人民币争论贯穿2003年 升值预期挑战现行机制

　　国际金融报记者 卫容之 发自上海

　　贯穿于整个2003年，一场有关人民币升值与否的争论，在全球范围展开。

　　业界感兴趣的是：5年前，在亚洲金融危机最深重时，世界关注人民币、猜测人民币汇率能否顶住贬值压力，人民币顶住了；5年后，当全球面临通货紧缩压力之时，世界再次聚 焦人民币，猜测人民币汇率能否顶住升值压力。

　　直面巨大挑战

　　人民币出现升值预期后，大量的投机外汇流入境内，使外汇储备快速增长，为购买这些外汇，央行不得不投放大量的基础货币

　　外部要求人民币升值的压力来势凶猛，但中国看来不能升值的原因很简单：中国的财政赤字、失业问题，还有金融体系，均不能承受升值的重压。即使在“升值预期”背景下，中国也已经直面巨大的挑战。

　　人民币出现升值预期后，中国的货币政策陷入两难境地，大大增加了监管难度。

　　一方面，大量的投机外汇流入境内，使外汇储备快速增长，为购买这些外汇，央行不得不投放大量的基础货币。截至今年6月底，中国外汇储备总额高达3465亿美元，比去年年底增加601亿美元，外汇储备的大量增加使央行人民币投放量随之增长。而2003年上半年，中国对外贸易顺差45亿美元，实际利用外资303亿美元，合计350亿美元，而外汇储备增加了601亿美元，剩下的251亿美元中部分极可能是投资人民币升值的国际游资。这些状况直接导致基础货币的过快增长(比2002年同期增加100%)，使通货膨胀的压力越来越大。

　　而另一方面，为了缓和人民币升值压力，又不可能采取提高利率的办法来降温。人民币利率必须跟着美元利率走，如果人民币利率过分高于美元利率就会引发更多的外汇流入，使人民币的升值预期更为强烈。而目前，美国的利率已经降低到40年来的新低，已经趋近于零的水平，这使得中国的利率操作空间越来越小。

　　由于货币投放加大，导致某些行业过热。比如，人民币升值压力直接对房地产造成冲击。房产专家认为，人民币升值压力对楼市产生影响，同时，也因为人民币升值压力对其他行业产生的影响反过来作用于房地产，中国房地产业隐藏着可能引发的严重“泡沫”。

　　为应对国际投机“热钱”涌入中国，及缓解人民币升值压力，近期中国采取了诸多预防性措施：其一，下调出口退税的平均税率。其二，适度调整货币政策，一方面增加央行票据的发行，另一方面提高存款准备金率1个百分点。其三，加强对房地产等过热行业的监管。

　　而国家外汇管理局8月宣布，提高居民出入境时可携带外汇上限从2000美元提高到5000美元，也意在缓解人民币升值压力，在此之前，外汇大量涌入致使中国外汇储备急剧增加，境外机构也屡屡施压要求人民币升值，对此，中国人民银行和国务院先后表态：人民币汇率保持基本稳定，部分放宽外汇管制有助于政府实现这一承诺。

　　负面效应显现

　　股票市场的持续下跌和低迷使企业发行股票融资越来越困难，而债券市场的下跌使近期债券的收益率大幅度增高，伴随着融资成本的大幅提升，企业综合竞争力势必下降

　　然而，任何决策均有其两面性，缓解人民币升值压力的措施也难免带来一定负作用。预计在未来一段时间内，货币当局和国际投资“热钱”的博弈仍将对中国货币政策产生影响，适度从紧的货币政策短期内难以改变，从一定程度上影响了债券市场和股票市场的走势。

　　不过，中国股市和债市将越来越难长期承受目前央行预防性的紧缩货币政策所造成的不利影响。

　　股票市场的持续下跌和低迷使企业发行股票融资越来越困难，近期申购新股收益率越来越低，如果这种趋势再延续下去，不要说增发和配股困难，就是新股发行也有可能发不出去，股票市场融资功能在下降。

　　而债券市场的下跌使近期债券的收益率大幅度增高，这将提高国债和企业债券的融资成本，增加国家财政负担和企业融资成本。伴随着融资成本的大幅提升，企业综合竞争力势必下降，这又反过来加强了人民币升值预期，加速国际“游资”进入中国。种种迹象表明，人民币升值预期已经在一定程度上使中国经济陷入“追二兔”的困境。

　　完善金融体系

　　随着经济全球化进程的发展，中国金融市场开放已成必然，中国的金融市场与国际接轨的速度正在加快。随着金融市场化进程的推进，中国的金融风险控制体系将会逐步完善和加强

　　人民币升值压力引发的一系列问题，已经对中国现有机制带来了巨大挑战。业内专家为人民币升值压力下的中国经济“把脉”时提出四项建议：

　　一是加快产业开放。同时，进一步完善出口退税制度。

　　二是建立较为合理的汇率形成机制，从人民币汇率的中期形成机制看，增加结售汇的灵活性应当成为首先考虑的问题，此外，可以微调汇率水平，在合理的范围内进行试探性调整。

　　三是加强金融监管能力，更加严格监管短期投机资本对人民币的冲击：实行差别准备金制度，适当提高对新增非居民人民币存款的准备金要求，降低银行支付新增非居民人民币存款的利率，以及提高境内美元利率水平等。

　　四是提高金融机构市场化。我们有理由相信，随着金融市场化进程的推进，中国的金融风险控制体系将会逐步完善和加强。

　　2003年，面对国际社会来势汹汹的人民升值压力，中国政府一方面以极其坚定的声音清晰地阐明了自己的立场、观点和原则，表明人民币会保持稳定；另一方面中国政府在积极推进金融市场化进程，同时加强金融监管能力，考虑建立更为科学的市场化汇率形成机制。权威专家相信，在中国成功顶住国际上的人民币升值压力，化解了人民币升值预期后，中国的人民币汇率会稳步推进其市场化进程。