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央行昨通过发行700亿元票据，再次加大回笼资金力度，继续增强信贷紧缩力度
紧缩银根：考验央行票据力量
继上周宣布增加公开市场操作场次之后，人民银行昨日向部分商业银行定向发行特种央行票据500亿元。
据央行公告，央行昨日通过指定交易方式定向发行第三十七期央行票据，期限为一年，发行价格为96.89元，参考收益率为3.2098%，发行量为500亿元。加上同日发行的两期共200亿元票据，央行回笼资金力度再度加大。
一名债券研究员对记者称，发行对象主要针对1-4月份贷款增速过快的国有商业银行和部分股份制银行，票据发行的效果与再度上调商业银行存款准备金率相当。考虑到货币乘数效应，至少将在今年影响约2000亿元的货币投放量。
回笼货币是根本目的
自去年4月22日以来，发行央行票据成为央行调控货币供应量的最灵活的常规手段，而央行票据也成为银行间债券市场的主流短期券种，其连续发行和大量交易使其成为发掘和确立短期市场利率的重要载体，并进而成为从政策到市场、从资金面到市场利率的桥梁。
“央行通常在每周二发行央行票据。但上周，央行开始于每周四通过回购协议来吸纳银行系统中的资金，以防货币供应量增长过快。”有境外分析人士指出，“由于资金涌入中国和银行贷款快速增长，中国M2货币供给已连续超过央行所制定的2004年增长17%的目标。”
昨日，央行还以价格招标方式贴现发行了2004年第三十五、第三十六期央行票据，发行期分别为3个月和1年，发行总量达200亿元。这样，央行一天内通过发行人民币700亿元票据，再次加大回笼资金的力度，显示继续增加信贷紧缩的力度。
而就在上周，央行于5月11日贴现发行2004年第三十四期央行票据，最高发行量为350亿元，期限1年。
一周来的结果显示，由于央行加大了公开市场操作力度，货币继续回笼，从而使得基础货币保持了平稳增长，货币市场利率也得以基本稳定。而对于央行一改之前数周采用的固定价格、数量招标形式发行央行票据，而且把期限1年的央行票据发行量增加到350亿元的历史新高，分析人士认为，央行此举是志在“招满”，充分体现了央行继续回笼货币、控制货币供应量过快增长的决心。
寻找新的调控工具
中国社会科学院金融所的尹中立博士说，发行央行票据的根本目的，是为了收回由于外汇储备增加导致外汇占款增加而被动投放的基础货币。
但事实上，财政部也于近日发布公告称，将原定于5月20日在银行间市场发行的20年期国债推迟到第三季度发行。“由于长债收益率在前一阶段大幅上涨，财政部推迟发行的目的应该是为了减少自身的发行成本，同时给二级市场上已经十分脆弱的长债减压。”国研中心一位专家如此认为。
与此同时，面对突变的新的金融形势，央行票据对回笼货币的局限性越来越突出。尹中立博士说，宏观经济形势的新特征，使央行票据的连续流标在带有偶然性因素的同时，规律性的特征越来越明显，在当前特有的经济金融形势下，寻找新的调控工具已经成为货币政策的当务之急。
中国建设银行的李燕认为，央行票据期限短的局限性使其调控效果存在短期内回转的特点，政策效果不能持久，须靠滚动发行加以维系，这为后期的政策调控带来不断累积的压力。将央行票据期限拉长，有利于抵消这种局限性，为政策调控争取到更长的施效时间，并能够更好地与其它政策配合，减轻年度货币政策调控的压力。
“但央行票据的组合期限不宜过长，过长则有损于其固有的灵活性。央行票据期限短，央行需不断滚动和追加发行以维持稳定的回收基础货币力度。央行票据净发行量要考虑的因素主要是基础货币量、外汇占款和前期到期量。”李燕分析。
本报记者 郑子轩 谢美琴
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