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中新网9月17日电中国人民银行把银行存款准备金率从6%提高到7%，这是中国政府决定降低投资和信贷增长速度的信号。如果这个公开手段达不到目的，中国政府将采取更多的方式。经济发展的热度要冷却下来已经成为共识。
保守的看法认为，中国经济不存在过热问题。周期性产业和房地产业中过剩资本的形成要归咎于银行系统缺乏风险管理，而这将导致通缩而不是通胀。一旦循环下去，收紧信贷将
会减少坏账数量。
当前这一轮紧缩政策不大可能引起硬着陆，因为加入WTO后，随着竞争力进一步增强，中国的出口相当强劲。和10年前不同，根本不会出现消费膨胀。因此我们相信中国会完成软着陆。
中国正在经历一个从2000年加入WTO一直到2008年主办奥运会的长周期，现在进行的则是一个中期修正。如果政府可以冷却周期性产业和房地产业的投资，国际市场将对中国产生更大的热情，一轮新的投资浪潮将随之而来。
中国的周期性产业和房地产业中存在着资本过剩，其最根本的原因是中国的银行体系缺乏风险管理。基于目前的利润率会持续下降的假设，贷款不断扩张。每一次投资周期之后，这种风险管理的缺乏都毫无例外地引发一场坏账风波。
中国贷款过多是过剩资本形成的结果，而不是消费的结果，所以这将导致通缩而不是通胀。现在政府收紧信贷供应，循环下去，坏账会减少，从而提高经济效率。
值得忧虑的是，中国潜在的发展要容忍目前的经济增长水平。因为财政分配的不合理随着经济的增长被放大，增长太快中国会不能承受，甚至会使政府破产。
到今年3月，银行向非金融部门(NFS)每月的放贷额增量已经从去年的290亿美元上升到320亿美元，而如果要保持银行对NFS放贷额为GDP140%的比例，贷款仅增加150亿美元就够了。很明显，现在贷款扩张的步伐是过大了。
中国不大可能面临硬着陆的风险，因为消费并没有过热。相对于房地产业和一些周期产业超过30%的投资增长，零售业保持着8%-10%的增长率，目前的消费增长和两年前相似。中国加入WTO之后，吸引了更多外资，加强了竞争能力，使得出口保持了强劲的势头，而且竞争力还在继续加强。
惟一会被目前的紧缩政策明显影响的，就是周期性行业和房地产业的投资。一些从当前的投资热潮受惠最大的产业受到的打击也更大，这些行业包括钢铁、化工和建材。
中国的上一次宏观紧缩发生在1993年。邓小平南巡之后，中国长期停滞不前的经济状况通过大规模信贷扩张有了一次飞跃。M2货币供应量1992年增长31%，1993年增长达37%。快速的信贷扩张促进了进口。于是在外汇掉期市场上中国货币开始贬值，1993年，人民币对美元的汇率最低达到11∶1。快速的货币贬值引发了猛烈的通货膨胀，通胀率1993年达15%，1994年达24%。1994年政府有了足够的外汇储备支持，重新把人民币对美元汇率确定在8.6。
为解决通货膨胀，政府对银行和各省份提出了信贷配额制，并制定了银行存款的真实利率。信贷配额控制了投资，较高的真实利率则控制了消费。这两个手段给中国带来了经济稳定。目前中国经济的生产力的增长可以对需求的变化迅速做出反应，所以不可能由于消费引起经济过热。暂时的通胀压力通常由过剩的资本构成引起，并最终导致通货紧缩。因此，过快的货币增长之后将是通缩，而不是通胀。
为了控制经济发展，中国不得不重蹈10年前的覆辙，再次求助于行政手段。我们很失望地看到，10年的金融改革并没有增加中国金融业的有效性。中国应该吸取教训，认真着手于金融改革，阻止投资——坏账这个恶性循环。
如果不结合强硬的金融改革，这一轮的紧缩将在2008年北京奥运会之前导致一次更大的投资泡沫。如果目前的政策变化可以降低制造业的固定资产投资和房地产开发的热度，国际市场将对中国抱有更大的热情。结果将是资本流入加速而导致另一次投资热潮。越接近2008年奥运会，政府越不愿意采取紧缩手段，这种情况将使得下一轮的投资热潮持续时间更长。如果中国不积极地进行金融系统的改革，2008年之后，这种投资浪潮将引发戏剧性的硬着陆。(来源：证券市场周刊作者：摩根士丹利亚洲有限公司董事总经理谢国忠)
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