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债市遭遇“黑色星期一”，国债和企业债均出现历史上罕见的大幅下跌，这是本周(4月19日～21日)不能不关注的市场变化。
有人把债市的大幅下跌归咎于买断式回购的推出。而事实上，直接原因是财政部周一发行第三期国债(五年期)，中标利率高达4.4164%，高出了市场原本4.3%的预期，随之，二级市场债券价格应声下跌。
当然，根本原因还是4月25日开始，银行将执行被普遍上调0.5%的存款准备率，市场流动性抽紧，而强烈的升息预期则是另一个重要因素。
国债买断式回购是指国债持有人将国债卖给购买方的同时，交易双方约定在未来某日，双方对相等数量同种国债进行反向交易的行为。它给债券市场增加了做空机制，使原来只有在债券价格上涨时才能获益的单边市场变成了双边市场。对债券市场的好处显而易见——可以提高债券的流动性；增加市场的价格发现功能和避险套利功能，并不是导致债券市场价格下跌的罪魁。
两项存款准备金政策的执行时间都在4月25日，因此本周债市的罕见下跌不可避免。但重要的是，如果升息预期不改，国债一级市场利率上升，那么二级市场价格下跌将会愈演愈烈。
因此，是否可能升息仍然成为焦点。但从近期央行官员放出的信息看，央行不会轻易加息，但不排除迫不得已时加息的可能。
央行行长周小川在货币政策传导机制高级研讨会上说，货币政策最终是要通过微观金融机构起作用。如果微观机构不在乎盈利多少，不在乎股东利益的话，价格型货币政策工具(汇率和利率)的作用无法通过他们准确有效地传导。
他认为，中国大的和比较大的商业银行中还存在传统体制型的官本位。和经营绩效完全脱钩的传统的官本位，对货币政策的传导十分不利。
吴晓灵在近日的一个研讨会上也表示，贸然提高利率，可能导致外汇流入，增大对冲外汇占款的压力。她说，目前的利率政策重在完善制度，而不是调节数量。
但她同时表示，央行会关注物价指数变化，如果物价指数不断上升，贷款实际利率为负的话，那么加息恐怕在所难免。因为，贷款真实利率为负，就意味着企业在归还贷款本息以后还会赚钱，于是微观行为就会发生扭曲。比如，企业就会囤积原材料，从而进一步加剧原材料的紧张。
因此，究竟央行是否会加息，可能还需要进一步观察。有人把央行会否加息的决定因素归纳为物价、美联储动向、投资三大要素。目前，恐怕应着力关注美联储的息口变化。因为，如果美联储做出加息决定，它将影响中国利率的相对水平，影响外汇的流向，从而关系到中国是否可以比较安全加息。
而物价和投资增速当然也是央行是否加息的直接决定因素。但央行毕竟还有其他一些紧缩银根的办法。因此，密切关注这三个指标会比较有利于准确判断货币政策走向。
本报记者 张小彩
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