|
有时，人们非常喜欢猜测央行贯彻货币政策的操作行为所隐含的政策意图究竟是什么，并预期其下一步会采取怎样的行动。近期，央行不断加大出售短期票据的公开市场操作，为什么要这么做？下一步又会采取怎样的货币政策措施？这些问题都是市场非常关心的。
央行的行为，说起来很简单，主要是为了“对冲”增长过快的基础货币，通过正回购(出售短期票据)的公开市场操作，来降低商业银行的流动性，进而达到适度收缩货币供应
的政策目标。但是，有一个有趣的现象值得关注。随着央行票据回收流动性压力的不断增大，以及商业票据贴现与再贴现余额的不断增加，央行通过正回购操作能否有效调节商业银行的流动性呢？对此，市场看法不一。如果无法做到这一点的话，也就是说，商业银行的流动性仍然较为充沛，那么央行收缩货币供应的效应就会大打折扣。
正是在这种市场背景下，央行在进行公开市场操作的同时，是否还需要其他货币政策工具加以配合，就成了大家议论的焦点问题。当央行意识到持续的公开市场出售，仍然无法有效调节或降低商业银行的流动性时，调节利率或调整存款准备金率就成了两种可供选择的货币政策工具。但是，由于利率调整将影响到人民币汇率的稳定，所以央行在选择利率调整时会比较谨慎。如此看来，目前调整存款准备金率似乎成了一种次优选择，这也是市场预期央行下一步会调升存款准备金率的理由之一。
如果调升存款准备金率，会产生怎样的影响呢？我们还得从经济学原理的角度进行分析。按照货币经济学的看法，货币供应量(M2)＝基础货币(B)×货币乘数(K)，基础货币又是流通中现金与准备金之和，其中货币乘数受存款准备金率变动的影响更大一些。
我们再来深入了解一下存款准备金率是怎么组成的。存款准备金率＝法定存款准备金率＋超额准备金率。所以，当存款准备金率上升时，货币乘数就缩小了，用于存款多倍扩张的超额准备金数量也相应地减少了，从而减弱了基础货币的扩张能力，并适度收缩了货币供应。去年9月份，央行将存款准备金率由6%调高至7%，冻结了商业银行1500亿元的超额准备金，对适度收缩货币供应的显著效应就这样产生了。
去年央行虽然调升了存款准备金率，但后来又调整了超额存款准备金率。在维持法定存款准备金利率1.89%不变的前提下，将超额存款准备金利率从1.89%下调至1.62%的水平。事实上，这一调整客观上又增加了商业银行的流动性，使得货币市场资金供给仍然比较充裕，收缩货币供应的效应有所减弱。从这个角度看，如果央行再度调升存款准备金率的话，那么非常有可能会选择调升法定存款准备金率。虽然调升法定存款准备金率被喻为“是巨斧而非小刀”，其影响非常显著，但在目前商业银行流动性过多、货币供应过分扩张的情况下，调升法定准备金率也是一个相对合理的选择。
事实上，市场对央行会调升存款准备金率的预期，也得到了央行官员的间接认同。有关央行专家认为，今年上半年调升法定准备金率的可能性非常大，但央行在具体操作上可能会采取“差额准备金率”，即针对不同的商业银行采取不同的准备金要求。所以，诸多信息都显示，央行不久将极有可能调升准备金率甚至调升法定准备金率，这是一个可以预期发生的事情。
(乐嘉春)
| 
