财政部路演完美中国秀欧美倾情15亿美元国债_国内财经_财经纵横

财政部路演完美中国秀欧美倾情15亿美元国债

http://finance.sina.com.cn 2003年10月25日 16:00 21世纪经济报道

　　本报记者钱琪

　　香港报道

　　最近，中国屡屡成为海外媒体品评的焦点。

　　10月23日晚11点由财政部副部长李勇带队路演的10年期15亿美元国债定价完毕，海外媒体评述为“新一届政府领导下的首次海外发债圆满发行成功；10亿美元、等值5亿美元的欧罗债券均获2倍超额认购，中国国债成为环球债券市场上的明星。”

　　与成功站在一起

　　10亿美元债券的联席主承销商和账簿管理人为摩根大通、高盛、美林，欧罗部分则由瑞银集团UBS　、德意志银行及法国国家巴黎银行BNP　负责。

　　香港是此次债券推介路演的第一站。

　　10月16日，李勇面对200多名出席推介会的基金经理和机构代表，发表演讲的开场白是“昨天有两个好消息，包括中国人成功登上太空和评级机构穆迪调高中国的外币评级(提高了中国外币债信一个评级到A2，位居投资级第六级)”，他表示，希望通过发行外债，让中国与环球市场保持联系，向外界展示中国的发展状况。

　　香港路演结束后，路演团队兵分两路，奔赴纽约和伦敦，李勇到了纽约摩根大通总部。

　　美元债券市场是全球投资者关注度最高的地方。10月23日北京时间晚11点多，10亿美元债券的定价从纽约飞出，迅速播撒到世界每一角落(美元债券部分的票面息率为4.75%，发行价为99.426美元，年收益率为4.823%)。

　　一直跟随李勇完成整个发行工作的摩根大通董事总经理及大中华区运营委员会主席朱德淼评价中国的这次发债路演时机绝佳，他形容投资者的反应是，“每个人都想抓到一块，他们对中国取得的成就印象极为深刻，他们中的大多数都是国际上享有盛誉的机构投资者。”

　　美元债券定价为美国国库债券加53个基点(4.293%＋0.53%yield投资回报率，每一个回报率对应一个价格，投资者习惯将回报率等同于价格)，与早前市场预期的价格收窄两个基点。高盛亚洲债券研究主管蒋凡说，与上周刚刚发行结束的20亿美元新加坡能源债券相比，定价明显偏低。刚刚发行的新加坡能源债券具有AA＋评级，价格为美国国库债券加73个基点，融资成本高出中国20个基点。而穆迪投资和标准普尔相继给出的中国国债评级为A2／BBB和BBB／Positive／A-3，说明即使在风险高过新加坡能源债券的评级下，仍能以较低的回报率吸引投资者，说明国际投资者对中国越来越具信心。欧罗部分的定价也由早前市场预期的欧罗同业拆息加13～15个基点，收窄至欧罗同业拆息加8个基点。定价时间比原定计划提前一天，因为市场反应极为热烈，23日时已经超过20亿美元的认购金额，欧罗部分获得超过10亿美元的认购金额。这批债券随后将在香港挂牌。

　　据《亚洲金融》的资料显示，此次15亿美元的中国债券分布比例，44%在香港或中国银行在海外的分支机构，美国25%，欧洲19%，新加坡12%。投资者类型中有52%为商业银行，23%为基金，15%为私人银行，保险公司2%，8%为中央银行持有。安联资本管理驻香港的基金经理Anthony说：“香港和大陆背景的银行认购非常积极，希望投资高质量资产。而外国投资者则更想在投资组合中加多一些中国的部分。”

　　此次15亿美元债券的发行，获委任的联席主承销商和账簿管理人多达六家。而凭这六家投资银行在国际社会享有的声誉和拥有的客户资源，15亿美元的发行额度远显单薄。参与项目的银行家评价，“这样的项目是赚不到什么钱的，但每家仍然会去争的。就像大家都喜欢和名人照相一样，投资银行喜欢和成功结缘，喜欢和成功的例子站在一起。而中国就是一个成功的例子”。公关大于融资

　　在国家外汇储备3000多亿美元的巨额数字下，市场最大的存疑是财政部为什么还要发外债，而且顶着人民币升值的巨大压力？财政部招债文件指出，中国政府相信人民币汇率反映了中国经济的基本因素。在推介会上，李勇则进一步强调，中国会审慎处理汇率问题，并重申人民币稳定符合中国的利益。

　　财政部在路演上没有明确说明发债的原因和所融资金的用途，外界普遍认为中国外汇储备充裕，发债在于增加债券市场供应，为内地企业进行海外发债探索融资成本及树立参考基准。

　　而16日与李勇会面后的香港财政司司长唐英年认为，中央政府自2001年以来第一次发海外债，目的是希望可以继续参与债券市场。而持同样观点的蒋凡则进一步分析，为国内企业海外发债作铺垫不是目的。虽然中远刚刚发行完毕，但实际上，短期内中国企业去海外发债的情况并不会很多。

　　目前在海外发行债券的中国企业只有四家：中海油、国开行、中移动、中远。蒋凡认为对国内大部分企业来讲，收入主要以人民币为主，已经发行债券的四家公司中，只有中海油有一些外汇收入。以人民币收入为基础去发外币债券，汇率风险就可能使之得不偿失。而现时国内的经济状况，使得中国企业更无需去海外发债，因为在国内就能以低廉的成本借到人民币或是外汇，作为国家大管家的财政部选择在这个时机发债更多的是出于长期发展战略上的考虑。

　　有钱则借钱易。根据《招债书》资料显示，中国今年总收入将为20500亿元人民币，其中税收达到19080亿，向国营机构的补贴为247亿，总支出为23690亿，换言之，今年的财赤为3198亿。今年首六个月，中央政府的收入为6163亿，较去年同期增长了38%，这些数字向外界表达的含义，简言之就是中国并不缺钱。

　　渣打银行负责债券一二级市场交易的环球债券市场部主管姚志鹏介绍，对投资的每一种国债都会指定专人进行跟踪，每天、每星期、每个月都要跟进，定期写报告，不断与研究员分析交流，每年至少还要和一个投资银行到中国做访问。

　　可以想象，10年的债就要关注10年，发债无形当中就是对国家资信再评价，15亿美元债券的发行对宣传中国，让世界了解中国是一件事半功倍的事情。

　　李勇在香港的路演推介会上表示，中国将会更为频密地发行债券。

　　下一个经济发动机

　　实际上，获得中国国家主权评级发行的债券最早是1993年，由中信公司发行，这部分债券今年已经到期。以财政部名义向国际社会发行债券，这是第四次。1997年，财政部发行过等值5亿美元的德国马克债券和5亿美元全球债券；1998年发行10亿美元的全球债券，2001年5月，中国政府发行等值10亿美元的欧元债券。

　　从事债券研究11年的蒋凡自言，作债券这一行极受鼓舞，债券是中国的一个亮点。经历1997、1998年亚洲金融风暴时，唯一一只屹立不倒的就是中国债券。债券反映国家的风险，当1美元的债券有0.7美元的标价时，套用市场的说法是，这个国家有30%的机会要倒闭，亚洲金融风暴时，韩国债券的崩溃则使国家面临这一生死时速。在经历9·１1事件等一系列国际事件后，中国的债券仍然保持着稳定走势，这在国际社会非常少见。

　　蒋凡说，新兴国家的债权都是大起大落的。如果你盖住中国的名字，你都不相信这个稳定的价格曲线是一个新兴国家的债券，它更像一个很成熟的经济体，而中国目前还不是一个很成熟的经济体，分析下来主要就是政策的持续和稳定性上。股票看微观，而债券是宏观的体现，看一个10年期的债券，实际上就是看一个国家10年的发展，中国一直以来呈现的主流是进步和发展，所以作中国债券的往往比作股票的更乐观。

　　李勇的演讲内容，提到中国经济面对众多挑战，其一就是银行、金融业需要改革，业内呆坏账金额庞大。

　　债券的发展将改变现有体制的弊病。股票融资越来越难，融资成本越来越高，很多企业家逐步在转变思路，借贷的融资成本远远低于发行股票。政府已经意思到，商业银行体制的弊病应该由债券市场来完善。蒋凡说：“我知道最好的商业银行，3个月查一次帐，一般是半年查一次，风险跟踪极不易，而债券每一天、每一分钟都在反映企业的状况，而且是最精确的反映，最透明的指标，是商业银行审批信贷额度时最可靠的标准。美国和欧洲债券市场反映风险非常及时，高度市场化、透明化，给银行一种压力，如果你乱借，资本市场就会给你教训，看不见的手在调节。”

　　由此，债券市场使得社会的资金分配具有理性化，债券表现不好，资信不良的公司就不容易借到钱，或是借到钱但付出的成本很高，所以自身的制约力就会增强；同时，极大地分散了过去由银行独自承担的呆坏账风险。

　　同时社保体制的进一步改革——社保的社会化，一定是资本化的过程，退休金、保险都属于标准的定息投资，而股票不具备保值的功能，一定需要大量的债券发行来满足这种需求。现在国内的债券市场基本上分割为银行间和交易所债券市场，企业债市场极不发达。但债券从业者普遍认为，中国的债券市场未来发展空间比股票要大得多，10年过去将是另一重天。在美国或是欧洲成熟的市场，债券市场一定比股票大，美国债券市场的总值是股票市场市值的7倍。

　　据悉，因为1995年“3·２7国债事件”而被关闭的国债期货市场近期一直在积极酝酿当中。新一届政府已经看到，发展债券市场，不仅仅是为了就业、为企业找出路、融资渠道多一点，而是金融改革进一步深化的策略性举措。

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