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本刊记者李树锋 胡春磊/文
商业银行篇
“工、农、建三家国有商业银行所受的影响差不多，中国银行因资金来源不同受到的影响会稍大一些”，中国工商银行资金营运部总经理徐运宏告诉记者，“我们估算需冻结40
0亿元超额准备金。不过由于我们拥有较充裕的超额储备，准备金率提高1%影响不大。”工行表示这一政策来得并非很突然。央行在6月就提出了调整准备金的可能，“我们也相应做了一些调整”。
并非所有的商业银行都能够坦然应对政策变化，特别是资金比较紧张的中小银行。业内人士告诉记者，目前在银行间债券市场上，国有商业银行拥有大量的超额储备，是资金最大净融出方，而城市商业银行是最大的净融入方。股份制商业银行总体比较平衡，但各家之间资金情况不同。据记者了解，在上市的商业银行中，只有华夏银行的超额准备非常充足，其它四家商业银行的超额储备都比较紧张，这些银行上半年贷款增长速度超过了存款增长速度，准备金余额出现大幅度下降。
城市商业银行在银行间债券市场最为活跃。南京市商业银行资金运营中心总经理助理戴娟表示，一些城市商业银行融入短期资金用于中短期的债券投资或者发放贷款。准备金率提高对这部分银行的影响较大。
商业银行会如何调整自身的资产配置呢？各家商业银行正在商量应对策略。徐运宏表示，“我们不会抛掉手中债券。从国家宏观调控政策来看，商业银行肯定会控制贷款投放。我们至少会控制贷款增长速度”。
戴娟认为，一些中小商业银行为了满足自身的流动性要求，可能会出售手中持有的债券，这对债券市场会有较大的影响。这两天债券市场的表现已经有所体现。但央行也会通过其它一些短期措施，包括再贷款、央行票据回购等来缓和这种影响。
央行提高准备金率后举行的首次票据发行中，贵阳市商业银行是仅有的两家中标的城市商业银行之一。该行投资部一位女士表示，“中小银行主要是资金融入行，央行提高准备金率对这些银行的心理冲击很大，毕竟这是公开市场建立6年来央行首次提高准备金率。”
小银行受到的影响比较大，这种市场压力自然反馈到央行。但一位央行专家告诉记者，一些小银行之所以出现困难，主要是因为其融资杠杆比例过高。某城市商业银行，存款仅30多亿，持有60多亿国债，同业拆借也有60多亿，资产规模竟然扩大到100多亿。这些银行出现融资困难，应当自己吸取教训。-
债券市场篇
“8月21日上午银行间债券市场几乎丧失流动性了，想借钱借不到，出高价也不行。”一家股份制商业银行的交易员在接受记者电话采访时表示。
在央行调整准备金率前两天，银行间债券市场和交易所债券市场已有预感，各类债券价格大幅下跌，回购和拆借利率大幅度上升。21和22日两天，银行间债券市场国债指数放量下跌，22日收盘为1152.58点，比20日的收盘价下跌2.98点，跌幅0.26%。尽管央行公布消息后市场指数比较平稳，但成交量比前期大幅度减少，表明市场对目前的点位存在分歧。交易所国债指数跌幅更大，上交所国债指数8月28日收盘为101.43点，比20日收盘点位下跌0.38点，跌幅0.37%。目前两个市场债券托管总量为超过3万亿，金融机构持有的债券市值损失达80亿元。
短期资金的利率波动幅度要远远大于国债指数的波动。银行间市场8月28日回购交易的加权平均利率为2.79%，达到今年来的最高值，比20日的平均利率2.07%上升了72个基点，升幅高达35%。显然，银行间债券市场资金非常紧张。尽管央行减少了票据的发行力度，并且通过逆回购向市场提供了600亿元的短期资金，但资金紧张仍然没有缓解。受华夏银行即将上网发行的影响，上交所的3天回购利率一度达到18%，其后又大幅回落。
“债券市场放大了央行准备金率调整的影响。其实，在该消息公布前，华夏银行发行和铁路债券的发行已经加剧了资金紧张局面。这些消息结合在一起，导致了债券市场出现大幅度调整。”工商银行资金运营部总经理徐运宏说。
南京市商业银行的戴娟也认同这种看法，“等华夏银行申购资金回笼后，货币市场的资金紧张状况会得到缓解”。最新信息显示，华夏银行申购资金高达3614亿元。
但是债券市场的大环境似乎正在发生变化。上半年以来，市场对于利率中长期走势的看法逐渐发生了变化，不再认为利率有下调的可能，分歧在于何时会出现利率上升。这样，中长期债券投资的风险加大，一些机构投资者开始减持债券。日前中国保监会公布的7月份统计资料显示，截至7月末，保险公司国债投资金额为1017.82亿元，比6月末减少244.66亿元。这是保险公司连续第二个月减少国债投资(6月份比5月份减少35.2亿元)。-
证券市场篇
8月25日，沪深股市受央行提高准备金率影响跳空低开，单边下行，盘中创出4月份以来新低1419点，收盘下跌1.16%。多数银行股也创出新低。
华夏证券研究所策略分析师董晨认为，央行此举是证券市场的又一大“利空”，市场的资金面更加严峻。在央行6月份首次提出提高存款准备金率的可能性后，央行高层官员多次发表防止经济过热的讲话，国家发改委也通过讲话的形式表示汽车、钢铁、建材等领域重复投资严重，这都使投资者认为证券市场面临的政策环境趋紧。
不过，国泰君安研究所宏观经济研究员周克瑜认为，调整准备金政策对证券市场的心理影响大于实际影响，因为资金面不会受很大的实际影响。央行政策更多的是影响货币市场，而我国目前货币市场和资本市场之间的连接本身就不是很通畅，只有部分券商和基金可以进入银行间市场进行拆借和回购。
周克瑜认为，央行的政策对证券公司和基金公司有一定影响，提高了这些机构投资者的融资成本。除了对上市银行的业绩有一定直接影响，对其它行业上市公司的影响是间接的，通过影响投资者对某些行业的业绩增长预期而影响股价表现。-
外汇市场篇
央行最终选择了提高准备金率来控制过快的国内信贷增长。这种选择显然受到了我国盯住美元的汇率制度的约束。汇率稳定优先的考虑使得央行在一定程度上丧失了货币政策的独立性。
周克瑜认为，国际上对于人民币升值的预期已经形成，这种预期并不是中国官员简单表态人民币不升值就可以解决的。在这种预期引导下，大量热钱通过各种渠道流入国内。国务院高层已经表示人民币不会升值，这就给央行的货币政策形成中长期的压力。央行因此被动地投入大量基础货币，以买入不断涌入的外汇。在国内经济存在过热可能的情况下，汇率政策与货币政策的冲突越来越明显。
实际上，央行之所以选择了提高准备金率而不是直接提高存贷款利率，除了央行对于经济是否过热拿不准外，另外一个重要因素就是防止热钱流入。在目前人民币存款利率已经高于美元存款利率，提高存款利率将进一步加剧热钱流入速度。
短期来看，央行提高准备金率已经使得货币市场利率上升30%左右。市场人士估计，在华夏银行申购结束后，市场利率会有一个平稳回落的过程。但肯定会高于准备金率提高以前的市场利率水平。这是否会进一步刺激更多的热钱流入，目前还难以判断。
尽管提高准备金率可以在一定程度上缓解人民币升值对央行货币政策的压力，但在人民币升值的压力可能长期化的情况下，在汇率政策与货币政策冲突可能加剧的情况下，重新思考汇率政策与国内货币政策的协调问题，亟需提上议事日程。作为一个发展中的大国，中国的经济周期不可能和美日等发达国家同步。独立的货币政策对于保持国内经济的长期健康成长已显得越来越重要。■
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