摩根经济师：中国对矿物和金属需求将大幅下降

　　谢国忠

　　中国对自然资源的需求会在长期内强劲增长，但短期内随着房地产业的减速，中国对矿物和金属的需求将大幅下降。中国的生产能力一般等于或高于需求增长，当需求下滑时，由于国内价格比国际价格下降得快，进口会首先受到影响

　　过去5年间，中国工业品进口已经翻了两番或三番，这和中国的房地产、基础设施建设和汽车行业的增长率一致。现在中国正在给房地产行业降温，以使该行业的增长率和GDP的增长保持一致，基础建设投资的增长率已经和GDP保持一致，而在未来3年里汽车行业将保持每年增长30%的产量。

　　随着房地产业的减速，中国对矿物和金属的需求也将大幅下降。比如对钢材的需求，过去10年平均增长率是7.5%，1998年以后的平均增长率为13.1%，而今年增长率则为22.6%。这即是说，在上一个投资高峰结束后的1993年到1998年，钢材需求的增长率仅仅是2.2%。那么，在以后三年中国钢材需求的增长率很可能处于个位数的水平。

　　在整个价值链中，这种产量下降的冲击是相似的。由于中国下游产品的生产能力要比上游产品强得多，价格对下游产品生产的影响远远大于上游产品。当经济周期处于下降阶段时，国内价格要比国外价格下降得快。我深信中国对自然资源的需求会在长期内强劲增长。然而，和现在一样，经济周期会夸大这种增长率，但相应的代价是它会在一两年内滞后于实际的增长率。在经济下滑阶段，中国对下游产品生产的影响通常是通货紧缩。

　　矿物进口：退回正常增长率

　　中国对矿物和其他自然资源的需求在近几年已达到顶峰。比如，中国的铁矿进口已经增加了几乎两倍。这种需求首先主要来自亚洲金融危机时期基建的刺激，其次来自中国房地产业抵押贷款的出现和国有土地货币化。

　　由于中国国内矿产品的生产能力已经用尽了，对金属的额外需求不得不依靠直接进口和矿物的国内加工来满足。这样，中国的需求对全球的矿物贸易会产生杠杆效应。有充分的理由相信，从平均值来看，中国未来的进口将会比过去快。

　　然而，过去两年，这种增长被中国的房地产泡沫夸大了。在国有土地货币化的基础上，又引入了抵押贷款，这为现金紧缺的地方政府创造了一个巨额的税收来源。而且，这也使那些和政府关系良好的商人有可能通过关系以低于市场的价格获得土地，这就使他们仅靠负债就可以开发其房地产项目。

　　当国有土地可以流动时，众多和政府保持良好关系的商人蜂拥而至，想从中得到利益。地方政府则从土地价值货币化的过程中取得巨额税收。2002年初，中国的银行找到了增加贷款的完美理由(2003年三季度到2004年一季度的领导层换届)。贷款以GDP几倍的速度大幅增长，这引发了建筑材料需求的大幅增长，导致该行业形成巨大的生产能力，当然，这需要更多的银行贷款。这些因素对劳工市场的乘数效应推动了房地产的需求，并且使经济循环飞速螺旋上升。

　　强劲的房地产市场吸引资本流入，从而增大了人民币的升值压力。货币升值的讨论促使更多的投资者将钱投入中国，又进一步推动房地产市场。当然，当房地产市场由于信贷紧缩和房地产空置率的上升逐渐冷却时，这个过程就会反转过来。那些相信人民币会升值的人可能会站到另一边，开始谈论人民币贬值的可能性。发展中国家的贸易支付顺差通常是投资者心理上的泡沫造成的结果。我认为，看到一个国家资本过剩就觉得这个国家能更快的发展这种说法是不正确的。

　　过去十年，钢铁总需求平均每年递增7.9%。如果这个速度再保持十年，同时国内铁矿生产继续每年等幅增长1%，那么在接下来的十年，铁矿进口量将每年增长14%。

　　铁矿进口的这个增长趋势显然比今年的34%和去年的21%低得多。经济周期因素会进一步降低矿物进口，使这个趋势延迟一两年。

　　下游产品价格下降更快

　　中国现在资本剩余。它的生产能力在价值链的每一个环节中都趋向于上升。随着经济周期继续，国内生产能力比以前能满足更大比例的需求。这样，进口的成品对中国的经济周期更为敏感。

　　例如，在上一个投资周期的高峰1993年，中国进口3350万吨钢材。1994年就骤降了1/3，1995年又下降1/3。直到今年钢材进口才又重新攀升至1993年的水平。同期，铁矿石进口上升了354%。这显示了上游产品和下游产品的进口受中国经济周期的影响是相当不一样的。

　　其中一个重要因素是，中国在其进入的任何一个产业中都对附加值部分重新定价。例如经济下滑时，钢铁产品附加值部分很可能重新定价，因为个体厂商已经学会以比其他国家的普遍水平少20%-30%的成本生产钢材。在下降的经济周期中，他们很可能会继续扩大生产，这样，随着时间推移会使其他生产者破产。

　　以我的个人观点，铝业会重复钢材在上一个周期的情况。过去两年，国内生产和进口已经分别增长了56%和57%。国内生产能力可能会以更快的速度增长。如果明年需求趋缓，由于国内的价格会比国外价格下降更快，进口就会首先受到影响。

　　信贷和需求之间的时滞

　　投资降温的最后表现是商品价格开始下降。我们还没有看到这种情况发生。然而，由于中国的资本支出需求都由银行提供资金，信贷趋缓影响商品价格将会有一个时滞。还没有足够的书籍估算这个时滞，我的猜测是三个月。

　　紧缩信贷的措施在八月份宣布了。许多有关系的商人在这道门关闭前希望得到一些贷款。这样，在紧缩政策发布后，贷款泡沫反而迅速增长。但这个月的流动资金似乎减少了很多。我相信金属价格会在2004年1月开始明显下降。

　　(作者为摩根士丹利董事总经理兼亚太区经济师，孙宁译)