央行官员自陈公开市场操作三大难题

　　“在目前转轨时期，央行货币政策的操作难度和复杂性已经大大超过了许多国家。”中国人民银行货币政策司公开市场业务处处长水汝庆感慨。

　　4月17日，为庆祝中国外汇交易中心成立十周年而举办的“中国货币市场论坛”迎来了数百位金融界精英。水汝庆代表央行货币政策司司长易纲在会上发言。

　　水汝庆介绍，为抑制贷款激增、基础货币由于外汇占款而投放过多、投资增长过快等问题，一季度央行从四个方面加大了公开市场的操作力度。

　　其一，增加票据发行量，一季度央行累计发放票据达4352亿元，截至3月末，央行票据余额已经超过了6000亿元；其二，严控再贷款和再贴现，一季度再贷款和再贴现分别下降了13亿元和500亿元；其三，继差别存款准备金率制度出台之后，继续提高存款准备金率0.5％；其四，加强宏观调控措施，实行再贷款浮息制度。

　　通过央行的宏观调控，在抑制信贷增长方面已经初见成效。同时，央行通过频繁回购和发行票据，并适当拉长了一年期票据的比例，在一季度基本实现了与外汇占款的对冲。

　　不过，央行的公开市场操作也逐渐暴露出一些难点，主要表现在三个方面：公开市场工具的短期性、灵活性难以对冲外汇占款的刚性增加；公开市场操作难以达到数量(即货币供应量)与价格(即市场利率)的双重目标的统一；不正确的市场预期的扰动影响了公开市场操作的效果。

　　在多种因素的影响下，投资增长过快的势头并没有得到有效遏制。据央行统计，一季度固定资产投资同比增长43％。

　　与此同时，“通货膨胀的压力依然在加大”。从生产投资方面来看，截至3月末，央行公布的企业商品价格已经连续11个月增长，价格水平同比上涨了8.3％；居民消费价格今年前3个月分别上涨3.2％、2.1％和3％。

　　对于央行货币政策传导机制不畅的问题，水汝庆指出了四点原因：消费和投资在GDP中所占的比重不协调，投资过高而消费过低；国内融资过于依赖银行贷款；固定资产投资增长依然过快；过度投资项目的产值率普遍低。“目前不少过度投资项目的产值率甚至低于成本，这必将产生新的不良贷款，积聚巨大的金融风险。”水汝庆提醒。

　　他表示，过度投资所造成的资源浪费和生产过剩，将会造成近期的通胀与远期的通缩同时并存，由此看来，目前适度从紧的货币政策是十分有利的。

　　水汝庆说，央行的票据到五六月份会出现一个到期的高峰，因而市场不会出现流动性问题。他还建议，公开市场的参与者应该承担起一定的责任和义务，积极配合央行的政策，这样新出台的货币政策才会带来稳定的市场预期，否则将带来决策和信息的扭曲。

　　就在这个论坛上，央行金融市场司副司长沈炳熙透露，央行在货币市场将有新举措。

　　首先，研究并上报推行银行的信贷资产证券化业务，以解决银行的资产和负债匹配的问题。

　　其次，与有关部门协调发展货币市场基金的问题，以培育与发展机构投资者。“应该说银行也是可以做货币市场基金的，但怎么做现在正在协调。”沈炳熙说。

　　本报记者 杜艳 上海报道