林毅夫：现在抑制过热是为防日后过冷

　　林毅夫，北京大学中国经济研究中心主任，教授，获北京大学经济学硕士学位。后入美国芝加哥大学经济系，师从诺贝尔经济学奖得主舒尔茨教授，获博士学位。致力于发展经济学、农业经济学和中国经济改革的研究。曾获美国明尼苏达大学国际粮食和农业政策研究中心1993年度最佳政策论文奖，澳大利亚农业与资源经济学会1997年约翰·克劳夫爵士奖，孙冶方经济科学奖。

　　高增长、低通胀是任何一个国家宏观经济管理最理想的目标，以这个标准来衡量，去年以来我国的经济形势应该是一片大好。各种统计数据显示，从去年整年到今年第一个季度，我国都处于一个高增长、低通胀的宏观经济形势之下，同时，企业的效益非常好，进出口也特别强劲。

　　但是，在今年的两会上，经济学家对当前的宏观经济形势却有了不同的看法。有的经济学家认为我国经济已经过热，政府应该尽快采取有力的抑制措施，避免过热的势头继续蔓延。有些经济学家则认为我国终于走出了1998年以来的通货紧缩的困境，开始了一轮的快速增长，刹车容易启动难，在目前不能轻言过热，必须保护企业和各地政府发展经济的积极性，尤其，我国还处于较低的发展水平，只有保持较高的增长率才能缩小和发达国家的差距，因此，中央政府应该采取措施克服随高增长可能出现的各种困难，继续支持经济的快速增长。

　　要判断上述两派观点的孰是孰非，首先必须分析清楚，去年以来的高增长、低通胀的成绩是如何取得的，以及，这样的高增长、低通胀可能带来什么样的结果。

　　过热根本原因追问

　　●2003年固定资产投资大幅上扬，单单从投资来计算，由投资带来的经济增长率就已经达到10%

　　●民营企业对房地产、汽车的投资非常积极，导致了投资过热

　　●从另一个方面看，一些银行为降低呆坏账比率而有放贷的积极性，直接促使了高贷款和高投资

　　去年经济高增长大多靠投资

　　1997年底、1998年初开始，我国出现了商品零售和居民消费价格不断下降的通货紧缩。通货紧缩的原因是生产能力全面过剩，当生产能力全面过剩时，好的投资机会不容易找到，投资，尤其是民间的投资，会较为疲软。而且，当生产能力过剩时，新的投资少，新增的就业机会不足，企业的盈利也会低，职工的就业和收入预期都会不好，消费也会疲软。在投资和消费都疲软的情况下，国民经济要实现一定的增长，就需要靠政府的积极财政政策，由政府发行建设公债来启动投资需求。从1998年到2002年的5年间，我国政府总共发了8000亿元的长期建设公债，从而维持了1998年到2002年间国内生产总值年均增长7.8%的速度。

　　去年固定资产投资增长突然从2002年的11.8%跳升到26.7%，增加了15个百分点，为1978年开始改革、开放以来真实投资增长最快的一年。按支出法，2002年我国的国内生产总值中39.4%用于资本的形成。所以，单单从投资来计算，我国去年由投资带来的经济增长率就已经达到10%，所以，去年高增长，完全是投资增长拉动的。去年为什么突然间投资增加了这么多，增加的原因到底是什么?

　　从统计数字来看，去年投资的增长主要集中在三个部门：第一个部门是房地产，投资增长29.7%；第二个是汽车，投资增长87.2%；第三个建材，钢铁投资增长96.5%，电解铝增长92.55%，水泥增长121.9%。

　　如果房地产、汽车项目的投资能够像2003年那样持续高速增长下去，那么，目前在建材行业投资的高速增长就是合理的，否则，等这些建材项目建成以后，很可能变为过剩的生产能力。现在的问题是房地产和汽车项目投资增长这么快，背后的原因为何?能否持续?分析起来，房地产、汽车项目投资的高速增长原因有如下几点：

　　首先，十六大以后，各个地区的政府换届，新一届政府领导人上台后希望有所表现，开展了一些市政工程建设，也可以叫做形象工程，这与房地产有关。

　　其次，更重要的是民间投资的增长，去年在建材项目的投资以民营企业为主，在房地产、汽车的投资，也同样是以民营企业为主。民营企业在房地产、汽车项目的投资非常积极，是因为去年房地产和汽车出现销售热，房地产的销售增长34.1%，汽车销售则猛增68.5%。在房地产和汽车热销的情况下，投资回报率非常高，激发了民间投资的积极性。

　　贷款高增长带动高投资

　　但是，建材、房地产、汽车项目的投资动辄几亿、几十亿，有的甚至是上百亿，民营企业有投资积极性其实只是故事的一方面。改革开放20多年来，民营企业的经济实力虽然提高了许多，但是能拿出这么多钱来进行投资的民营企业还是凤毛麟角，大部分投资的资金依然来自于银行，去年投资的增长率之所以能够从2002年的11.8%跳升到26.7%，根本原因在于银行的贷款增长速度非常快。

　　1998年出现通货紧缩以后，好的投资项目不多，银行出现了惜贷的现象，但是去年，形势突然发生变化。2002年的全年贷款增长是1.9万亿，而去年上半年贷款就已经增长1.9万亿。去年全年的贷款增长是3.8万亿，比2002年的贷款增长高出1倍。为什么突然间银行从1998年以后连续五年的惜贷变成了2003年的热贷呢?主要的原因是经济形势突然变好了么?是那些在2001年、2002年被认为是不好的项目都变成了好项目了呢，还是有其他的原因呢?仔细研究起来，最主要的原因是银行有意愿把钱贷出去，而且有些情形是银行主动找企业借钱的。

　　银行突然这么积极源于政府准备让四大国有银行上市，以迎接2006年外资银行可以经营人民币业务给国内商业银行可能带来的挑战。银行要上市，除了必须将资本金充实到巴塞尔协定所规定的8%外，还必须把现有的呆坏账比例从2003年初的23%至少降低到15%。要把贷出去的坏账经过银行和企业的努力变成好账，可能比登天还难!要降低呆坏账比例，一个最简单的办法是增加贷款、扩大分母。

　　因而去年的贷款的增加，一方面可以是说是民营企业看到房地产和汽车如此热销，产生了投资房地产和汽车的积极性，而建材行业看到房地产和汽车的投资增加导致对钢材、铝、水泥的需求增加迅速，从而也产生了投资的意愿；但是，这些投资意愿能够变为现实，最主要的原因在于银行有积极性把钱贷给他们。结果就是2003年贷款一下子增加了3.8万亿，银行呆坏账比例从年初的23%下降到年末的19%，降低了4个多百分点，是近几年来下降最多的一年。

　　房地产汽车还能热销几年?

　　●房产汽车在去年的热销，是多年购买能力的超强释放，今后这两者的消费需求将处于常规状态

　　●随着房产汽车消费的正常化，前期的过度投资将导致库存增加，银行呆坏账比例可能反弹

　　房产汽车消费存量的释放

　　去年房地产和汽车的热销，在未来几年是否会持续下去?

　　我国去年的房地产、汽车的热销和开放房地产和汽车的消费信贷有关。

　　到了上世纪90年代末，我国已经经过了20多年年均9.4%经济的增长，按照城市居民的收入水平，应该已经进入到商品房消费与汽车消费的时代。可是，我国原来的银行体系，其贷款的对象主要是企业，尤其是国有企业，一般居民得不到消费信贷。因而，经过二十几年的增长，我国已经积累了一批从收入流来看应该进入到商品房和汽车消费的人群，但由于没有相应的消费信贷政策，其消费愿望不能实现，这些已经具备购买能力的需求，像水库里的水一样，被一个闸门挡住，积累在水库中。

　　当1998年以后我国出现了通货紧缩，在解决通货紧缩的对策中，除了由政府发行长期建设公债，自己搞建设以启动投资需求外，最重要的是启动民间的消费需求。为了在通货紧缩的情况下启动消费需求，我国政府终于开放了银行的房地产和汽车消费信贷，在消除了这两项存量需求的政策性限制因素以后，出现了去年房地产销售增加34.1%，汽车销售增加68.5%的兴旺局面。

　　但是2003年房地产和汽车的热销既然是存量消费的释放，是本来有支付能力又有需求愿望的，但是由于没有房地产信贷和汽车信贷而未能实现的存量需求的释放，这些存量需求就如同挡在水库里面的水，闸门刚打开的时候，冲出来的水流会非常强劲，但是水库里面存量的水会很快流光，以后，流出来的是常流量的水，会比水库闸门刚打开时少了许多。

　　银行呆坏账比例可能反弹

　　可是现在的投资，无论是房地产、汽车还是建材，都是按照需求增长每年会达到30%、40%甚至是60%、70%来设计的。而且不能不担心的是，即使在去年房地产、汽车热销的情况下，商品房有上亿平方米的空置面积早已引起了许多研究者的关注，轿车去年产量217.18万辆，全年销售只有197.16万辆，新增库存19.74万辆，占全年产量的9.1%，轿车今年的产量将达260万辆，估计库存的增加会更多。所以等到这一批房地产、汽车项目建成以后，就会出现在上世纪90年代初所看到的家电产业的情形：几百条生产线，每一条开工都不足。届时，房地产、汽车的投资必然要被迫压缩，现在投资的钢材、铝材、水泥也必将成为大大过剩的生产能力。自1983年开始进行拨改贷以后，银行呆坏账的增加，总是由于投资过热造成，这轮房地产、汽车、建材投资既然主要是由银行贷款的急剧扩张来支撑的，等到这些项目建成，变成过剩生产能力，企业无法实现当初投资时的销售预期时，银行的呆坏账比例也将会出现巨大的反弹。

　　运用窗口指导抑制过热

　　●抑制过热的关键，是运用货币政策和财政政策，但目前人民银行提高贷款准备金比例的方法收效还不太明显

　　●提高贷款利率，保持存款利率不变，将有效防止过热，也不会抑制消费，出现过冷

　　●另外，加强商业银行审查、监督贷款项目上的功能，适当提高企业对向银行贷款时自有资金的比例，可以抑制一些不合理的投资

　　提高利率作用有效

　　今年宏观经济的管理确实如温家宝总理所说的那样，比去年迎战非典还难。经济中有冷有热，需要把热的降下来，同时还要把冷的提上去。抑制现在的过热是为了防止未来的过冷，因为投资过热的问题如果让它继续下去，将会导致比1991年那一轮的投资快速增长所造成的更为严重的过剩和通货紧缩。

　　那么，应该如何治理当前的投资过热?现在既然已经进入市场经济，尤其绝大多数的投资来自于民营经济，就应该用市场经济的方法来治理。在正常的市场经济中，政府管理宏观经济的手段是货币政策和财政政策。从去年下半年以来，人民银行3次调高贷款准备金的比例，并用中央银行票据对冲因为外汇储备增加所释放出来的基础货币，减少了商业银行的可贷资金。可是，因为作为我国银行业主力的四大国有商业银行都有超额准备金，而且，在经济过热的情况下，货币流通速度会加速，因此，提高贷款准备金等并未能有效抑制银行贷款的继续扩张。

　　由于提高贷款准备金等措施未能达到预期效果，而在正常的市场经济中，利率是货币政策的核心。所以，目前提高利率以抑制投资过热的呼声很高。不过仔细分析，在我国当前的条件下，提高利率也将难以达到预期效果。因为，提高利率有两种做法：一是同时提高贷款利率和存款利率。从贷款看，我国多数的企业关心的是能不能借到钱，而不关心借到钱以后付多少利息。企业通常会想方设法借到钱，项目搞好了，赚到钱就会还，如果赚不到钱，就赖。贷款需求对利率很不敏感，提高利率并不能遏制投资和贷款需求。但是，储蓄者对于存款利率却很敏感，存款利率的提高必然会造成储蓄大量增加。今年的宏观经济难处理之处在于一方面必须抑制过热的投资，一方面必须刺激消费，治理绝大多数消费品的供大于求。在这种状况下提高贷款利率既不能制止热的，还会使冷的更冷。

　　另一种可能的办法是提高贷款利率，同时保持存款利率不动。这样不会影响到储蓄的意愿，不会导致冷的更冷；可是提高贷款利率以后，对想贷款的企业基本没有什么影响，却会扩大存贷差，因为银行只有把钱贷出去才能赚取存贷差，这样等于鼓励银行多放贷，与控制贷款增长过快的目标正好相反。

　　加强商业银行放贷审查

　　在我国当前的环境下，抑制投资过热的主要措施应该是运用窗口指导，加强商业银行在审查、监督贷款项目上的功能。对于各种投资项目，我国政府早有规定必须有一定的自有资金才能向银行贷款，例如，房地产项目从银行贷款时，自有资金要达到20%，而且土地必须已经批下来，平整到一定程度银行才可以给予贷款。过去应该执行的没有执行，现在应该切实执行，这就是所谓窗口指导的方式。其他的比如建钢厂、水泥厂，如果自有资金相当多，那么投资不好，企业自己也要承担亏损，这样企业就会更仔细地选择项目。

　　从长期来看，我国的经济还会保持10年、20年的快速增长，钢材、水泥、汽车、房地产的需求都会增加。当前的投资过热应该抑制，可以适当提高企业对向银行贷款时自有资金的比例，并严格按照政策执行。但是不应该采用一刀切的方式，把所有的项目都砍掉。确实拿自己钱投资的企业，应该支持这些企业把投资项目建成，如果不是拿自己的钱来投资的，就要仔细审查，如果还没有开工，就应该把项目取消掉，银行不应该给予贷款。在我国当前的环境下，采用窗口指导，发挥商业银行项目审批的功能，会比较有效，目标应该是把我们今年的投资增长率降低到15%左右，不能像去年达到26.7%的水平，更不能像今年第一季度43%那样增长。

　　启动农村消费防止过冷

　　●在防止过热的同时，也应该注意过冷，启动存量需求是防止通货紧缩的关键

　　●存量需求原来有四块：外国直接投资、民营企业的投资、城市里的房地产和汽车消费，以及农村消费，目前，前三者都已解决

　　●尽快启动农村消费最为重要的是减轻农民负担，提高农民收入，加快农村基础建设

　　启动四大存量需求

　　宏观管理的另外一个问题是过冷的领域怎么办?把过热的投资压下来，投资品的价格会下降，如果不把过冷的那一部分工业制成品，如家电等的需求，鼓动起来，今年还会是通货紧缩，从1998年到现在已经进入第七年。

　　前面谈到治理通货紧缩的最有效办法是启动存量需求。依我的看法，存量需求原来有四块：外国直接投资、民营企业的投资、城市里的房地产和汽车消费，以及农村消费。随着加入WTO给予外资企业和民营企业国民待遇，以及开放消费信贷等，限制前三种存量需求的政策因素都已经解除了，这些措施确实在刺激需求上取得了相当的效果。

　　农民减负和农村基建是关键

　　现在剩下的最大一块存量需求是农村消费，限制农村消费的原因有二：其一是农民的收入低，影响农村的购买力。其二是农村与消费有关的基础设施建设严重不足，比如，买电视机的一个前提是能够收到电视信号，可是很多农村地区收不到电视信号，买洗衣机需要有自来水，可是有一半的农村没有自来水。基础设施不足的情形在穷的地方是如此，在富裕的地方也差不多。不少发达地区的农村，农民盖的房子很漂亮，但是村子里面普遍没有上下水道，因此，厨房、厕所没有办法现代化。我国现阶段，农村的消费水平低，出现产品全面过剩，只要把农村市场启动了，现在过剩的东西就不会过剩了。

　　温家宝总理今年表示要在未来5年内把所有农业税取消掉，在收入不变的情况下，取消掉农业税将增加农民的可支配收入。同时，国务院也宣传在今年1100亿元的长期建设国债以及增加的财政收入中，要把更多的资金用于改善农村的基础设施。农民的收入提高，农村的消费条件改善，农村的消费市场就能够启动，现在600多项工业制成品中有77.8%过剩的情形就会得到解决，我们就能够走出通货紧缩。