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《中国证券报》总编室主任冯刚
中国股市当前所面临的发展环境可以说是前所未有的复杂。一方面，足以影响市场走向的利多利空因素纷杂；另一方面，一些重要因素仍然存在重大的不确定性。因此，尽管股市已历经两年多的漫漫熊途，市场整体下跌了四成以上，但各方主体对中国股市的价值中枢究竟在什么位置，依然心中困惑，对后市的看法也存在很大分歧。那么，在这“乱花迷眼
”的时候，应当如何去看待2004年的股市呢？
笔者认为，在中国已经加入WTO，正在加速融入国际经济循环，特别是国际投资者已借道QFII进入A股市场，中国股市与国际市场接轨的预期越来越强烈的背景下，能否以国际视野去重新认识我们熟悉的股市，校正投资理念，是投资者能否在当前错综复杂的形势下立于不败之地的关键。
众所周知，当前市场最关注的是“全流通”问题，因为这个问题是否解决、何时解决、如何解决，都将对市场产生巨大的影响，决定众多投资者的命运。然而，笔者认为，这并不是导致中国股市长期低迷甚至走向边缘化的根本原因。其根本原因还是在于中国股市在10多年的封闭发展中，在特殊的制度安排下，形成的畸高的价格水平。而面对与国际市场接轨的预期，维持这种泡沫的理由越来越苍白，基础越来越脆弱。试想，如果中国股市的市盈率水平远低于周边市场，价值被严重低估，那么，非流通股一旦流通，恐怕会成为抢购的对象，“全流通”还会有什么杀伤力呢？
基于以上认识，笔者认为，以战略眼光来看，中国股市在目前依然高达近40倍的市盈率水平基础上，2004年仍然难以出现整体牛市。即使“全流通”问题得以妥善解决，也要看市场整体的市盈率是否能够因此降低到一个合理的水平，即不应偏离周边市场太远。
当然，从战术上来说，在经历了两年多的长期下跌之后，在市场结构性调整越来越深入，在部分股票投资价值开始显现的今天，市场机会也将阶段性和局部性地出现。
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