防范投资增长过快 贷款规模控制大有重来之势

　　林洛

　　“五.一”长假之前的中国货币政策，充满了传言和悬念，大有山雨欲来风满楼之势。如果央行真的不惜以“走回头路”的代价重拳出击控制贷款规模，只能理解为是特殊时期的非常之举，既反映了宏观经济的极度异常，也反映了政府不遗余力的紧缩意图。

　　4月27日，央行暂停了每周二例行的公开市场操作，声称，此举是为配合已经实施的提高存款准备金率政策。这一举措，反映了货币政策工具之间的协调与配合，即央行对上调存款准备金率的效果十分关注，谨防商业银行流动性出现问题。

　　但随后，市场开始流传金融机构“五.一”前停止放贷的消息。于是，媒体、市场、央行和银监会之间便开始了肯定与否认的游戏。官方的否认态度，反而进一步增强了市场对可能推出新的紧缩措施的猜测和疑惑。

　　市场的猜测并非空穴来风。此前世界瞩目的博鳌亚洲论坛2004年年会上，央行副行长吴晓灵公开直言不讳地表示，希望各方不要与央行博弈。她特别强调说：“中央银行现在的调控手段比较温和，应该看到中央政府和中央银行提出的善意措施，大家应该控制一下自己，这样经济才能平稳发展。如果激化矛盾，最后形成了中央政府不愿意看到的‘硬措施’的出台，对大家都不好。”

　　吴晓灵的讲话不仅充分表达了央行“必须抑制投资过热”的决心，更反映了背后隐藏的经济运行、市场与央行调控之间激战的程度。

　　事实上，进入2004年之后，央行在公开市场操作中的数次惨重流标，早已证明了央行宏观调控的这个日常操作工具，已经无法左右经济的“沸腾”状态。

　　于是，央行不得不连续动用刚性的货币政策工具——提高存款准备金率。作为配合，银监会几乎同时下发通知，对七省市钢铁等行业的贷款情况进行重点检查，从资金来源上给予遏制。

　　就在投资过热如脱缰野马近乎失控之时，对其关注层次也已从央行上升到国务院。4月9日，温家宝总理主持召开国务院常务会议时表示，中国经济有些问题还在发展，集中表现在投资增长过快，新开工项目过多，建筑规模过大，投资结构不合理，某些行业和地区盲目投资和低水平重复建设的问题相当严重。

　　央行、银监会和国务院的关注和抑制措施，并未达到预期目标。投资增长速度仍是高居不下，规模持续膨胀。2004年1季度，全社会固定资产投资增长43.0%。

　　投资的扩张带动了贷款和货币供给的高速增长。1、2、3月末的广义货币供应量?M2?增长均高于央行今年年初确定的同比增长17%的目标。全部金融机构本外币各项贷款余额为17.9万亿元，同比增长20.7%。

　　面对如此严峻的宏观经济形势，特别是在诸多政策频繁使用而投资依然得不到控制的情况下，中央政府怎么办？央行怎么办？

　　4月26日，中共中央政治局专门召开会议，分析当前的宏观经济形势。会议认为，目前经济运行中的矛盾和问题，突出表现在固定资产投资规模过大，特别是一些行业投资增长过快，导致信贷投放增幅过大，造成煤电油运供应趋紧。

　　4月28日，温家宝总理接受路透社总编林尼班克采访时，再次承认前述矛盾和问题。而对于政府将采取何种措施，他认为首要的就是控制货币发行量和贷款规模。并表示，宏观调控既要坚决果断，又要适时适度，区别对待。

　　温总理的这一讲话，可以理解为是信号，是导向，且意味深长。这既证实了市场中的一些猜测，同时也提出了另外一些问题。

　　自1998年起，中国就宣布停止对国有商业银行的贷款规模管理，实行资产负债比例管理。此后尽管每年还做计划，但都是指导性的，基本以商业银行自身的计划为依据。

　　新一届政府和央行成立以来，一直坚持不懈地致力于向间接调控的机制转换，推进利率市场化。就在刚刚不久的货币政策传导机制研讨会上，周小川行长还指出，实践表明，价格型工具的作用要比数量型工具的作用好得多。

　　还应看到，控制贷款规模固然会在短时间内有效地解决投资过热的棘手问题，但对货币政策的制度性建设也有负面影响。不过，作为非常时期的临时措施，相信不会从根本上改变中国货币政策走向市场化的进程。