任志刚:香港应该打造“双音速”国际金融中心

　　任志刚/文

　　金融市场自由化以至全球化，对香港这个国际金融中心提出新的要求。信息科技不断创新，大大加快了国际资金在全球各地流窜的速度，且涉及的数额也非常大，传统国际金融中心的运作模式或条件已不足以应付

　　无论喜欢与否，金融交易网络化的年代已经展开。现时不论在布吉岛度假或在Whistler共聚天伦，都可以在网上进行大部分银行交易。很快就连金融中介人甚至金融市场本身，也会开始走进网上世界。事实上，在全球化及信息科技创新的影响下，很多金融活动在地理及时区上的隔阂已被打破

　　“双音速”的由来

　　“MachTwo”通常指“双音速”，也可用来比喻达到较高层次的意思。由于全球金融以惊人的速度飞跃发展，而这正是国际金融中心面对的现实环境，所以相信以“双音速”来形容后者是很贴切的

　　“国金二期”，不是指香港金管局写字楼现在的摩天大厦，而是英文“Mach Two International Financial Centre”的缩写，中文直译是“双音速国际金融中心”，意思是融入新思维、新视野的国际金融中心。根据《新牛津英语词典》的定义，“Mach”是指“对象在四周环境中移 动的速度与音速的比值”。“MachTwo”通常指双音速，也可用来比喻达到较高层次的意思。由于全球金融以惊人的速度飞跃发展，而这正是国际金融中心面对的现实环境，所以相信以双音速来形容后者是很贴切的。

　　大家可能没留意，就是行政长官于去年6月27日发出有关财政司司长与财经事务及库务局局长的职责的公开声明。该声明就香港的国际金融中心地位方面的具体内容如下：“财政司司长须负责订定宏观政策目标，而财经事务及库务局局长则负责制订具体政策，以达致该等目标，并适当地透过监管机构和其他组织落实这些具体政策，及监察有关的推行情况。”

　　我认为这些为保持香港国际金融中心地位的宏观政策目标非常恰当。2003年6月声明发表以来，一直没有听到有任何异议，希望这不是因为社会大众缺乏兴趣，而是声明内容获得广泛认同。

　　“双音速”国际金融中心

　　金管局一直默默地努力为香港的金融基建配套筑建所需的各项设施，以配合这些需求，使香港的国际金融中心地位提升至“双音速”的层次。至今香港在某些地方已赶在其他人前面，但我们仍有很多地方尚须努力

　　我们当然不能忘记传统国际金融中心应具备的优势。这些传统的条件仍很重要，是国际金融中心的基石，但正如我较早说过，金融市场全球化及信息科技创新，令全球金融以惊人的速度蓬勃增长及变化，单是做到上述条件已不足够。

　　在全球金融业务方面，我们现在所面对的，是位于海外地区的公积金基金经理可随时取得金融市场的最新信息。他们会在银行存款、债券及股票这三种不同金融中介渠道中，不断灵活调配投资组合，并寻找最适合本身投资需要的金融安排与工具。此外，我们所面对的是愈来愈多高资产净值的国际投资者，他们拿着轻便的手提电脑便可灵活理财，甚至直接接通各个金融市场。

　　我们若能突破传统国际金融中心的框框，进一步提升至我心目中的“双音速”层次，便应能满足上述金融业务与风险管理方面的需求。事实上，金管局一直默默地努力为香港的金融基建配套筑建所需的各项设施，以配合这些需求，我们还需要多些时间、多些工夫，以及整体社会的支持，尤其金融界当中可能有一部分人在现状中享有既得利益，他们对我们工作的理解和支持更为重要。

　　晋升额外条件

　　金融中介渠道必须是安全、有公信力、多元化和有效率；可供本地货币及主要外币进行金融交易的平台；外币金融交易平台必须有稳健的支付、交收及结算系统支持，以及能够方便多层面的市场参与者直接接通这些设施

　　首先，金融中介渠道必须是安全、有公信力、多元化和有效率。

　　相信现时香港的几个金融中介渠道，包括银行、股票与债券以及其衍生的市场，都已达到这个要求。银行体系经过上世纪80年代一连串银行风潮后，多年来已成为可靠的中介渠道，帮助吸纳本地及国际储蓄资金，然后中转至需要融资者手中。市场竞争加剧，尤其放宽利率管制，更增加这方面的成效，使借款人受惠。

　　证券及期货事务监察委员会在证券市场监管方面也取得同样的进展。事实上，证券市场由金融中介人把持，并以其私利作主导的日子，早已一去不复返；金融中介人遇到困难，以致要宣告股市停市，使这个重要的金融中介渠道突然被堵塞的情况，也将不会再出现。

　　但在金融中介渠道的多元化发展方面，香港却仍然落后，原因是投入债券市场的资金数量仍然相对较小。我们从1990年起一直致力发展港元债券市场，主要是发行外汇基金票据及债券，至今债券的未偿还数额已达1,200亿港元，但债券市场仍相对不够兴旺。此外，金管局也为长至10年期港元债券建立了可靠的基准收益率曲线，有助私营发债体定价，并为整体债市设立有效率及无纸化的债券结算系统。可能由于90年代实质利率长期处于偏低甚至负数水平，令私营机构缺乏发债意欲，但过去几年实质利率显着高于零水平，加上名义利率偏低，似乎为债市带来新的面貌，无论发债次数或规模都有了进展。我们仍须努力发展债券市场。金融中介渠道多元化，不但是国际金融中心赖以成功的重要因素，更是维系金融稳定的必要条件。金融渠道多元化可避免对某一金融中介渠道的过份倚赖，从而减少系统性风险，即使某个中介渠道出现危机，仍不会对正常经济运作造成严重影响。

　　第二点是可供本地货币及主要外币进行金融交易的平台。

　　外币储蓄(尤其属于机构管理的一类)大多不愿意承受海外投资涉及的汇兑风险。若要对冲像港元这类非主要货币的风险(尽管港元汇率过去20年一直保持稳定)，费用可能颇高，以致影响了海外投资的吸引力。对于本身货币是不可自由兑换的地方来说，为所持投资进行货币对冲就更加困难。我相信若香港提供的金融产品(包括可供投资者参与内地发展的产品)能有不同货币单位可供选择，它们对海外投资者的吸引力可能会大大提高。此外，此举更可减少大量资金流入及流出港元(如大型新股上市时)，从而加强香港的货币稳定。

　　再者，在纽约收市后及伦敦翌日开市前的数个小时内，美元及欧元金融工具交易一向以来都比较淡静。但在金融全球化下，市场将会24小时无休止运作。这不但指场外交易的买卖，也包括像证券交易所这类有实体交易场地的市场。若以亚洲时区内各经济体系参与的所有金融交易计算，我们是另外两个时区的净贷款人，当中很大部分贷款是以美元及欧元计算。全球约有六成外汇储备由亚洲时区的经济体系持有。有些人当然欢迎可在亚洲时区处理海外资产的设施，这不但省掉待至晚上甚至半夜才处理资产的麻烦，更可避免不必要地延迟执行投资决定。事实上，亚洲时区内发生的重要事情，也可影响美元及欧元的金融市场。

　　无论是为了方便投资者管理货币风险、方便金管局管理货币稳定，或使全球金融工具达到24小时不停运作模式，亚洲时区愈来愈需要一个流通性高的平台，以进行外币金融交易。但要做到这点属于“双音速”层次的要求并不容易，原因是这样会触及个别地区内交易场地的所有权问题，可能会遭到对方的阻力。香港一直致力推动不同地区的证券市场采用全球化协调标准，并建立“策略性”联网。

　　外币金融交易平台必须有稳健的支付、交收及结算系统支持。这正是“双音速”国际金融中心必须具备的第三个条件。

　　信息科技不断革新，大大加快了信息传送的速度，同时也急剧加速国际资金的运转，对金融交易构成的结算风险也骤增。幸好信息科技也可应用于审慎管理结算风险的用途上。但问题是负责金融基建的当局是否能够审时度势，作出配合。大家安坐家中大多会把水电煤气等基建视作理所当然，到了发生故障才猛然发觉这些设施的重要。同样地，金融基建出了事故，可能会影响各界对金融体系健全运作的信心。假使这情况出现在国际金融中心内，后果可能很严重。

　　在信息科技的年代，支付、交收及结算系统(尤其国际金融中心的系统)应安排完善，以尽量减少结算金融交易出现故障的风险。支付、结算及交收系统的关键有4点。第一，系统的设计应能提供实时支付的金融交易(最少是大额的)、买卖金融工具的货银两讫，以及外汇交易的同步交收服务。第二，我们在建设这套金融基建方面已取得重大进展，并超越很多其他金融中心。现时香港已拥有美元、欧元、当然还有港元的实时支付结算系统，同时这些系统已经实现联网，能提供三种货币的同步交收服务。第三，大家可能已猜到，我们希望下一步做到在适当时候在支付系统中加入人民币。这样做将有助巩固香港作为中国的国际金融中心的地位。我们在建设这些系统方面累积的经验，是我们的优势。我们只需6个至9个月就可在现有的支付基建内加入另一种货币。第四，在座各位是金融服务的主要使用者，我谨在此呼吁大家尽量利用上述系统，以妥善管理金融交易的结算风险，并可确保货银两讫，详情可向你们的银行查询。

　　有了上述所谈的三种条件──金融中介渠道、金融交易平台及支付结算系统还不够，还要有第四种，就是能够方便多层面的市场参与者直接接通这些设施，才可称得上是“双音速”国际金融中心。

　　这是指不论地理界限，金融中介人及委托人(包括集资者及投资者)均可享有直接接通金融服务的方便。市场愈来愈要求更多方便和直接的服务，现代信息科技发达，应可充分满足这种需要。金融市场已无需实体的空间场地，对金融中介人的需求也日渐减少。利用先进的信息科技，我们也可缩小买入与买出价的差距；降低买卖、结算及托管费用；实时接通计算机化的账户，以处理存款、债券及各种外币的股票。即使是集资者，也可根据既有的信贷评级及信贷记录，安坐计算机屏幕前参考不同出价，然后选择最有利的息率筹集资金。

　　国际金融中心这个发展方向很自然会面对若干阻力，例如中介人会抗拒“非中介化”，即使这会提高中转资金的效率，使整体经济受惠。不论因为时日久远或科技创新而使既有的制度欠缺灵活性，总难得出令受影响者满意的解决方案，若是当中牵涉立法便更难处理。因此，要做到多层面接通金融服务这个条件，可能较达到另外3个“双音速”国际金融中心的条件需要多一点时间。教育有关人士从公利角度去考虑问题，可能会帮助加快进程。但我相信不论有没有政府或监管当局参与，市场力量自然会推动一切必要的转变。

　　(作者为香港金融管理局总裁)

　　《国际金融报》(2004年03月05日第七版)