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二○○四年第一季度中国货币政策执行报告
(2004年5月11日)
专栏7：进一步加强和改善宏观调控，防止经济大起大落
投资过热常常伴随着信贷过热，过热之后往往是大量不良资产形成和经济增长速度大幅下降。投资和信贷过热不一定通过CPI表现出来，如80年代的日本。过热行业受巨大需求的拉动，其产品生产价格猛涨、企业利润大增，企业资产负债表上的各项财务指标好转，企业的借款能力随之增强，银行也据此大量发放贷款。然而一旦某个链条断裂或经济进入调整阶段，上述机制反向作用，企业资产负债表状况恶化，借款能力降低，银行收紧信贷，企业状况进一步恶化，银行形成大量不良贷款。
目前，我国经济形势总体是好的，但也出现了钢铁、水泥、电解铝等行业过热、煤电油运供求全面紧张的状况。钢铁、水泥、电解铝行业的快速扩张，表面上看是结构性问题，实际上是投资的总体过热。任何总体的过热，都不是所有行业和地区都过热，总是要从某些行业、某些地区率先表现出来。1992-1993年的过热主要表现在房地产和部分地区，这次过热主要表现在钢铁、水泥、电解铝等行业。根据经济学中的“木桶定律”，木桶的实际容量取决于最短的那条板，那些高出最短木条的部分是无效部分。由于我国人口众多，资源相对不足，所以高消耗行业的迅速扩张必然导致重要原材料供求紧张，导致经济在不协调的状态下增长，制约总体效益的提高。
对投资过热的治理必须采取总量政策，同时注意调控方式。改革开放至今已经20多个年头，随着社会主义经济体制的初步建立，利益主体日益多元化、企业自我调节能力不断增强、商业银行经营机制发生了深刻变革，宏观调控方式也已逐步从直接调控走向间接调控，经济杠杆调节的作用越来越强。1993年，党的十四届三中全会明确提出“建立社会主义市场经济体制”。2003年，党的十六届三中全会进一步提出“更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用”，强调要“完善国家宏观调控体系”。因此，对我国当前经济中出现的一些问题，还是要通过加强和改善宏观调控、充分发挥市场机制的作用来解决。
中国人民银行从2003年起，加强了对宏观经济的“预调”和“微调”，及时采取了必要的调控措施：如发行中央银行票据，加大公开市场“对冲”力度；及时对房地产信贷进行风险提示，将金融机构存款准备金率由6%上调为7%，下调超额存款准备金利率。2003年上半年新增人民币贷款1.8万亿元，下半年减少到不到1万亿元，全年新增人民币贷款2.77万亿元，货币政策效应初步显现。受惯性和基数的影响，2004年一季度，货币信贷继续高位运行，人民银行继续加大公开市场操作力度，再次上调存款准备金率。预计到2004年3季度，这些以间接调控为主的适度从紧的货币政策效果会初步显现。值得注意的是在惯性和基数的影响下，2004年第二季度GDP、CPI和货币信贷都将会有较高增长，这是在预料之中的，并不能证明货币政策无效。初步预计，上述指标在三季度以后会有所回落，年初确定的货币信贷调控目标基本上可以实现，即广义货币M2和狭义货币M1增长17%左右，全部金融机构新增人民币贷款在2.6万亿元左右。2004年2.6万亿的新增贷款水平虽然低于2003年，但也是历史第二高，比第三高年份高出7500亿元，不会造成硬着陆。
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