2003年终特别报道：全球考验人民币升值之辩

　　国际金融报记者 袁梅 发自上海

　　回顾2003：

　　从日本财务大臣盐川正十郎大肆攻击中国的汇率政策开始，不少发达国家加入了逼迫人民币升值的行列，美国逐渐成为要求人民币升值合唱团的领唱

　　来自境外的声音中，要求人民币升值的，大多发自政客、官员和金融机构及产业组织负责人之口；主张人民币汇率应当保持基本稳定的观点，大多出自专家学者

　　人民币升值预期加速了国际资本流入中国境内资本市场的进程，合格境外机构投资者(QFII)进军中国境内资本市场的脚步明显加快。

　　展望2004：

　　中国经济和金融系统正在经受热钱大量进入的严峻考验。经济学家建议，中国亟需完善现行外汇监控机制，控制外汇过度流入已经成为当务之急

　　在条件不成熟时过于仓促地让人民币汇率自由浮动，将破坏中国、亚洲甚至全球经济的稳定。至少在一年内中国不会对人民币汇率政策作根本性改变

　　2003年，中国显然是全球经济的焦点。在任何一个经济论坛上，中国总是最热门的话题之一。中国的快速发展让有些人目瞪口呆，中国与其他一些国家的贸易顺差不断扩大，来自国际上要求人民币升值的呼声渐高，强烈的人民币升值预期导致热钱开始涌入香港和中国内地，人民币面临着前所未有的考验。

　　海外压力

　　美国制造商和一些国会议员一直宣称人民币币值被低估，但斯蒂芬·罗奇认为中国不应该迫于各方压力而让人民币升值

　　从日本财务大臣盐川正十郎大肆攻击中国的汇率政策开始，不少发达国家加入了逼迫人民币升值的行列，美国逐渐成为要求人民币升值合唱团的领唱。

　　美国制造商和一些国会议员一直宣称中国人为操纵汇率，使人民币币值被低估。他们说，中国盯住美元的汇率政策使中国商品相对于美国商品具有不公平的优势，还造成美国损失了上百万个工作岗位。美联储主席格林斯潘和美国总统布什在APEC财长会议和APEC峰会上再次敦促人民币升值，却遭到了亚洲其他国家的冷遇。

　　中国政府的态度十分坚决，胡锦涛、温家宝等党和国家领导人以及央行行长周小川等多次明确表示，要维持人民币汇率的基本稳定，同时会不断完善人民币的汇率形成机制。总之，现在还不到人民币升值的时候。

　　11月17日,美国政府决定对中国纺织品进行配额限制，成为第一个对中国使用特保条款的国家。11月25日，美国商务部又对年初的中国彩电贸易倾销一案作出初步裁决。裁决认定中国部分彩电厂商向美国市场倾销其产品。11月21日，美国对中国产可锻铸铁管件实施反倾销措施，此外，该委员会还决定对中国产木制家具进行反倾销调查。

　　美国已经开始通过反倾销和配额制度给中国的产品设置壁垒，今后还可能有更多的国家通过关税或非关税贸易壁垒向中国施压，人民币将承受越来越大的升值压力。

　　来自境外的声音中，要求人民币升值的，大多发自政客、官员和金融机构及产业组织负责人之口；主张人民币汇率应当保持稳定的观点，大多出自专家学者，如欧元之父蒙代尔、摩根士丹利首席经济学家罗奇等。前者或出于政治选举之目的，或出于利益集团的切身利益考虑，属于利益之争。后者相对比较客观，更多从学术角度来分析人民币汇率问题。

　　斯蒂芬·罗奇认为中国不应该迫于各方压力而让人民币升值，人民币大幅升值有损中国又无利世界。但在目前全球经济日益失衡的情况下，中国正面临着成为“替罪羊”的风险。中国的出口额在过去10年里增长了两倍。但罗奇指出，出口额增长的65%是由跨国公司的中国子公司和合资企业而不是中国公司创造的。他说，这是全球供应链在起作用，人民币升值将导致全球的产品供应链受到损害，让人民币升值是一个很荒唐的建议。

　　热钱投机

　　中国政府一再强调目前将维持人民币汇率的基本稳定，但是人民币的升值预期已经形成，这种预期带动着游资的投资热情

　　“只要存在人民币升值的预期，热钱就会不断涌进来，累计的量会越来越大。广义货币供应量(M2)的增长速度在今后几个月可能会再创新高，央行有必要采取严厉的措施。”

　　早在8月份的时候，投资银行的一些经济学家就对热钱投机人民币升值表示了忧虑。现在接近年底，来自境外投机人民币升值的热钱丝毫没有减退的迹象，累计数量已经惊人。根据经济学家通过公开数据的分析，到中国内地来投机人民币升值的热钱累计超过500亿元人民币。由于港币也与美元挂钩，香港也成为了境外游资投机人民币升值的首选之地。境外机构选择投资的品种主要是股票、债券和房地产市场。

　　有分析人士指出，人民币升值的预期早在一年前就有，人民币升值预期加速了国际资本流入中国境内资本市场。合格境外机构投资者进军资本市场的脚步明显加快，瑞士银行的3亿美元额度很快用完，上个月新增3亿美元的额度已经获得批准。境外第一个A股基金9月在爱尔兰挂牌，首批3亿多资金投资了境内25只A股。在基金经理拉弗尔给投资者的报告中，重点提出人民币具有长期的升值潜力，这是投资中国内地股票的最重要原动力之一。

　　除此之外，因为人民币升值预期，大量境外资金纷纷涌向香港市场，推动港股走出了一波大牛市行情。即使在目前的相对高位，境外资金也并没有退出市场的迹象，反而是更多的资金继续推动港股走强。美元贬值导致大量资金流出美国寻找避险的港湾，购买人民币资产似乎成为他们最佳的选择之一。因为目前人民币还不能自由兑换，游资进入中国内地还是受到种种限制，但购买“人民币资产”则相对容易得多，H股市场就是一个便捷的渠道。

　　在港股中，最耀眼的就是注册地在中国内地，在香港上市的H股，从年初到现在，H股指数从2000点附近起涨，突破4000点，创出6年新高。根据国泰君安发布的研究报告，H股今年年初至今的平均涨幅几乎都翻了一倍，涨幅最大的马鞍山钢铁股价翻了两倍有多。“外资是这波行情的发动者！”美林证券中国研究主管何显鸿称。

　　中国政府一再强调目前将维持人民币汇率的基本稳定，但是人民币的升值预期已经形成，这种预期带动着游资的投资热情，大量的流动资金成为了市场的驱动力。香港的货币供应量在过去4个月里持续攀升，自5月份以来，香港的货币供应量M1上升了12%，货币供应量与股市的上涨形成互动。在热钱的推动下，恒生指数在过去8个月已累计上扬了65%。而H股指数在11个月后已经翻倍。

　　中国内地的房地产热度甚高，上海房地产市场2003年一年来的涨幅超过20%，大量资金涌入房地产市场，其中不乏境外的热钱。

　　中国经济和金融系统正在经受热钱大量进入的严峻考验。经济学家建议，中国亟需完善现行外汇监控机制，控制外汇过度流入已经成为当务之急；通过各种手段降低对人民币升值期望；金融机构需要建立严密的监控机制，防范热钱的进出。

　　何时升值

　　有境外机构认为，中国最有可能采取的做法是逐步扩大人民币兑美元的交易区间

　　人民币升值的预期难以消除，人民币何时会升值成为经济学家和投资者讨论的一个新热点。

　　瑞士第一信贷波士顿首席地区经济分析师陶冬指出，人民币中期升值未来极有可能，这反映中国国力的增强，也反映中国工人生产力的提高。但鉴于银行体系的稳定及就业人口的负担，近期人民币大幅升值并无可能，近期中国可以通过逐步开放资本项目的可兑换度进行微调。

　　摩根大通认为，至少在一年内中国不会对人民币汇率政策作根本性改变，人民币升值的前提条件是国内消费和私人投资稳健增长，但是国内消费受到人们为教育、住房、养老和医药而储蓄的压制，因此升值的前提条件暂不具备。但中国央行可能采取一些措施减轻人民币升值的压力，例如将逐步放松中国公民和公司购买外汇的限制，鼓励中国公司以直接投资或者证券组合投资的形式到海外投资，购买海外债券等。

　　但是中国金融系统的问题由来已久，允许人民币自由浮动和开放资本项目将使这些问题更加严重。不少专家指出，在条件不成熟时过于仓促地让人民币汇率自由浮动，将破坏中国、亚洲甚至全球经济的稳定。

　　有境外机构认为，中国最有可能采取的做法是逐步扩大人民币兑美元的交易区间。无人能确定中国最初允许扩大交易区间的大小，以及中国何时将决定使人民币汇率完全自由浮动。而围绕上述话题探讨发展趋势，在2004年将继续引起全世界的高度关注。