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二○○四年第一季度中国货币政策执行报告
(2004年5月11日)
专栏4：银行间债券市场债券发行创新
1997年6月银行间债券市场正式启动以来，人民银行采取了一系列措施推动银行间债券市场的发展,其中一个重要方面就是推动国债、金融债的市场化发行。目前银行间债券市场上，债券的发行基本通过公开招标的方式进行。发债主体在招标方式和债券品种上进行了不断的创新。发行方式先后采用了数量招标、价格招标、利率招标、收益率招标及利差招标；在中标方式上采用了等比数量中标、统一价位中标和多重价位中标的方式；债券品种包括贴现债、付息债等；债券发行的透明度也不断提高，发行主体定期向承销团及市场交易主体公布发债计划。通过市场化发行改革创新，银行间债券市场的发行更加公开、公正和公平，大大降低了发债成本，有力地保证了国债和政策金融债的顺利发行，也为债券流通创造了良好条件。
近两年银行间债券市场上的发行创新主要有：
投资人选择权债券——在规定的时点上，投资人有选择提前兑付的权利，给投资人持有长期债券提供了一个释放风险的机会，可以增强投资人持有长期债券的信心。
发行人选择权债券(可提前赎回债券)——在原设计期限内的一定时期，发行人有选择提前赎回的权利(赎回期权)。一般在发行次级债券时采用此种债券形式。由于次级债券存续期不足5年时，其作为附属资本的效力要逐年递减20%，发行人一般在此时选择提前赎回，重新发行新的次级债券，以保证在保持资本充足率的同时，不增加发行成本。
本息拆离债券——债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为若干笔的零息债券。拆分后的利息和本金均有单独的代码，可以作为单独的债券进行交易和持有。该种债券本息分离后形成的零息债券形成了重要的市场工具。多期本息分离债券的出现可以方便地计算远期、即期收益率，为产品的定价提供了工具。同时，相同期限的本金可以合并交易，有力地提高了债券的流动性，活跃了二级交易市场。
远期债券——目前的形式为债券发行日与缴款日相距较远(一般在一个月以上)，债券发行后承销商和认购人可以通过分销和转让的方式进行债券定价。这种债券对于发行人来讲，可以锁定利率，减少未来利率上升的影响，控制筹资成本。同时这种债券具有价格发现功能，随着远期券种的丰富和交易的活跃，将为投资者提供更完整的收益率曲线，从而使市场的交易进一步活跃。
含利率掉期期权债券——目前的形式为债券发行时是浮动利率(或固定利率)，同时约定在未来某一时点或多个时点可以按照约定的价格调换成固定利率(或浮动利率)。该种债券为投资人提供一种既满足即期收益又能够在一定程度上规避市场风险的债券品种，同时也为推出债券利率掉期工具奠定了基础。
2002年以来，银行间债券市场上出现了债券增发的新形式，即对已发行的债券进行再次招标发行，其发行条件与原债券完全相同，采用价格招标的形式。通过增发可以提高老券的流动性。
在市场化发行过程中，财政部还采用了跨市场发行的方式，通过中央债券发行系统在银行间和交易所两个市场同时招标发行国债。招标结束后，承销团成员可选择在银行间债券市场或者交易所市场注册，并可进行转托管，加强了两个市场的连通。
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