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任志刚:香港应该打造“双音速”国际金融中心

http://finance.sina.com.cn 2004年03月05日 07:42 人民网-国际金融报

  任志刚/文

  金融市场自由化以至全球化,对香港这个国际金融中心提出新的要求。信息科技不断创新,大大加快了国际资金在全球各地流窜的速度,且涉及的数额也非常大,传统国际金融中心的运作模式或条件已不足以应付

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  无论喜欢与否,金融交易网络化的年代已经展开。现时不论在布吉岛度假或在Whistler共聚天伦,都可以在网上进行大部分银行交易。很快就连金融中介人甚至金融市场本身,也会开始走进网上世界。事实上,在全球化及信息科技创新的影响下,很多金融活动在地理及时区上的隔阂已被打破

  “双音速”的由来

  “MachTwo”通常指“双音速”,也可用来比喻达到较高层次的意思。由于全球金融以惊人的速度飞跃发展,而这正是国际金融中心面对的现实环境,所以相信以“双音速”来形容后者是很贴切的

  “国金二期”,不是指香港金管局写字楼现在的摩天大厦,而是英文“Mach Two International Financial Centre”的缩写,中文直译是“双音速国际金融中心”,意思是融入新思维、新视野的国际金融中心。根据《新牛津英语词典》的定义,“Mach”是指“对象在四周环境中移 动的速度与音速的比值”。“MachTwo”通常指双音速,也可用来比喻达到较高层次的意思。由于全球金融以惊人的速度飞跃发展,而这正是国际金融中心面对的现实环境,所以相信以双音速来形容后者是很贴切的。

  大家可能没留意,就是行政长官于去年6月27日发出有关财政司司长与财经事务及库务局局长的职责的公开声明。该声明就香港的国际金融中心地位方面的具体内容如下:“财政司司长须负责订定宏观政策目标,而财经事务及库务局局长则负责制订具体政策,以达致该等目标,并适当地透过监管机构和其他组织落实这些具体政策,及监察有关的推行情况。”

  我认为这些为保持香港国际金融中心地位的宏观政策目标非常恰当。2003年6月声明发表以来,一直没有听到有任何异议,希望这不是因为社会大众缺乏兴趣,而是声明内容获得广泛认同。

  “双音速”国际金融中心

  金管局一直默默地努力为香港的金融基建配套筑建所需的各项设施,以配合这些需求,使香港的国际金融中心地位提升至“双音速”的层次。至今香港在某些地方已赶在其他人前面,但我们仍有很多地方尚须努力

  我们当然不能忘记传统国际金融中心应具备的优势。这些传统的条件仍很重要,是国际金融中心的基石,但正如我较早说过,金融市场全球化及信息科技创新,令全球金融以惊人的速度蓬勃增长及变化,单是做到上述条件已不足够。

  在全球金融业务方面,我们现在所面对的,是位于海外地区的公积金基金经理可随时取得金融市场的最新信息。他们会在银行存款、债券及股票这三种不同金融中介渠道中,不断灵活调配投资组合,并寻找最适合本身投资需要的金融安排与工具。此外,我们所面对的是愈来愈多高资产净值的国际投资者,他们拿着轻便的手提电脑便可灵活理财,甚至直接接通各个金融市场。

  我们若能突破传统国际金融中心的框框,进一步提升至我心目中的“双音速”层次,便应能满足上述金融业务与风险管理方面的需求。事实上,金管局一直默默地努力为香港的金融基建配套筑建所需的各项设施,以配合这些需求,我们还需要多些时间、多些工夫,以及整体社会的支持,尤其金融界当中可能有一部分人在现状中享有既得利益,他们对我们工作的理解和支持更为重要。

  晋升额外条件

  金融中介渠道必须是安全、有公信力、多元化和有效率;可供本地货币及主要外币进行金融交易的平台;外币金融交易平台必须有稳健的支付、交收及结算系统支持,以及能够方便多层面的市场参与者直接接通这些设施

  首先,金融中介渠道必须是安全、有公信力、多元化和有效率。

  相信现时香港的几个金融中介渠道,包括银行、股票与债券以及其衍生的市场,都已达到这个要求。银行体系经过上世纪80年代一连串银行风潮后,多年来已成为可靠的中介渠道,帮助吸纳本地及国际储蓄资金,然后中转至需要融资者手中。市场竞争加剧,尤其放宽利率管制,更增加这方面的成效,使借款人受惠。

  证券及期货事务监察委员会在证券市场监管方面也取得同样的进展。事实上,证券市场由金融中介人把持,并以其私利作主导的日子,早已一去不复返;金融中介人遇到困难,以致要宣告股市停市,使这个重要的金融中介渠道突然被堵塞的情况,也将不会再出现。

  但在金融中介渠道的多元化发展方面,香港却仍然落后,原因是投入债券市场的资金数量仍然相对较小。我们从1990年起一直致力发展港元债券市场,主要是发行外汇基金票据及债券,至今债券的未偿还数额已达1,200亿港元,但债券市场仍相对不够兴旺。此外,金管局也为长至10年期港元债券建立了可靠的基准收益率曲线,有助私营发债体定价,并为整体债市设立有效率及无纸化的债券结算系统。可能由于90年代实质利率长期处于偏低甚至负数水平,令私营机构缺乏发债意欲,但过去几年实质利率显着高于零水平,加上名义利率偏低,似乎为债市带来新的面貌,无论发债次数或规模都有了进展。我们仍须努力发展债券市场。金融中介渠道多元化,不但是国际金融中心赖以成功的重要因素,更是维系金融稳定的必要条件。金融渠道多元化可避免对某一金融中介渠道的过份倚赖,从而减少系统性风险,即使某个中介渠道出现危机,仍不会对正常经济运作造成严重影响。

  第二点是可供本地货币及主要外币进行金融交易的平台。

  外币储蓄(尤其属于机构管理的一类)大多不愿意承受海外投资涉及的汇兑风险。若要对冲像港元这类非主要货币的风险(尽管港元汇率过去20年一直保持稳定),费用可能颇高,以致影响了海外投资的吸引力。对于本身货币是不可自由兑换的地方来说,为所持投资进行货币对冲就更加困难。我相信若香港提供的金融产品(包括可供投资者参与内地发展的产品)能有不同货币单位可供选择,它们对海外投资者的吸引力可能会大大提高。此外,此举更可减少大量资金流入及流出港元(如大型新股上市时),从而加强香港的货币稳定。

  再者,在纽约收市后及伦敦翌日开市前的数个小时内,美元及欧元金融工具交易一向以来都比较淡静。但在金融全球化下,市场将会24小时无休止运作。这不但指场外交易的买卖,也包括像证券交易所这类有实体交易场地的市场。若以亚洲时区内各经济体系参与的所有金融交易计算,我们是另外两个时区的净贷款人,当中很大部分贷款是以美元及欧元计算。全球约有六成外汇储备由亚洲时区的经济体系持有。有些人当然欢迎可在亚洲时区处理海外资产的设施,这不但省掉待至晚上甚至半夜才处理资产的麻烦,更可避免不必要地延迟执行投资决定。事实上,亚洲时区内发生的重要事情,也可影响美元及欧元的金融市场。

  无论是为了方便投资者管理货币风险、方便金管局管理货币稳定,或使全球金融工具达到24小时不停运作模式,亚洲时区愈来愈需要一个流通性高的平台,以进行外币金融交易。但要做到这点属于“双音速”层次的要求并不容易,原因是这样会触及个别地区内交易场地的所有权问题,可能会遭到对方的阻力。香港一直致力推动不同地区的证券市场采用全球化协调标准,并建立“策略性”联网。

  外币金融交易平台必须有稳健的支付、交收及结算系统支持。这正是“双音速”国际金融中心必须具备的第三个条件。

  信息科技不断革新,大大加快了信息传送的速度,同时也急剧加速国际资金的运转,对金融交易构成的结算风险也骤增。幸好信息科技也可应用于审慎管理结算风险的用途上。但问题是负责金融基建的当局是否能够审时度势,作出配合。大家安坐家中大多会把水电煤气等基建视作理所当然,到了发生故障才猛然发觉这些设施的重要。同样地,金融基建出了事故,可能会影响各界对金融体系健全运作的信心。假使这情况出现在国际金融中心内,后果可能很严重。

  在信息科技的年代,支付、交收及结算系统(尤其国际金融中心的系统)应安排完善,以尽量减少结算金融交易出现故障的风险。支付、结算及交收系统的关键有4点。第一,系统的设计应能提供实时支付的金融交易(最少是大额的)、买卖金融工具的货银两讫,以及外汇交易的同步交收服务。第二,我们在建设这套金融基建方面已取得重大进展,并超越很多其他金融中心。现时香港已拥有美元、欧元、当然还有港元的实时支付结算系统,同时这些系统已经实现联网,能提供三种货币的同步交收服务。第三,大家可能已猜到,我们希望下一步做到在适当时候在支付系统中加入人民币。这样做将有助巩固香港作为中国的国际金融中心的地位。我们在建设这些系统方面累积的经验,是我们的优势。我们只需6个至9个月就可在现有的支付基建内加入另一种货币。第四,在座各位是金融服务的主要使用者,我谨在此呼吁大家尽量利用上述系统,以妥善管理金融交易的结算风险,并可确保货银两讫,详情可向你们的银行查询。

  有了上述所谈的三种条件──金融中介渠道、金融交易平台及支付结算系统还不够,还要有第四种,就是能够方便多层面的市场参与者直接接通这些设施,才可称得上是“双音速”国际金融中心。

  这是指不论地理界限,金融中介人及委托人(包括集资者及投资者)均可享有直接接通金融服务的方便。市场愈来愈要求更多方便和直接的服务,现代信息科技发达,应可充分满足这种需要。金融市场已无需实体的空间场地,对金融中介人的需求也日渐减少。利用先进的信息科技,我们也可缩小买入与买出价的差距;降低买卖、结算及托管费用;实时接通计算机化的账户,以处理存款、债券及各种外币的股票。即使是集资者,也可根据既有的信贷评级及信贷记录,安坐计算机屏幕前参考不同出价,然后选择最有利的息率筹集资金。

  国际金融中心这个发展方向很自然会面对若干阻力,例如中介人会抗拒“非中介化”,即使这会提高中转资金的效率,使整体经济受惠。不论因为时日久远或科技创新而使既有的制度欠缺灵活性,总难得出令受影响者满意的解决方案,若是当中牵涉立法便更难处理。因此,要做到多层面接通金融服务这个条件,可能较达到另外3个“双音速”国际金融中心的条件需要多一点时间。教育有关人士从公利角度去考虑问题,可能会帮助加快进程。但我相信不论有没有政府或监管当局参与,市场力量自然会推动一切必要的转变。

  (作者为香港金融管理局总裁)

  《国际金融报》(2004年03月05日第七版)






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