2004年2月趋热预警报告：宏观调控应对供给下手

[中国经济景气监测预警报告·2004年2月]

　　-今年1-2月，我国经济景气指数持续上行，经济继续快速扩张。与此同时，经济中结构失衡和局部过热现象不断加剧，经济预警的警情指数在趋热区间再度上行。当前，我国宏观经济正处在一个重要关口。经过连续两年的快速扩张，在经济自主增长动力进一步增强的同时，市场自发性波动的风险也在不断积累。

　　-综合警情指数显示，2月份10个月度预警指标有升有降。其中，工业增加值、工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额增长率等4个指标在红灯区，贷款总额在黄灯区，消费物价、财政收入、M1和社会消费品零售总额增长率等5个指标在绿灯区。综合分析，2月份综合警情指数为79，综合警情指数逐步从黄灯区下沿上升至黄灯区中部。

　　-1-2月众多的工业部门投资增幅超过100%，新开工项目投资额增幅超过100%，说明不仅投资在建规模过大，而且增势不减。投资过快扩张带来的"煤、电、油、运"等经济运行的关键环节进一步趋紧，成为影响经济稳定、持续、较高增长的焦点。树立和落实科学发展观要在解决当前经济中突出矛盾方面下功夫，宏观经济政策应加大对固定资产投资总量和结构的调控力度，着力消除经济大起大落的体制性根源。

　　一、经济景气指数持续上行，经济继续快速扩张

　　为分析我国宏观经济景气状况，国家信息中心宏观经济监测预警课题组，研究构建了反映我国宏观经济运行状况的景气合成指数和由工业增加值增速等10个预警指标构成的经济预警综合警情指数。下面利用景气合成指数和综合警情指数，对2004年2月我国宏观经济景气状况进行简要分析。

　　1、一致合成指数2002年5月以来连续21个月保持上升趋势

　　综合反映经济景气的一致合成指数，由工业增加值、发电量、固定资产投资总额、财政收入、狭义货币供应量组成。我国经济景气一致合成指数2004年1-2月继续呈上升之势。一致合成指数从2002年5月以来21个月的变动趋势表明，当前我国仍处于新一轮经济周期的加速扩张阶段。

　　2、先行指数再度上行，预示经济自发扩张力度仍然较强

　　先行合成指数由钢产量、沿海主要港口货物吞吐量、进料加工装配贸易进口、商品房新开工面积、工业企业产销率(类似生产订单)等先行指标组成。时差相关分析表明，该先行指数1997年以来平均领先一致合成指数5个月。从图3可以看出，先行指数1998年以来相对于一致合成指数具有较稳定的先行特征。它从2001年3月至2002年9月出现一轮快速上升，2003年上半年受非典影响小幅回调，下半年虽恢复上升趋势，但上升势头明显减缓。2004年1-2月先行合成指数上升势头再度增强，预示经济自发扩张力度仍然较强，上半年经济景气将持续攀高。

　　二、投资高增长拉动综合警情指数在趋热区再度上行

　　1、季节调整后的工业增速有所回落，仍在红灯区

　　2月份，当月全国规模以上工业完成增加值3709亿元，同比增长23.2%。如扣除春节假日因素，按日产计算，当月工业生产比上年同月增长6.2%。经过季节调整后的工业生产增速出现回落，仍在红灯区。

　　从主要产品看，1-2月，光通信设备、发电设备、冶炼设备分别增长89.3%、98.8%和67.5%；发电量、原煤、钢材分别增长15.3%、13.9%和31.7%；汽车增长16.2%，其中轿车增长35.7%。1-2月，工业企业实现出口交货值4292亿元，同比增长26.3%。全国工业产品销售率为96.69%，同比下降0.09个百分点。

　　2、固定资产投资增速加快，进入红灯区

　　受宏观调控的影响，2003年11月后投资当月和累计增幅已经回落到黄灯区。2004年1-2月，在多种因素的影响下，固定资产投资增幅由去年的26.7%，骤然增长至53%，是1994年以来同期增幅最高的。从新开工项目看，今年前两个月全国建设与改造新开工项目7816个，同比增加3002个，新开工项目投资同比增长105.6%。1-2月城镇50万元以上项目完成投资3287亿元，同比增长53.0%，其中国有及国有控股单位投资1999亿元，增长55.2%。房地产开发投资完成945亿元，增长50.2%，经过季节调整的固定资产投资增速重新回到红灯区。

　　1-2月主要行业投资保持快速增长，其中，制造业投资增长98.2%，电力、燃气及水的生产和供应业增长60.7%，建筑业增长93.4%，批发和零售业增长92.3%，教育增长105%。分地区看，东部地区完成投资2213亿元，增长58.6%；中部地区投资519亿元，增长47.3%；西部地区投资555亿元，增长44.3%。

　　3、社会消费品零售总额增速有所回落，仍运行在绿灯区

　　2月份，当月社会消费品零售总额4211亿元，同比增长9.2%。其中批发零售贸易业和餐饮业分别增长8.7%和14.9%。因去年春节在2月份，今年在1月份，故1、2两月的单月数与去年不可比。经季节调整后的社会消费品零售总额同比增长率自2003年12月进入绿灯区后，2004年1-2月依然保持在该区间内。

　　4、市场物价增幅略有回落，仍在绿灯区运行

　　2月份，由于禽流感引起禽肉类制品及蛋类产品价格下降，节后交通费用和旅游及外出价格大幅度的回落，2月份全国居民消费价格总水平环比下降0.2%，其中城市下降0.2%，农村下降0.1%。

　　受节后鲜菜等部分商品价格回落的影响，2月份全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%，其中城市上涨1.4%，农村上涨3.3%。当月食品价格同比上涨5.6%，其中，粮食价格上涨17.5%，鲜菜价格下降10.4%。2月份，经过季节调整的全国居民消费价格总水平同比增幅仍在绿灯区。

　　5、进出口增长有所加快，仍在红灯区运行

　　2月份，进出口总额762亿美元，同比增长57.9%，比1月份有所加快。其中，出口342亿美元，增长39.5%；进口420亿美元，增长77.0%。进出口相抵，逆差79亿美元。经过季节调整的进出口增速仍在红灯区。

　　1-2月，进出口总额1476亿美元，同比增长35.4%，比上年同期减慢8.6个百分点。其中，出口699亿美元，增长28.7%，减慢4.3个百分点；进口778亿美元，增长42.0%，减慢15个百分点。在出口中，一般贸易出口增长20.9%，进料加工贸易增长38.2%，来料加工装配贸易增长16.4%。进出口相抵，逆差79亿美元，比上年同期逆差额扩大74亿美元。

　　6、财政收入增速有所加快，在绿灯区运行

　　2月份，当月全国财政收入2105亿元，同比增长40.4%。财政支出1362亿元，同比增长24.1%。财政收支相抵，当月收大于支744亿元，同比增加342亿元。经过季节调整后的财政收入进入绿灯区。

　　7、信贷和货币供应增速略有回升，分别位于黄灯区和绿灯区

　　2月末，全部金融机构各项人民币贷款余额为16.38万亿元，增长20.7%，比上月末高0.6个百分点。2004年前2个月，人民币贷款累计增加4625亿元，同比多增加246亿元。季节调整后的金融机构各项人民币贷款增长率进一步回落，自2003年9月份以来，金融机构人民币各项贷款增速已连续6个月下降。2004年2月份货币供应预警信号仍位于绿灯区的上部，但比上月略有回升。

　　8、电力生产继续较快增长，位于黄灯区

　　工业生产的持续快速增长，增加了对电力的需求。1-2月份累计，全国共完成发电量3068亿度，同比增长15.3%。规模以上工业企业用电2389亿度，同比增长29.5%。经季节调整后，发电量增长率在绿灯区运行。

　　金融市场与金融运行

　　一、季节因素使货币信贷增速回升

　　1、各层次货币供应量增速均回升，M1增速回升明显。2月末，M2余额为22.71万亿元，增长19.4%，增幅比上年同期和上月末均高1.3个百分点；M1余额为8.36万亿元，增长19.8%，增幅比上年同期高1个百分点，比上月末高4.1个百分点。M2、M1增速比上月回升的主要原因是存在去年和今年春节在不同月份这一不可比因素。2月末流通中现金M0的余额为1.99万亿元，同比增长10.9%。前2个月现金累计净投放147亿元，同比少投放512亿元。

　　2、金融机构人民币存款增加较多，外汇存款减少。2月末，全部金融机构(含外资机构)本外币并表的各项存款余额为22.67万亿元，增长20%，增幅同比下降1.2个百分点。2月末，人民币各项存款余额为21.46万亿元，增长21.5%，比去年同期下降0.8个百分点。前2个月，人民币各项存款累计增加6621亿元，同比多增加918亿元。2月末，外汇各项存款余额为1458亿美元，比去年同期减少2.5%。

　　3、企业存款增速回升，居民人民币储蓄突破11万亿元。2月末，本外币并表的企业存款余额为7.61万亿元，增长20.6%，增幅比上年同期低1.4个百分点。2月末，全部金融机构(含外资机构)本外币并表的居民储蓄余额为11.75万亿元，同比增长17.2%，其中人民币储蓄存款余额11.06亿元，增长19.2%，增幅同比高0.9个百分点，继续保持较快增长速度。

　　4、金融机构人民币贷款增速出现回升，外汇贷款继续多增。2月末，全部金融机构各项贷款(含外资机构)本外币并表的余额为17.51万亿元，增长21.3%，增幅比去年同期高2.5个百分点，比上月末高0.7个百分点。其中，人民币贷款余额为16.38万亿元，增长20.7%，比上月末高0.6个百分点。2月末，外币贷款余额为1364亿美元，增长30.3%。

　　5、农业贷款增加较多，建筑业贷款下降显著，票据融资继续下降。前2个月从金融机构(含外资)累计新增人民币贷款投向看，主要是短期贷款中农业贷款增加802亿元，同比多增加304亿元；其他短期贷款中其他企业贷款增加310亿元，同比多增加252亿元；基本建设贷款增加902亿元，同比多增加305亿元；票据融资同比少增加661亿元，中期流动资金贷款同比少增加120亿元，短期贷款中的建筑业贷款和商业贷款同比少增加190亿元和80亿元。

　　二、银行间市场利率出现回落

　　2月份，银行间市场资金面较为宽松，受此影响，拆借利率和回购利率出现回落；不同市场交易情况存在显著差异，信用拆借成交量明显萎缩，债券市场成交量增长迅速。2月份，银行间同业拆借和债券市场累计成交6035笔，成交金额12818.36亿元，比上月增加5.92%。其中信用拆借1302.54亿元、债券回购8972.01亿元、现券买卖2543.81亿元。2月份当月，市场资金面较为宽松，受此影响，拆借和回购月度加权平均利率回落至2.24%和2.23%，跌幅分别达到5.86%和8.17%。

　　1、拆借交易清淡，拆借利率震荡下行。2月份，银行间拆借市场交易清淡，日均交易笔数延续了1月份来的萎缩态势。日均成交量为65.13亿元，比上月减少16.50亿元，跌幅达20.22%。拆借利率震荡下行，下降幅度接近30个基点，至月末，拆借利率已下行至2.12%。在信用拆借的8个统计品种中，交易量增减各半。在1个月以上的拆借品种当中，大部分拆借品种表现都比较突出；除隔夜拆借外的其它短期品种，成交量均呈现负增长。交易品种的两极分化表明市场成员在低利率水平下，融资策略逐渐由短期向中长期转移。

　　2、回购交易活跃，回购利率单边下行。2月份，银行间债券回购交易活跃，日均成交量为448.60亿元，比上月多增41.62亿元，增幅达到10.23%。回购利率单边平稳下行，下降幅度超过60个基点，平均每天下跌3个基点。至月末，回购利率已下行至2.05%，再次回到历史低位。短期回购品种成交量增幅明显，中长期品种交易相对比较清淡，交易量均有不同程度的萎缩。在回购利率不断创新低的同时，回购品种的短期化表明市场成员对未来利率的走势尚不明朗，利率风险预期有所加强。

　　3、现券交易笔数大幅增长，政策性金融债交易活跃。2月份，在利率不断创新低的市场行情下，现券交易活跃，交易笔数大幅增长，日均成交100多笔，同比、环比分别增长了83.01%和55.85%。在全部交易当中，国债、央行票据、政策性金融债成交量之比约为3:5:12，金融债所占比重明显超过半数，交易相当活跃。

　　三、2月份股票市场运行分析

　　2月份，A股市场共进行了12次发行，募集资金总额为47.82亿元人民币，与去年同期首发、增发、配股、可转债发行筹资65.34亿元相比缩减26.8%。其中，共有9家公司首发新股，募集资金34.95亿元，比去年同期的25.34亿元增加37.9%；三家公司进行了配股，募集资金12.87亿元。

　　2月份，在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的重大利好刺激下，投资者信心得到有效提升，场外资金加速流入市场，市场交投活跃。2月份市场延续了前几个月的涨势，股指快速上行后在高位展开强势调整，上证综指月涨幅为5.3%；在大量场外资金的推动下，股市成交量激增并维持较高水平，日均成交356.45亿元，同比增长达229.86%。

　　坚决遏制固定资产投资高增长

　　1、固定资产投资过快增长存在的问题

　　继去年全年增长26.7%之后，今年1-2月份我国固定资产投资超高速增长，城镇50万元以上项目完成固定资产投资3287亿元，比上年同期增长53%。固定资产投资超高速增长中，存在的主要问题是:

　　第一，从增长方式看，仍然沿续了过去粗放的、外延扩大的投资增长模式。各地区仍然热衷于"铺摊子"、上新项目，把增加投资作为推动经济快速增长的主要手段。前两个月份，在全部固定资产投资中，新开工项目数比去年同期增长62.4%，新开工项目安排投资额比去年同期增长105.6%。2002年下半年以来的投资高速增长的势头不仅没有得到抑制，而且愈演愈烈。

　　第二，投资结构、产业结构并没有得到调整和优化，"重厚长大"型的高投入、高消耗和高排放行业过度扩张，对能源、原材料、交通运输和环境等的压力进一步加剧。前两个月钢铁业投资增长172.6%，建材行业投资增长137.4%，非金属矿采选业增长137.4%。与此同时，能耗小、附加价值大的通信及电子制造业的投资增长35.1%，信息传输、计算机服务及软件业下降2.7%。而在第二产业投资增长78.6%的同时，第一产业投资下降25%，各产业间增长不平衡的矛盾越来越明显。

　　第三，投资过快增长，对消费形成挤压，最终消费不足问题日益严峻。去年我国的投资率为42.7%，是1993年以来的最高水平。固定资产投资对经济增长的贡献率接近80%。今年如果投资增长势头得不到有效遏制，将会达到历史最高水平。投资膨胀与最终消费不足的矛盾将进一步突出。

　　2、当前的价格和利率水平刺激固定资产投资过快增长

　　在推动固定资产投资超高速增长的诸多因素中，有两个重要因素反映了投资过快增长的内生性特征。一是生产资料价格持续上涨导致一些行业预期投资回报率升高，刺激投资增长。二是大量低成本的资金供给促使企业借款投资。根据去年下半年以来居民消费价格和生产资料价格的上涨幅度，人们普遍预期今年通货膨胀率将达到3%左右。在这种情况下，一年期居民储蓄存款实际利率变为负值，但由于消费增长缓慢，居民储蓄倾向继续增加。在央行表示近期不会加息的情况下，低成本的资金供给促使企业通过借款来投资。

　　3、控制固定资产投资的过快增长是对政府宏观调控能力的新考验

　　控制固定资产投资的过快增长已经成为当前宏观调控的重点，为适应这一要求，政府宏观调控政策需要从需求管理向供给调节转变。这是对政府宏观调控能力的新考验。

　　在我国，以前应对经济过热，大都采取行政手段，结果投资出现"急刹车"，"一刀切"，导致后续几年经济持续下滑。从去年下半年以来，宏观调控部门采取了一系列市场化手段控制投资过快增长，但固定资产投资增势不减，究其原因，一是固定资产投资本身具有巨大的运行惯性，一旦投资项目开工建设，需要几年时间才能完工，非迫不得已的原因一般不会中途停工。因此，在过去的研究中发现，经济扩张期固定资产投资表现出明显的先行性，但在经济收缩期固定资产投资又表现出明显的滞后性。宏观调控政策对固定资产投资的控制效果有一定的时滞；二是前一阶段地方政府的一些部门没有认识到投资过快增长的危害性，没有根据中央政策采取统一行动，中央已出台的政策措施效果大打折扣。

　　对策

　　我们建议，要控制当前投资的过快增长，应该在统一思想、认清形势的基础上，采取以下政策措施：

　　第一，要强化央行、银监会对商业银行窗口指导的力度，督促商业银行建立科学的信贷风险评价体系，对商业银行的信贷资金流向进行大检查。加大对投资的金融调控力度，可以考虑适当提高银行贷款利率。

　　第二，要强化土地政策作为宏观经济调控手段的作用，在全国开展清理整顿开发区和保护耕地的大检查。

　　第三，要落实好已经出台及正在采取的一系列调控措施，细化政策规划指导，严格市场准入，做好行业信息发布的引导工作。

　　第四，严厉打击哄抬物价，扰乱市场经济秩序的不法商贩，建立各地区能源、原材料供需协作机制，防止囤积居奇，防止存货的过度积累。

　

　　总体策划

　　王长胜 国家信息中心常务副主任

　　张伟弟 上海证券报副总编辑

　　课题组长

　　范剑平 国家信息中心预测部副主任

　　杨宇东 上海证券报新闻中心总监

　　执行组长

　　王远鸿 国家信息中心预测部处长

　　邹民生 上海证券报新闻中心编辑

　　课题成员

　　程建华 张永军 胡少维

　　伞锋 李若愚 徐平生

　　报告执笔

　　范剑平 王远鸿 张永军

　　伞锋 李若愚 徐平生

　　(上海证券报 国家信息中心 上海证券报)