央行为抑通胀可能采取断然措施 时间锁定七月？

　　央行若不愿过于倚重行政杠杆，如今所剩的货币政策工具就只有利率和汇率两种了，CPI持续攀升可能央行采取断然措施

　　本刊实习记者 欧国峰/文

　　4月，各项宏观数据陆续公布，3月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3%，月环 比上涨了0.3%，对全面通胀的担忧加大，同时，《证券市场周刊》邀请的10家机构预测二季度CPI的数据仍不乐观，因此，央行下一步可能采取的对策备受关注。

　　官员为调息预热？

　　若不愿过于倚重行政杠杆，央行手中所剩的牌实际就只有利率和汇率两种手段了。事实上，在经济学家层面，上调汇率以及利率之声早已不绝于耳，但管理层却出言谨慎。但是，风向正在转变，政府官员近期频频为加息预热。

　　4月14日，央行行长周小川在“全国外资银行工作会议”上挑明问题：今年以来M1和M2实际数据均高于预测；信贷增长速度偏快，比年初预期高出10个百分点。

　　4月19日，央行副行长吴晓灵在“中国金融开放与商业银行改革论坛”上说道：央行近期无意提高利率，但CPI如果继续爬升，导致目前一年期的贷款利率5.3%实际为负的话，会适时考虑提高利率水平。

　　4月23日，央行货币政策司司长易纲在接受媒体采访时言及，“贷款利率只制定下限、上限完全放开”是利率改革的下一个目标；存款利率也应考虑允许商业银行向下浮动、央行统一制定和管理上限。易纲的这番话，与吴晓灵4天前的表达如出一辙。

　　更加引人关注的是，4月25日吴晓灵在博鳌亚洲论坛年会“金融合作”专题研讨会上的“铿锵之辞”。针对局部依然存在的投资无序且过热，她不乏威胁地说：“不要因为央行现在出手还比较温和，就想趁这个机会赶快‘干一把’，导致经济出现大的波动，造成今后的政策更加严厉。”

　　专家认为，这无疑表达了监管当局对经济形势的关注，同时也是为后期的动作留下余地。

　　央行总量调控之难

　　促使央行官员频出“铿锵之辞”的是让人忧心忡忡的经济数据。目前消费品价格的上涨迹象明朗化，基础性行业价格的上涨对消费品价格上涨的传导影响也已产生、且可能继续放大。3月末，广义货币M2余额23.18万亿元，同比增长19.2%；全部金融机构本外币贷款余额17.90万亿元，同比增长20.66%。一季度，本外币贷款一季度新增9122亿元，其中人民币贷款增加8342亿元，同比多增238亿元。

　　“货币当局若不进一步干预，CPI经一段时间的温和爬升后会出现明显加速，年内可能触及5%并自我加速。”北京师范大学经济学院金融系主任贺力平对《证券市场周刊》表示。而CPI同比增幅达到5%，几乎被一致认为是衡量“良性”与“恶性”通胀的“分水岭”。

　　为控制信贷规模的增长幅度，从去年一季度至今，央行打出了一系列政策“组合拳”，甚至三次动用存款准备金猛药。尽管如此，投资增长过快的势头并未得到有效遏制。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求分析说：“相对于提高存款准备金率，上调利率的作用更直接，因后者会直接加大企业扩张的融资成本。”中国社科院金融所的易宪容认为，中国目前存在的固定资产投资过快势头，只有加息才能遏制住。瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬相信，加息势在必行，只是时间问题。

　　但事实上，央行迟迟不动利率自有其苦衷：在人民币面临升值的压力下提高利率，将加大人民币与美元之间的利差，进一步强化人民币的升值预期，吸引更多的“热钱”进入中国市场；另一方面，若仅上调贷款利率，又会进一步加大利差，直接刺激银行放大贷款，这既与缩紧银根的政策诉求相抵触、又增加了银行的经营风险。

　　“时间窗”锁定七月？

　　事实上，考虑到货币政策效应显现的时滞，已有专家担心央行可能已经错过了控制经济过热的最佳时机。4月26日，北京大学中国经济研究中心宋国青教授对本刊记者表示：“2002年时就该上调(存款)利息了。”他分析现状说，因去年同期CPI较低，今年二季度的几个月的CPI会相当高、可能会逼近或达到4%以上，因此“加息的可能性每月都在加大”。贺力平预计：若后期CPI同比月增幅达到4%，那么央行就会及时调息。

　　尽管央行官员的表述透出对存、贷款利率“分而治之”的意思，但专家分析两者“一起动”的可能性更大。其理由是，若仅上调贷款利率，虽会造成企业融资成本加大，却因加大利差刺激了银行信贷扩张的积极性。宋国青的表述是，这样做的效果“等于不加息”。专家认为，利率调整不会一步到位，而会分步进行。宋国青预计，利率刚开始会上调一个百分点，但幅度太小需要继续上调，上调三个百分点才算到位。贺力平的看法要谨慎一些，认为利率首期会上调0.5%至1%，第二步上调的幅度在1%至2%。

　　除了经济杠杆，央行可用的还有行政杠杆。此外，在通胀威胁已引起决策层整体关注的背景下，其他政府部门的措施也会对抑制通胀起作用。这些措施，显然有助于从源头控制投资需求，进而为CPI降温。在这样的情况下，“央行若能‘挺’过7月份，很可能就不会加息了。”宋国青如是说。但在如今的情势下，这一点可能很难做到。