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头4个月金融机构各项人民币贷款累计增加1.0346万亿元，同比多增加298亿元，出现去年同期超常增长基础上的再次超常增长；以此速度和规模增加，2004年信贷规模将大大超过人民银行年初的计划安排
国家信息中心经济预测部 财经时报 (执笔)祝宝良
按照宏观经济理论，在开放经济中实行固定汇率体制，货币政策是失效的，对抑制货币供给没有作用。这就是为什么在采取货币政策的同时，通过控制新开工项目、控制土地征用、控制优惠价格、清理拟在建项目等行政手段控制投资的原因。
在央行不能有效控制外资流入的情况下，不论使用何种货币政策工具，其政策效果都会大打折扣。这是因为紧缩货币供给将提升利率水平，吸引外资流入。为了维持固定汇率，中央银行必须购进外汇，投放基础货币，从而使紧缩货币供给的做法失效。
尽管中国对资本项目实行管制，外资仍可以通过多种渠道流入我国，2003年至少有377亿美元不明资本流入。今年一季度，外汇储备增加额比外商直接投资额和外贸逆差额之和高出209亿美元。
今年头4个月，金融机构各项人民币贷款累计增加1.0346万亿元，同比多增加298亿元。这是在去年同期超常增长基础上的再次超常增长。显然，提高存款准备金率并没有能够有效抑制信贷扩张。以此速度和规模增加，2004年信贷规模不仅将大大超过人民银行年初的计划安排，而且要超过2003年增加的规模。
那么，提高存款准备金率为什么效果不明显？
去年提高存款准备金率影响的资本是1500亿元，但去年10～12月外汇储备投放增加的货币达到4566亿元，提高存款准备金率对银根的影响与储备增加所投放的人民币比较，简直是“小巫见大巫”。
2004年前4个月，中国外汇储备增加400亿美元以上，净投放基础货币3300多亿元。而4月25日起提高存款准备金率，影响的资金是1100亿元，外汇储备足以抵消存款准备金率的提高对资金的影响。
4月的情况反映是，货币供应量和各项贷款的增长水平依然较高，中长期贷款和外汇贷款增长较快，货币市场利率上升。
据中国人民银行的统计，4月末广义货币同比增长19.1%，增幅与上月基本持平；狭义货币增长20%，增幅比上月低0.1个百分点。全部金融机构各项贷款(含外资机构)增长20.4%，增幅与上月基本持平，其中，人民币贷款增长19.9%，增幅比上月回落0.2个百分点，比上年同期回落0.8个百分点，外币贷款增长28.5%。
受人民银行公布法定存款准备金率上调和实行差别存款准备金率政策的影响，4月中旬后市场利率明显回升，银行间市场拆借和回购月加权平均利率分别为2.27%和2.13%，均比上月上升20个基点。
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