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唐迪
在充分运用货币政策与财政政策手段之后，美国政策的调整已经对经济产生一定的积极作用。与此同时，美元汇率下跌也使许多美国公司的利润显著增长。贸易状况的改善大大缓解了中国出口增长的被动状况，对人民币的升值压力有所缓解
近一段时期以来，关于人民币升值的言论不绝于耳，一时之间，人民币升值似乎指日可待。据笔者分析，人民币汇率在一段时期内不会采取升值措施。
压力
中国人民币汇率属于有管理的浮动汇率制度，该制度强调对汇率范围允许一定波动的浮动，同时更重视汇率的管理。长期以来，人民币的汇率价格基本形成了一种事实上的盯住美元的汇率体制，而这种挂钩方法成为人民币价格遭受非议的重要原因之一。
第一，中国海外贸易的发展与“中国输出通货紧缩”的抨击
关于“中国输出通货紧缩论”应该追溯到几年以前。首先是美国摩根士丹利首席经济学家罗奇提出了“全球通货紧缩中国制造论”，这位华尔街最具影响力的经济学家撰文说，亚洲的生产厂商已经占据了影响全球价格方面的主导地位。其中，中国以出口为导向的强劲经济增长对全球经济通缩的影响越来越大。
其后，日本《读卖新闻》指出，中国对日本大量出口廉价低成本的商品，在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩。同时认为，人民币的汇率远远低于它的实际流通能力，“中国向海外出口的增长等于向其他国家出口着通货紧缩”。
如果说罗奇先生最初提出“全球通货紧缩中国制造”的见解只是一位经济学家偶然的一己之见的话，那么，在罗奇先生澄清自己的见解后，日本和东亚国家和地区的政界和媒体继续炒作“中国出口通货紧缩论”，则是在为促使人民币升值制造国际舆论。
第二，美元汇率的贬值根据美国政府公布的个人消费支出价格指数，2002年美国的通货膨胀率为1.7%，处于历史较低水平。美联储为了防止随之而来的通货紧缩，连续13次调低联邦基金利率，并决定在“相当一段时期内”将利率保持在1%的较低水平。较欧元区2%的官方利率存在较大利差，这增加了欧元对国际资本的吸引力，是美元贬值的原因之一。美国股市和债市资金形成净流出，欧元区股市及债市则形成净投入，成为外汇市场上美元贬值的直接原因。
尽管美国在上世纪90年代一直奉行强势美元政策，但从长远来看，其巨额“孪生赤字”给美元带来的巨大压力却一直存在。根据美国财政部公布的数据，2003财政年度美国政府预算赤字高达3740亿美元，占美国国内生产总值(GDP)的3.5%，2004财政年度赤字金额有可能超过5000亿美元。全年贸易逆差有可能突破2002年的4352亿美元。
承担此次美元调整成本的国家或地区主要是日本和欧盟，日元和欧元相应升值将降低其出口商的竞争力。
分析
美国经济复苏渐入轨道，人民币升值压力降低
美国经济2003年全年经济增长率达到3.1%，是布什政府执政以来最强劲的增长。第四季度美国国内生产总值增长4%。在减税政策的刺激下，2003年第三季美国经济增长强劲出人意料，随着减税政策效应的逐渐消退，美国经济能保持4%左右的增长，应该说也是令人颇为满意的。
美国经济增长的两个引擎———企业投资和消费开支现在都已发动起来，经济复苏步入轨道，美国总统对经济表现的评价是———“表现强劲，而且更加强劲”，其减税政策永久化的建议也充分体现了推动经济复苏的决心和勇气。
从利率水平看，美联储日前决定维持1%的美元基础利率不变，这是45年来的最低水准。美元利率的低水准为美国经济复苏创造了较好的投资环境。
从美国与欧元区两大经济体的经济发展状况来看，美国经济增长率较欧元区一直处于较高水平，且2002年以后呈加速发展势头，基础性因素的逐渐好转使美元汇率压力减轻。
此外，纵观美国金融体系，其金融优势依然突出：
规模优势：完全开放型的经济模式对全球经济不仅具有引导性，更使全球经济对其具有依赖性。
机制优势：经济金融政策透明度、灵活性和相对的有效性，促进金融市场金融投资产品的多样化，金融投资效益的获利性，成为资金避险的重要地域与市场。
市场优势：股票、外汇、商品和劳务等市场的规模与效益，全球占有率和覆盖率显著，尤其是美元资产的主导性进一步促进美国金融市场吸引力。
总体来看，美国政府综合采用货币政策、财政政策手段为经济发展创造宽松的资金环境和消费能力，借助于海外市场的扩张努力扩大经济发展的空间，同时由于美国健全而成熟的金融体制，仍然具备世界金融中心的地位，这就使美国仍然具备强大的资金吸引力，美国经济赖以生存的投资和消费两大需求成为美国经济的坚强基石。
人民币升值外部压力减缓———美国对外贸易有所好转
与包括减税在内的其他经济政策一样，此次经济复苏过程之中，布什政府采取主动的向下调整美元措施，对推动经济加快复苏极为有利，事实证明，在充分运用货币政策与财政政策手段之后，美国政策的调整已经对经济产生一定的积极作用。2003年第三季度美国的出口在前两个季度小幅下降后猛增了11%，而进口仅增长了1.5%，这使得贸易逆差明显下降。与此同时，美元汇率下跌也使许多美国公司的利润显著增长。贸易状况的改善大大缓解了中国出口增长的被动状况，对人民币的升值压力有所缓解。
中国政府主动缓解人民币升值压力对策———调整出口退税政策
日前，国务院发布关于改革现行出口退税机制的决定，对现行出口退税机制进行改革。按照“新账不欠，老账要还，完善机制，共同负担，推动改革，促进发展”的原则，建立中央、地方共同负担的出口退税新机制，推动外贸体制深化改革，优化出口产品结构，提高出口效益。
这次出口退税政策改革是1994年税制改革以来有关出口退税政策的最大的一次改革，将对外贸进出口以及相关行业的上市公司产生重要的影响。总体上看，出口增长将受到较大的冲击。出口退税率下调，将直接提高出口企业的成本和定价，影响产品的市场竞争力，不利于企业出口。根据有关机构计算，出口退税率每下调1个百分点，就相当于出口成本增加约1个百分点。下调3个百分点的话，将使得出口成本增加4%，这将降低出口产品的价格竞争优势。同时，目前的出口报价都是建立在原先的出口退税率水平之上，伴随着出口退税率的下调，出口企业需要调整其出口产品报价，也需要与进口商进行沟通，势必会推迟或者损失一些订单，这也将对出口带来较大的负面影响。出口退税机制改革尤其是出口退税率的下调，对各相关行业的影响有较大的不同，主要取决于三方面的因素：一是出口退税率的调整情况。出口退税率下调幅度越大，短期受到的负面影响也越大。二是内外销的比例。外销比例越大，受到的冲击越大。三是产品毛利率的高低。出口产品毛利率越低，企业受的冲击越大。
通过启动出口退税这只杠杆，将对产品出口结构产生一定影响。这次外贸调整，一方面与外贸体制改革的要求相适应，另一方面也是针对中国贸易出口连年巨额顺差而形成的不利国际舆论环境所作的调整。近几年来，世界经济发展处于低迷徘徊状态，唯有中国经济高速增长、大放异彩，发达国家的中国输出通货紧缩论甚嚣尘上，人民币汇率低估言论成为推动人民升值的最大原因。从这一意义上说，主动调整出口退税政策，一方面是在贸易领域逐步确立市场选择机制；更为重要的一方面是，在人民币面临巨大升值压力背景下改革对外贸易体系，是一种间接的政策示范，别有深意。
人民币升值的隐忧———中国的金融体系尚存脆弱
人民币汇率在短期内不具备升值条件还有一个重要原因———金融体系的脆弱性。现代经济中，货币汇率的强与弱除了受实体经济购买力的影响，同时也受到虚拟经济领域中金融资产价格的影响。中国金融体系的改革虽然从上世纪80年代起一直持续进行，但是改革的道路是曲折的，而且不断产生新的问题，到今天金融体系的改革虽硕果累累，但仍然没有解决脆弱的根源。
从银行体制上来看，作为资金中介的商业银行的管理体制存在漏洞，关注级以下贷款比例仍然较高，资本充足率难以适应资产业务迅猛发展的需要，时刻面临发展的瓶颈。商业银行承担相当一部分政策性任务，对政府的扶植产生过多的依赖性，形成严重的“道德风险”。
从资本市场结构看，金融工具结构单一，股权结构割裂，投资者结构不对称，等等，中国资本市场尚属幼年，难以经受国际大市场的挑战。因此，中国推出QFII制度时，不仅严格限制投资比例、投资数额，而且对托管行也是严加筛选，这些举措应该说是必须的，同时也反映了市场不成熟条件下的谨慎心态。
这些要素从根本上决定了人民币不具备一种强势国际货币所应具备的条件，甚至可以说，金融体系的脆弱性将成为人民币币值稳定的一大障碍。
从西方国家(主要是美国)的经济面来看，其经济复苏势头向好，借汇率而转嫁经济困境的压力大为减少，人民币被动升值的压力将减轻；从美元近半年的走势看，美国政府通过贬值手段扩大贸易顺差初见成效(甚至引起欧洲和日本的强烈反对)，此时人民币的压力也大大减少。因此，今年人民币汇率的总体环境相对稳定和宽松，不存在被动升值问题，基于此汇价调整的可能性也不大。
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