追踪250亿美元国际游资去向 房地产业是首选

　　-招商证券 夏春／文

　　在人民币升值预期的刺激下，据传今年以来已有250亿美元游资进入国内，具体的估算如下：1-7月出口顺差为60.8亿美元，实际利用外资342.5亿美元，这样，资本与经常账下的合规外资流入约400亿美元，但同时今年以来外汇储备约增加了650亿美元，这其中的差额250亿美元即被认为是国际投机性游资的非合规流入。

　　进入股市的可能性甚微

　　今年以来，全球各主要股指均有不小涨幅，其中道琼斯指数年内约上涨了11.9%，香港恒生中国企业指数更是在国内经济迅猛增长的刺激下上涨了55.88%，但原本应该最直接受益的沪深A股指数却几乎没有什么斩获，在全球股票市场回报率排名中分别列倒数第一和第三名，近期更是在央行上调存款准备金率的打压下大幅下挫。

　　近期另一个对市场产生影响的信息是，根据中国证监会公布的数据，我国股票市场投资者开户数出现绝对下降：截至今年7月底，沪深两市投资者开户数6971.07万户，比上月底的数字锐减96.51万户。虽然其后证监会出面对统计口径的差异作了说明，但入市的人气黯淡却是不争的事实。从最能反映市场存量资金情况的证券公司客户保证金余额来看，今年以来也是持续下降，并且在央行5号令颁布后，幅度还有所加大，目前总计不到2500亿元，可见今年以来的新入场资金微乎其微。

　　房地产业是首选

　　从外资套利的角度，股票市场由于其高度的流动性，本应是一个最值得考虑的投资方向，但在QFII第一单后似乎便少有下文。从数据和市场表现上都看不到外资大举进入国内股市的迹象，这2000亿游资又流向了何方呢？

　　如果这2000亿的计算不虚，那么从道理上讲，其很难会老老实实地存在银行账上静候升值，若没有进入资本市场，那一定会在实业投资中有所表现。

　　今年以来房地产市场持续火爆，住宅市场购销两旺，房屋租售价格节节攀高。在房地产开发投资高速增长的背后，虽然国内贷款的快速增长起了重要的支撑作用，但最主要的资金来源却既非贷款，亦非自筹，而是所谓的其它资金。今年房地产开发投资1-7月累计达到2926.42亿元，较去年同期上升45.4%，绝对增幅高达913.75亿元(见表)，这其中估计上述非合规的外资流入占了不小的比重。在房屋销售市场上，估计这部分资金亦有涉足。

　　舍弃资本市场的原因

　　简单来看，房地产投资的流动性是很差的，对于投机性的资本来说并不是一个上佳的选择。但从目前的实际情况来看，对房地产的需求正在进入一个爆发性的增长阶段，而由于土地的定量供给机制，今后的房屋价格总体上预期将继续上涨，因此房地产投资的预期回报率应是相当可观的。特别是对于国际套利资本来说，如果人民币如预期般的升值，将获得巨额汇率从而调整收益。

　　即便中国政府坚持人民币不升值，那也会以国内货币和信贷规模的扩大为代价，其必然的结果就是促进资产价格，特别是房地产价格的上升，因此这部分资本依然会有收获。

　　虽然今年以来国民经济和企业效益都出现了明显的好转，但证券市场的反应却是筹资额不断下降，企业资金来源越来越多的依赖于银行贷款，间接融资比例上升，直接融资比例萎缩。其基本表现就是上市公司的业绩与所在行业的总体表现不一致，因此国内证券市场就无法充分享受宏观经济增长的益处。

　　另一方面，由于国内A股市场总体规模偏小，加上一些历史性的原因，国内证券市场真正具有投资价值的股票并不多，少数的一些也被各个机构投资者普遍重仓持有，加上大量非流通股的存在，事实上国内A股市场的流动性是很差的，尤其对于大规模的资金来说。在这些因素下，大量投机资本未能进入国内证券市场也就实属正常了。