黄金股的机会和陷阱

　　张志雄

　　投资黄金有多种方式和渠道。内地投资的主要办法有：第一，买卖实金，但缺点是不易存放收藏，且回报率较低；第二，是在银行设立黄金户口，亦即是所谓的购买纸黄金；第三，投资黄金类股票；第四，对于海外市场人士，他们还能：到持牌金业投资公司买卖黄金合约，以杠杆式原理投资，只要付出十分之一的金额便可以小博大，但也属于高风险投资 ，需要随时有多余的资金作为后备保证金，否则市场出现大波动时容易被斩仓出局；第五，投资黄金基金。世界黄金基金在2003年第三季度表现出色，平均升幅为35.44%，像美林世界矿业基金在2003年的头十个月收益就达45.32%，相当不俗。黄金基金大多不是买卖实金，而是参与矿业、黄金生产或贵金属股票的投资，其盈利与金价之间有高度的杠杆效果，即黄金价格上升1%，黄金基金的相应升幅可达3—4%。

　　黄金公司的股票也有类似处。假设每盎司黄金的开采成本是300美元，若金价是350美元，金矿企业的每盎司盈利便是50美元。当市场金价上升20%至420美元时，企业的收入便是420美元，同样上升20%，但企业盈利却是120美元，大幅急升了140%。

　　因此，代表黄金公司的股票HUI在2003年的11个月内上涨了74%，而在此前三年里已上涨了515%；而美国费城金银采矿股票指数XAU 2003年也超越了纳斯达克(47%)的涨幅。

　　在内地A股市场上市的典型黄金股是山东黄金。山东黄金的集团总公司在中国黄金行业内排名第一，在世界上排名第十。但公司收购焦家金矿后，产量水平跃居行业第三名，年产黄金五吨以上。

　　山东黄金的新城金矿目前在国内是品质最好的金矿。矿石含金品位平均在5克/吨左右，国内一般金矿的品位在3克/吨左右，这在一定程度上降低了黄金的开采成本。焦家金矿则与新城金矿相邻，产量是新城金矿的三分之一。

　　新城金矿于1978年开始筹建开采，估计至少还有16年的开采价值。

　　另一家在香港上市的内地黄金企业是H股紫金矿业，2003年末它在IPO市场掀起一股认购狂潮，上市后几天，股价就从认购价3.3港元上涨到6港元多，让许多人大跌眼镜。

　　紫金矿业在业内排名第二，主要运营资产紫金山金矿为全国最大的单体露天开采金矿，是全国单位生产成本最低的黄金矿山，集团的黄金生产成本由2000年每克44.12元降至40.7元，较南非、美国、澳洲生产商的成本低。该公司截至2003年6月底的6个月营业额中，高达96.4%来自金锭业务。

　　紫金的主要产品ZiJin品牌的99.99%及99.95%纯度金锭，以黄金价格作现货交易，上海黄金交易所的黄金平均价格由2000年每克75.3元升至2003年6月底约93元，公司盈利率成长可观。

　　但公司在上市前夕出了些风波，在香港联交所的要求下，招股书上删去了紫金山拥有138.3吨金矿藏量的说法。并在加入风险因素中表明，公司并不拥有金矿资源，而且只有二至十五年的开采权，不能保证开采权可续期，按内地法律规定，只有中国政府才拥有全国的矿藏资源。

　　紫金矿业为何删去138.3吨的金矿藏量数据，则是连公司董事长陈景河的解释也无法让媒体满意。陈景河的意思是，集团旗下各金矿所含黄金储量是“动态的、有变数的”。例如，紫金山在刚开始时，被国土资源部确认黄金储量只有5.45吨，原因是矿石含金量(品位)低于每吨五克的黄金“不具备商业价值”。但其后在提供开采工艺后，紫金连品位低于每吨二克的也能开采，所以储量大幅提高。

　　138.3吨的储量，就必须将金矿品位只有每吨1.2克的也包含在内，品位如此之低，不单数量和质量不能控制，开采成本能否像紫金矿业自夸的那般低也存有了疑问。

　　至少在品位这一点上，紫金矿业与山东黄金无法相比。

　　海外市场投资者对紫金矿业如此“疑神疑鬼”，是因为有前车之鉴：

　　加拿大温哥华股市及阿尔拨塔股市有着大量的“初级公司”股票，这些公司的资产大多是拥有若干采矿合约或一些可能有矿场荒地的业权，若筹集到资金进行探矿采矿，一旦发现有商业价值的矿藏，公司股价会一飞冲天。所以许多爱赌的人对“初级公司”乐此不疲。

　　布莱克斯矿务便是其中之一。1989年在加拿大卡加利成立，同年在阿尔拨塔证券交易所上市，它先后收购了一些加拿大矿务公司，但它们并无“商业性矿产”，因此其股价长期在五角加元左右浮动。

　　布莱克公司的创立者是两位业内专家，一位是曾发现多处黄金矿藏量丰富的地质专家，另一位是成功的金矿股票营销者。

　　1993年5月初，该公司购买了印尼布桑矿区80%权益。并投入二千万美元，钻洞二百六十八个，有的深达二百五十三公尺，抽取金矿样本数百包，交由加拿大多伦多和印尼雅加达的化验室化验，结果显示平均每吨矿含金(品位)1.78克。

　　1995年，该公司预测布桑矿区藏金量五百万盎司，以后预测数字不断上扬。当公司宣布布桑矿区藏金量有七千一百万盎司时，首席地质师布桑表示有二亿盎司，也就是五百六十万公斤黄金。

　　于是，布莱克斯公司发现了本世纪藏量最丰富的金矿消息不胫而走。布莱克斯的股价随之狂涨。公司于1995年10月宣布藏量是3000万盎司时，股价从8角加元上涨至5加元。1996年4月股价达到15加元时，改为在多伦多股市上市，流通性大大提高。同年8月，公司又在美国纳斯达克上市，共同基金等机构投资者趋之若鹜，世界上第一大基金富达也持有其7%股权。

　　1996年5月，布莱克斯在股价狂升至二百五十加元时，一股拆十股，不久后，它成为多伦多三百股票指数成分股，令其股价升至近二十八加元，总市值达六十八亿加元。

　　黄金业内人士却对布莱克斯的发现心存疑虑。一家美国矿务公司选择在距离前者四个钻洞1.5公尺的地方钻取矿砂化验，所得金矿若有若无，因为品位仅有0.06克。

　　谁知印尼前总统苏哈托这时插了一脚，让布莱克斯的发现更为真实可信。

　　原来北美最大金矿公司巴列克不甘布桑被布莱克斯公司捷足先登，便伙同苏哈托的那位有名的长女迫使印尼矿务部作出极为不公平的判决：巴列克占布桑75%股权，余下的才属于布莱克斯。

　　这下国际舆论大哗。苏哈托只得找人居间调停，结果是布莱克斯带偿让出35%的股权，仍占有45%的股权，美国Freeport Mc Mo Ran占15%，其余40%由印尼政府及二家印尼公司持有。二家印尼公司当然与苏哈托的长女和幼子有关，其幼子还于1996年10月受聘为布莱克斯公司顾问，代价是10%的布桑金矿盈利及为期四十个月每月一百万美元的顾问费。

　　最让人不可思议的是美国Freeport Mc Mo Ran，它可正是我们上述那家化验出布桑品位只有0.06克的矿业公司呀。这让我们想起美国大投资家巴菲特讲的一个故事：一位投机家到达天堂，看门人告诉他天堂客满。投机家往里面大喊一声：“地狱发现金矿！”结果，全天堂的人都跑得一个不剩，往地狱去了。目瞪口呆的看门人对那投机家说：“你可以进去了”。

　　那投机家犹豫了一会儿，回答看门人：“既然这么多人都去地狱了，我也随之而去吧”。

　　布莱克斯公司的地狱之门还是打开了。1977年3月27日，公司股价一天内从15.5加元跌至2.5加元，跌幅高达83%，总市值只有六亿加元。在此之前，该公司负责布桑矿区的菲律宾籍地质师古思明从八百公尺高空的直升机上跃入丛林中自杀，留下的遗言虽说是为B型肝炎所苦，仍引起各种揣测。雅加达报章传布桑藏金量被高估，公司竟不加以澄清，股价当然无法支持。

　　1997年4月5日，多伦多的报纸又报道布莱克斯的副主席兼首席地质师去年一边唱好，一边却抛售总值达三千五百万加元的股票。另一段新闻则是，布莱克斯去年曾聘请一家澳洲公司复验其矿砂样本，其报告认为布桑金矿来自河流金砂，意味着有人做了手脚，但公司并未将这份报告公诸于众。

　　1997年5月初的头一个星期二，由于布桑金矿被证实属子虚乌有，股价由3.215加元跌至0.08加元，跌幅达97%，公司市值则缩水至二千万加元。总市值从六十八亿到二千万，这是个什么概念？