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本周在北京召开的全国银行、证券、保险工作会议因为涉及金融体制的改革,尤其是四大商业银行的改制和改造、人民币汇率以及货币政策等重大问题的讨论,成为社会公众和国际舆论关注的焦点。但是,就在会议召开之前,关于人民币可能升值5%的传言却不胫而走。而温总理在会议上表示,中国将保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
在人民币的汇率问题上,即使政府方面作出这样的公开表态,但如何真正摆平人民币升
值压力与通货膨胀压力实在是一个难乎其难的问题。随着去年国际上对人民币升值预期的升温,曾经长期不被国内经济学家关注的中国的汇率问题,不得不成为一个急迫而又重大的理论与政策问题。
为什么人民币汇率突然会变成如此重要和复杂的一个问题呢?春节前,我在日本参加的一个重要会议使我意识到,人民币升值预期之所以成为国际性的话题,与国际经济近两年来的失衡有直接的关系。在这个会议上,我们所讨论的一个问题是,美国现在高达1万亿美元的双赤字(财政赤字和贸易赤字差不多各占50%)已不能长期维持。根据国际金融和贸易理论,占GDP5%的巨额经常项目赤字意味着美国正在"输出"更多的美元了,所以美元的贬值已经无法阻挡。美元的贬值能帮助缩小和扭转美国的赤字,但这需要美国的主要贸易伙伴对自己的本币均能实行"灵活"的汇率政策,而不是"铆住"美元的政策。我们都知道,人民币汇率机制实际上属于后者。换句话说,美元的贬值意味着人民币跟着贬值,但日元和欧元却等于对美元和人民币升了值。
作为经济学家,很容易理解人民币的升值对中国经济增长的负面影响,这些影响主要集中在通货紧缩、就业创造和经济增长等方面。但是,人民币汇率保持不动的风险和压力也难以轻视,这种压力主要会集中在国内的宏观经济平衡方面。维持汇率不变,总是在不断地吸纳着外汇资本的流入,推动着货币供给的松弛和过快增长。贸易部门在中国的经济总量(GDP)中所占份额已高达60%强,但贸易部门的价格又很难上升,因此,维持人民币汇率不变的金融风险,很快就会转化到非贸易部门(如房地产、资本市场)上去,成为滋生泡沫和通货膨胀的温床。因此,今天的人民币问题就把中国经济推到了一个两难抉择的境地:为了平衡外部的经济失衡,我们需要容忍内部的宏观失衡；为了维持内部的宏观平衡,我们需要减轻外部失衡的压力。
给定了2003年中国经济的表现以及未来两年中国要完成的重大改革项目,尤其是银行与资本市场的改革方案,2004年我们再继续盯住美元已经没有太多的回旋余地。这是因为2003年已经在很多部门形成了过热的需求,通货膨胀的压力显著,再加上银行改革的需要,进一步容忍货币扩张的余地并不太大。但是,2004年,我们在进一步减轻人民币升值压力方面却可以有所作为。事实上,从去年下半年以来,我们在贸易方面就已经在试图缩小贸易盈余了。看起来这个做法正在奏效。刚刚公布的2004年1月份的贸易余额首次出现了3000万美元的赤字。另外,作为朝着更"灵活"的汇率形成机制方面的努力,我们需要考虑逐步实行盯住"一揽子"重要货币(basket)、逐步实现汇率的浮动区间(band)以及渐进爬行(crawling)等所谓的"BBC"战略。
从长远看,人民币汇率机制的改革需要与金融自由化的进程相匹配,但同时也需要考虑到贸易和资本流动在过去10年来的变化。过去数年来,从重要性上说,东亚主要经济体之间的内部贸易(甚至包括投资)正在超过它们与美国的贸易。对美国贸易的顺差也正在由过去的集中在日本,转变成在亚洲主要经济体之间的分享。在这个已经变化的基本格局下,中国如何与亚洲(尤其是东亚)在金融安排上取得重要的金融合作性的进展,将有利于中国经济和金融的稳定与安全。随着亚洲经济的持续增长与国际地位的提升,说这样的金融安排势必将影响现有的国际金融体系的变革方向,并不是狂言。
(上海证券报张军)
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