专家：要把10万亿居民储蓄“赶”到什么地方去

　　何德旭

　　目前，我们丝毫不能怀疑居民储蓄对银行甚至对整个国民经济的重要意义。

　　分析表明，我国居民储蓄增加对股市的发展有着正面的积极作用，而且储蓄对股票市场的作用十分明显。同时，我国股票市场无论是市价总值，还是年交易金额，都对储蓄有显 著的影响，股市规模的扩大对储蓄的影响为正。

　　不仅要发展直接融资，而且要完善间接融资

　　针对我国城乡居民储蓄存款首次突破10万亿元大关的现状，一个不容回避的选择就是大力发展直接融资，实现储蓄存款向股票、债券、基金和人寿保险等方面的转移。从大的方向上看，大力发展直接融资，比如股票市场、债券市场、基金市场、保险市场等，以分流居民储蓄，当然是正确的。但是，在这个问题上仍然有一些认识和观点值得讨论。

　　比如，有人根据我国目前银行体系存在的4万多亿元的存贷差，得出结论，我国银行资金的大量闲置，增加了银行的利息负担、增大了银行的经营风险。并在此基础上提出降低活期储蓄存款利率、对小额储户收费等措施，以期达到将一部分居民储蓄“赶”出银行的目的。甚至还有人将银行资金的“富裕”(巨大的存贷差)与中小企业资金的“紧张”(所谓的“融资难”)联系在一起，认为我国银行的资金大量浪费，银行配置资源的能力低下。

　　尽管到目前为止，我国银行体系的存贷差已经超过了4万亿元，但是，这部分资金并不是闲置在银行，其中的相当一部分已经用于投资，包括债券投资和其他投资。所以，我们并不能够通过这4万多亿元的存贷差简单地得出银行资金闲置甚至浪费的结论。在目前名义利率已经较低的情况下，进一步降息的空间已经不大。如果考虑到小额储户的数量多、其储蓄额占储蓄总额的比重低这样一种现实，那么，对小额储户进行收费可能也是得不偿失，难以真正达到目的。目前，我们丝毫不能怀疑居民储蓄对银行甚至对整个国民经济的重要意义。而且，在银行不良资产规模较大、潜在的金融风险较为严重的背景下，居民储蓄的快速增长客观上保证了银行业乃至整个金融业的稳定。

　　现在我们的注意力不应该集中在如何把这10万亿储蓄“赶”到什么地方去，而是要从根本上提高银行资金的使用效益。在目前乃至今后相当长的时间内，我们都不能忽略以银行为中介的间接融资在我国资源配置和经济发展中的作用，都不应过分强调以资本市场为主体的直接融资的重要性而忽视银行间接融资的地位。

　　不仅要发展股票市场而且要培育债券市场

　　国内外大量的理论和实证研究表明，一方面，股票市场发展与经济增长之间存在着相互影响的可能性，而这种影响通常都依赖于这样一个前提，那就是，股票市场的发展对居民储蓄有较大的影响并且有助于改进和提高储蓄向投资转化的效率；另一方面，储蓄资金的积累为股票市场的发展提供了坚实的基础，储蓄的增长成为股票市场发展的潜在因素。这意味着，若没有充足的储蓄资源，股票市场发展与银行信贷扩张就可能出现较强的“替代”，其结果必然是抑制股票市场的发展。但值得注意的是，股票市场对居民储蓄的影响究竟是正还是负，以及这种影响是如何生成的，理论界却仍然存在着较大的争议。一种观点认为，股票市场的发展会分流储蓄，同时会影响到银行等中介机构的发展；另一种观点则认为，股票市场的发展可以改善资源配置———更有效地将储蓄配置到投资领域，促进经济增长，从而促进金融机构发展与储蓄增加。

　　对我国1993—2001年的居民储蓄与股市发展相关指标进行的实证分析表明，我国居民储蓄增加对股市的发展有着正面的积极作用。同时，在1993—2001年期间，我国股票市场无论是市价总值，还是年交易金额，都对储蓄有显著的影响，股市规模的扩大对储蓄的影响为正，这也从一个侧面说明我国股票市场的发展并没有对银行系统的发展产生“排挤”效应，相反，却促进了储蓄的增长或者说有助于银行的发展，而且，股票交易的活跃，即股票市场流动性的增加会分流居民储蓄，这说明我国的股市发挥了转移资源的作用，能在一定程度上把储蓄资金吸引到股票市场，从而有效地转化为投资。

　　应该强调的是，鉴于我国居民储蓄的结构，我们在发展股票市场的同时，还应该为一部分风险承受能力较低的居民提供风险度相对较低的投资产品——债券。还要进一步完善债券市场的层次结构和品种结构，不仅要发展国债市场，还要发展公司债券市场和地方债券市场；不仅要进一步完善债券发行市场，还要进一步完善债券交易(流通)市场；在债券交易市场中，不仅要进一步完善债券的场内交易市场，还要培育债券的场外交易市场。只有这样，才能适应不同投资者的不同需要。