中下行,月末收于1135点,比月初下降了约5个点。

　　5、机构融资规模减小,格局未变。国有及股份制银行依然为最大资金融出方,融出资金总量同比减少28.11%；城市商业银行排名第二,融出金额同比大幅减少40.07%；其它如政策性银行、保险、证券也有不同程度的负增长,融出规模明显减小。

　　6、债券发行利率上扬。在4月份共发行的5期央行票据当中,不同期限的发行利率呈逐渐递增的趋势。

　　三、4月份股票市场运行回顾

　　1、一级市场发行频率继续加快,市场扩容压力大。4月份,A股市场新股发行频率进一步加快,22个交易日共发行新股13家,融资总额达41.5亿元人民币,A股市场扩容压力较大,对市场运行产生了相当的压力。再融资方面,4月份共有3家公司配股,筹资额为5.96亿元；1家公司完成可转换债券发行,共募集资金8.8亿元。

　　2、宏观调控力度加大,二级市场大幅下挫。4月初,大盘延续前几月升势,上证综指以1760.47点开盘后缓慢上攻,于4月7日创下2001年底以来的高点1783.01点后,突然调头向下,大幅下挫,中间没有经过任何像样的反弹,于4月30日触至本次回调低点1572.23点,并最终收盘于1595.59点。

　　3、股市调整原因。

　　当前,我国股票市场上市公司基本面良好。在良好的宏观经济景气背景下,随着我国上市公司公司治理结构、经营管理水平的日益改善,上市公司的业绩得到大幅提高。但是,尽管有良好的上市公司基本面支持,4月份市场却出现大幅下挫,我们认为主要有如下几方面原因:

　　1、市场对宏观经济紧缩预期进一步增强。其中,央行即将提高利率的市场传言对市场运行产生了持续的压力。

　　2、市场资金趋紧。从短期看,4月份市场资金面相当紧张。首先,新募集投资基金的入市相当谨慎,资金入市有限；其次,券商由于国债回购问题重重,资金全面趋紧；最后,普通投资者投资偏于保守。

　　3、在结构调整的宏观紧缩背景下,市场对上市公司基本面的预期发生变化。针对部分行业投资过热、低水平重复建设的不良现象,国家发改委等有关部门采取了提高钢铁、水泥、电解铝、房地产投资自有资本金比例、控制信贷投向等调控措施,将对相关行业的发展空间产生相当的压力。随着宏观经济环境的变化,市场对上市公司的未来增长预期发生了改变,对上市公司价值评估趋于保守。

　　[对策] 着力推进结构调整

　　4月份,工业生产继续保持了快速增长的势头；工业企业利润继续提高；财政收入继续大幅度增加；消费平稳增长；出口形势好于预期。投资过快增长,部分行业和地区的低水平扩张没有得到有效遏制,是当前宏观经济发展中的焦点问题,它的风险并不一定转化为高通货膨胀,而是加剧结构矛盾,使经济高增长难以持续。因此,必须采取经济、法律和必要的行政措施,加强对已经明显过热行业的宏观调控。在短期内要避免经济再次出现大起大落、降低金融风险,长期内要避免通货紧缩现象再次出现。4月份,尽管居民消费价格总水平增幅有所回升,但投资过快增长,部分行业和地区的低水平扩张的势头得到初步遏制。由于新出台的经济政策措施仍然是温和的、预防性的,再加上强有力的法律手段、必要的行政手段和组织措施,我们完全有条件、有能力把对部分行业和部分地区的投资过热所采取的调控措施坚决落实到位,也完全有条件、有能力在今年下半年实现中国经济的软着陆。

　　4月份经济景气先行合成指数已经显露下行迹象,先行扩散指数已经连续4个月下行,并逼近50%的临界线,根据先行合成指数领先一致合成指数的关系,一致合成指数在三季度有望出现回落。因此,应该冷静观察前期宏观政策调整的实际效果,二季度和三季度应当作为政策消化期。在2004年二季度经济保持较高增速的惯性运行期间,尤其是在综合警情指数已经接近峰值时,不宜采取过猛的收缩措施,以避免过猛的宏观调控措施与2004年三季度后经济环比增速自然回落形成合力,必须注意防止宏观调控政策本身成为经济循环的波动源。

　　1、把学习贯彻落实科学发展观作为当前宏观调控的指导思想,及时消除经济运行中的不稳定、不健康因素,促进国民经济既快又好地平稳向前发展。要全面地、准确地、积极地理解和贯彻中央加强宏观调控的方针政策,在坚持总量调控的同时,着力推进结构调整,切实加强和支持经济发展中薄弱环节,要加大对农业、高技术产业、交通、能源等薄弱环节和教育、科技、卫生、生态环境等社会事业的支持力度,充分利用现有企业基础,积极引导社会投资参与国有企业改组改造,防止盲目铺新摊子。要坚持走新型工业化道路,加快用高新技术创造传统工业,走出一条优质、高效、低耗的经济发展新路子。

　　2、要加快利率市场化改革的步伐,增加投资和资金需求对利率变动的敏感性。尽快实现贷款利率的市场化,建立健全商业银行的风险评价体系,并且将其与贷款利率的浮动结合起来,使商业银行根据企业的信用等级和投资回报来确定贷款利率。要加快面向金融业服务的中介机构建设,建立产权转让市场,使不良资产的处置、转让和盘活便利化。

　　3、加强财政政策与货币政策的协调和配合,发挥积极财政政策在促进城乡居民消费水平提高和消费结构升级方面的引导作用。消化当前过剩生产能力,提高最终消费在国民经济中所占的比重,是促使当前经济软着陆的重要途径。要提高财政政策对中小学公共教育、公共医疗制度的支持力度,加强城镇居民最低生活保障和农村基础设施建设,促进城乡居民消费环境和消费预期的改善,进一步整顿和规范市场经济秩序,尽快为农村贫困人口建立最低生活保障制度。

　　4、进一步做好粮食增产和农民增收工作。针对近期粮食价格的较快上涨,要切实做好夏粮的收购工作,做好防汛抗旱和重大病虫害的防治工作,确保今年丰产丰收,稳定市场预期。同时,要把扶持农业、支持粮食生产、促进农民增收的政策不折不扣地落实到农民手中,确保让农民得到好处,维护农民利益,打击坑农害农行为,为农村消费品市场的启动创造条件。

　　5、深入开展资源节约活动,努力建立资源节约型社会,促进经济社会的可持续发展。开展资源节约活动不是权宜之计,是关系到十六大提出的GDP翻两番的目标能否实现,关系到经济社会可持续发展的长期的重大战略问题。要用经济手段提倡原材料、水资源和土地资源的节约,开展资源综合利用,发展循环经济,建设节约型社会。要对资源综合利用项目给予优先的信贷支持,对资源综合利用成效显著的单位要给予一定程度的税收减免。